TISCO (BUY) – แสวงหาผลตอบแทน –Target Price Bt109.00, Price Bt97.25
แม้เราจะปรับกำไรปี 2024-26F ลงเฉลี่ย 6% แต่ยังคงแนะนำ “ซื้อ” TISCO ยังคงให้อัตราผลตอบแทนปันผลแข็งแกร่ง เราคาดว่าธนาคารจะขยายช่องทางการให้สินเชื่อต่อเนื่อง ขณะที่ขยายสินทรัพย์อย่างระมัดระวังเพื่อรักษา ROE ที่สูง ด้วยให้ผลตอบแทนปันผลที่ 8% และ ROE แข็งแกร่งที่ 16% เราจึงมองว่า TISCO มีมูลค่าที่น่าสนใจ
ปล่อยสินเชื่ออย่างระมัดระวัง
การเติบโตของสินเชื่อในปีนี้อยู่ที่เพียง 0.6% YTD ใน 2Q24 สะท้อนถึงแนวทางการมให้สินเชื่อที่ระมัดระวังมากขึ้นของ TISCO แรงกดดันหลักมาจากสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ที่ได้รับผลกระทบจากการหดตัวของยอดขายรถใหม่ แม้สินเชื่อออโต้แคชของสมหวังยังคงเติบโต แต่เติบโตในอัตราที่ช้าลงเมื่อเทียบกับปีที่แล้ว ทั้งที่เปิดสาขาใหม่ 84 แห่งใน 1H24 TISCO ยังคงระมัดระวัง โดยมุ่งเน้นการสร้างสมดุลระหว่างการเติบโตของปริมาณสินเชื่อกับคุณภาพ ด้วยเหตุนี้ เราจึงปรับคาดการณ์การเติบโตของสินเชื่อในปีนี้เป็น -3.7% โดยคาดว่าจะฟื้นตัวขึ้นเป็น 3% ในปี 2025F และ 3.6% ในปี 2026F
ช่วงสุดท้ายของการเพิ่มขึ้นของต้นทุนทางการเงิน
เนื่องจากเป็นธนาคารขนาดเล็กที่มีสัดส่วน CASA จำกัด TISCO จึงเผชิญกับความท้าทายในสภาพแวดล้อมที่อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น ซึ่งส่งผลลบต่อ net spread และ NIM ของธนาคาร ต้นทุนทางการเงินเฉลี่ยของธนาคารเพิ่มขึ้นจากจุดต่ำสุดในปี 2022 ที่ 1.1% เป็น 1.89% ในปี 2023 อย่างไรก็ตาม เนื่องจากการปรับอัตราดอกเบี้ยเงินฝากประจำที่ช้า เราจึงคาดว่าแรงกดดันด้านต้นทุนทางการเงินจะลดลงตั้งแต่ 3Q24 เราคาดว่าต้นทุนทางการเงินของ TISCO จะเพิ่มขึ้นจาก 2% ใน 1H24 เป็น 2.35% ในปี 2024 ก่อนที่จะลดลงเป็น 2.2% ในปี 2025 และ 2% ในปี 2026 การคาดการณ์นี้อิงจากคาดการณ์ของบล.ธนชาตว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายจะถูกปรับลดลง 50bps ภายในปี 2025
NPLs และตั้งสำรองอยู่ภายใต้การควบคุม
ด้วยการขยายตัวในเชิงรุกไปยังสินเชื่อเช่าซื้อ และสินเชื่อออโต้แคชที่มีผลตอบแทนสูงกว่า เราจึงคาดว่าอัตราส่วน NPL ของ TISCO จะเพิ่มขึ้นจาก 2.2% ในปี 2023 เป็น 2.6-2.7% ในปี 2024-26F เนื่องจากธนาคารปล่อยสำรองที่เกินออก เราคาดว่าอัตราส่วน loan-loss coverage จะลดลงจาก 190% ในปี 2023 แต่จะยังคงอยู่ในระดับที่แข็งแกร่งที่มากกว่า 130% ตั้งแต่ปี 2025 เป็นต้นไป เราประเมินว่าจะใช้เวลาสองถึงสามปีกว่า credit cost จะกลับสู่ระดับปกติที่ 1% และด้วยเหตุนี้ เราคาดจึงคาดว่า credit cost จะอยู่ที่ 0.6-0.7% ในปี 2024-25F
ปันผลยังคงสูงที่ 7.75 บาท แนะนำ “ซื้อ”
เพื่อสะท้อนการเติบโตของสินเชื่อและรายได้ค่าธรรมเนียมที่ต่ำกว่าที่คาด รวมถึง credit cost ที่สูงเกินกว่าที่คาดไว้ เราจึงปรับลดกำไรของ TISCO ลงเฉลี่ย 6% ในปี 2024-26F ด้วยเหตุนี้ เราจึงปรับลดราคาเป้าหมาย (ใช้ปี 2025F เป็นปีฐาน) ลงจาก 111 บาท เป็น 109 บาท แม้จะมีการปรับลดดังกล่าว เราก็ยังเห็นว่ายังมีช่องทางที่จะเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผลได้ เนื่องจาก TISCO มีสถานะทางการเงินที่แข็งแกร่ง ดังนั้น การจ่ายเงินปันผลที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนที่ 7.75 บาทต่อหุ้น จึงดูเหมือนจะเป็นขั้นต่ำ ซึ่งหมายความว่าอัตราผลตอบแทนปันผลจะสูงมากที่ 8% ในปี 2024F ในขณะที่ ROE ของ TISCO อยู่ในระดับสูงสุดของกลุ่มฯ ที่มากกว่า 16% ด้วยมี upside 12% เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” TISCO
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……