BPP (BUY) – หุ้นมูลค่าที่ถูกมองข้าม – Target Price Bt16.00, Price Bt13.20
ราคาหุ้นของ BPP ปรับตัวลงมา 11% ในปีนี้ ในขณะที่ทั้งธุรกิจโรงไฟฟ้าถ่านหินในจีนและโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติในสหรัฐฯมีแนวโน้มฟื้นตัว เราจึงมองว่า BPP มีมูลค่าพื้นฐานอยู่ในระดับน่าสนใจด้วย PE เพียง 9 เท่า และอัตราตอบแทนปันผล 5% ในปี 2025F เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” BPP
แนวโน้มธุรกิจดีขึ้น
เรามองธุรกิจ BPP อยู่ในแนวโน้มฟื้นตัวจากการใช้ไฟฟ้าที่หดตัวในช่วงโควิด และราคาพลังงานที่พุ่งสูงขึ้นในปี 2021-22 ปัจจุบัน BPP มี 4 ธุรกิจหลัก ได้แก่ 1) โรงไฟฟ้าถ่านหิน IPP กำลังการผลิต 1.5GW ในไทยที่เป็นธุรกิจดั้งเดิม แต่สร้างกระแสเงินสดคงที่ต่อเนื่อง คิดเป็นราว 80% ของฐานกำไร BPP 2) โรงไฟฟ้าพลังงานความร้อนร่วมเชื้อเพลิงถ่านหิน 548MW และโรงไฟฟ้าถ่านหิน Shanxi Luguang กำลังการผลิตตามสัดส่วนการถือหุ้น 396MW ในจีน ที่เราคาดจะมีอัตราการผลิตเพิ่มขึ้น และมีอัตรากำไรฟื้นตัวตามต้นทุนถ่านหินที่ลดลง โรงไฟฟ้าถ่านหินในจีนคิดเป็น 15% ของฐานกำไร 3) โรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติ “Temple” ในสหรัฐอเมริกา รวมกำลังการผลิตตามสัดส่วนการถือหุ้น 762MW น่าจะมีอัตราการผลิตฟื้นตัวเป็น 55% ในปีนี้ จากจุดต่ำสุดที่ 38% ในปี 2021 ที่มีการระบาดโควิด โครงการ Temple คิดเป็น 10% ของฐานกำไร และ 4) การถือหุ้น 50% ใน Banpu Next ซึ่งเป็นบริษัทในกลุ่ม Banpu ที่ดำเนินธุรกิจพลังงานทดแทนและเทคโนโลยีพลังงาน ที่เราคาดผลขาดทุนจะทยอยลดลงจาก 1 พันลบ. (บนสัดส่วนการถือหุ้นของ BPP) ในปี 2024F เมื่อฐานธุรกิจขยายตัวมากขึ้น
US สร้างกระแสเงินสดต่อเนื่อง ขณะที่ธุรกิจในจีนฟื้นตัว
BPP เข้าซื้อหุ้น 50% ในโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติสองแห่งที่อยู่ใกล้เคียงกันในรัฐ Texas คือ Temple-I ในปี 2021 และ Temple-II ในปี 2023 ซึ่งน่าจะสร้างประโยชน์ด้านการประหยัดต้นทุน โดยเรามองปริมาณขายไฟฟ้าของโครงการเติบโตตามการใช้ไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นแต่อุปทานใหม่ในพื้นที่จำกัด และคาด BPP จะรับรู้ EBITDA จากโครงการราว US$70-80m ในปี 2024-26F ส่วนโรงไฟฟ้าในจีน หลังขาดทุนหนักในช่วงปี 2021-22 จากราคาถ่านหินที่สูง ผลกำไรเข้าสู่จุดคุ้มทุนอีกครั้งหลังราคาถ่านหินทยอยลดลงในปีก่อน การรุกเข้าสู่ตลาดซื้อขายไฟฟ้าโดยตรงตั้งแต่ปี 2022 ช่วยขยายการขายไฟฟ้าสู่เมืองใกล้เคียง ประกอบกับการหใช้ไฟฟ้าที่ฟื้นตัวในพื้นที่ เราคาดอัตราการผลิตเพิ่มเป็น 45% ในปี 2026F จาก 42% ในปี 2023
กระจายความเสี่ยงออกจากถ่านหิน
โรงไฟฟ้าถ่านหินคิดเป็น 70% ของกำลังการผลิตรวมของ BPP ใน 2Q24 โดยบริษัทฯ มีแผนลดสัดส่วนนี้ด้วยการลงทุนในโรงไฟฟ้าพลังงานทดแทนและก๊าซธรรมชาติเพิ่มเติม บนเป้ากำลังการผลิตในระยะกลางที่ 5.3GW (จาก 3.6GW ในปี 2024F) และจะไม่มีการลงทุนในโรงไฟฟ้าถ่านหินเพิ่ม ซึ่งจะทำให้สัดส่วนกำลังการผลิตจากถ่านหินลดเหลือ 47% ในปี 2028F BPP ตั้งเป้าจะใช้แอมโมเนียเป็นเชื้อเพลิงผสมเพื่อลดการปล่อยมลภาวะจากโรงไฟฟ้าถ่านหินเดิมและพัฒนาธุรกิจดักจับคาร์บอนในสหรัฐฯ
ไม่แพงในมุมมองของเรา
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” BPP โดยมองราคาหุ้นที่ปรับลงมา 11% YTD นั้นไม่สมเหตุสมผล ทำให้ PE 9 เท่า และอัตราผลตอบแทน 5% ในปี 2025F นั้นน่าสนใจ กำไรที่หดตัว 24% ในปี 2024F จากฐานสูงเนื่องจากโรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐฯมีอัตรากำไรสูงเป็นพิเศษช่วงเกิดคลื่นความร้อนใน 3Q23 เป็นเรื่องเก่าแล้ว ขณะที่เราคาดการฟื้นตัวของธุรกิจในสหรัฐฯ และจีนจะหนุนกำไรเติบโต 13/11% ในปี 2025-26F ราคาเป้าหมายปรับมาใช้ปีฐาน 2025F ของเราลดลงเหลือ 16 บาท (จาก 18 บาท) เนื่องจากเราตัดมูลค่าจากแผนการทำ M&A ในอนาคตออกไป
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……