MEB (BUY) – การลดลงของราคาหุ้นไม่สมเหตุสมผล – Target Price Bt37.00, Price Bt30.00
แม้ราคาหุ้นจะลดลง 20% จากจุดสูงสุดในปีนี้ แต่ MEB ยังคงได้ส่วนแบ่งตลาดหนังสืออิเล็กทรอนิกส์เพิ่มขึ้นจากหนังสือเล่ม ทำให้มีกำไรสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ด้วยกำไรเติบโตเฉลี่ยที่ 12% ในปี 2024-26F อีกทั้ง MEB ยังซื้อขายที่ PE ที่ 18/17 เท่า ในปี 2025-26F ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 24 เท่า มี ROE มากกว่า 30% และมีสถานะเป็นเงินสดสุทธิ เราจึงแนะนำ “ซื้อ”
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราปรับประมาณการกำไรของ MEB สำหรับปี 2024-26F และปรับมาใช้ปีฐาน 2025F อย่างไรก็ตาม เนื่องจากเราได้ปรับเพิ่มอัตราคิดลดขึ้น 0.8ppts เป็น 9.6-10.6% เพื่อสะท้อนเบต้าที่สูงขึ้น ราคาเป้าหมายจึงลดลงเล็กน้อยจาก 39 บาท/หุ้น เป็น 37 บาท/หุ้น เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” เนื่องจาก 1) เรามองว่าราคาหุ้นที่ลดลง 20% จากจุดสูงสุดในปีนี้ทั้งที่กำไรสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่เติบโต 21% y-y นั้นไม่สมเหตุสมผล 2) ด้วยมีแนวโน้มที่จะได้ส่วนแบ่งตลาดหนังสืออิเล็กทรอนิกส์ (e-book) พิ่มขึ้นจากหนังสือเล่ม เราจึงคาดว่ารายได้จะเติบโตเฉลี่ยที่ 12% ต่อปี ในปี 2024-26F 3) เราชอบ asset-light model ของบริษัทฯ ซึ่งสร้างผลกำไรสูง และ 4) สถานะการเงินของบริษัทฯ ดูแข็งแกร่งด้วยอยู่ในสถานะเป็นเงินสดสุทธิ
กำไรเติบโตเฉลี่ยที่ 12% ในปี 2024-26F
การเข้าถึง e-book ที่เพิ่มขึ้น ทำให้จำนวนผู้ใช้งานรายเดือน (MAU) ของ MEB เพิ่มขึ้น 7% y-y ใน 1H24 และการใช้จ่ายต่อ MAU เพิ่มขึ้น 6% y-y ด้วย MAU และการใช้จ่าย ที่เติบโตต่อเนื่อง ผู้บริหารของ MEB จึงตั้งเป้าการเติบโตของรายได้ในระดับสิบกลางๆ ในปีนี้ (เทียบกับเติบโต 15% y-y ใน 1H24) เราคาดว่าการเติบโตของรายได้จะอยู่ที่ 15/9/8% ในปี 2023-25F โดยได้แรงหนุนจากการเติบโตของ MAU ที่ 8/7/7% y-y ในปี 2023-25F และการใช้จ่ายต่อ MAU ที่เติบโต 5/2/1% y-y เนื่องจาก 96% ของต้นทุนทั้งหมดมาจากค่าตอบแทนให้กับนักเขียนและสำนักพิมพ์ เราจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะยังคงอยู่ที่ 31% ในปี 2024-26F ซึ่งจะทำให้กำไรเติบโต 17/10/9% ในปี 2024-26F (เทียบกับการเติบโต 21% ใน 1H24)
โมเดล Asset-light ด้วยมีความสามารถในการทำกำไรสูง
เนื่องจากลักษณะของธุรกิจ e-book ที่มากกว่า 95% ของต้นทุนมาจากค่าตอบแทนให้กับนักเขียนและสำนักพิมพ์ MEB จึงมีสินค้าคงคลังต่ำมากที่ราว 5-10 ลบ. ค่าใช้จ่ายในการบำรุงรักษาแพลตฟอร์มและแอปพลิเคชันอยู่ที่ราว 5-10 ลบ. ต่อปี และมีการหมุนเวียนบัญชีลูกหนี้ที่ 10-14 วัน อย่างไรก็ตาม บริษัทฯ มีความสามารถในการทำกำไรสูง โดยมี EBITDA margin ที่ 24-25% และ ROE ที่ 31-35% บริษัทฯ มีงบดุลที่แข็งแกร่งมาก และอยู่ในสถานะเป็นเงินสดสุทธิ โดยมีเงินสดและเทียบเท่าเงินสดที่ 1.4 พันลบ. ณ สิ้น 2Q24 เราคาดว่า MEB จะสร้าง EBITDA ได้ประมาณ 539-649 ลบ. ต่อปี ในปี 2024-26F (เทียบกับ 260 ลบ. ใน 1H24 และ 472 ลบ. ในปี 2023)
แพลตฟอร์มใหม่กำลังเติบโต แต่ยังไม่มาก
แพลตฟอร์มภาษาอังกฤษใหม่ของ MEB สำหรับการขาย e-book ทั่วโลก ชื่อว่า Lunarwrite ได้เปิดตัวในช่วงปลายเดือนธันวาคม 2023 ยอดขายจากแพลตฟอร์มนี้ยังคงเติบโตต่อเนื่อง แต่สัดส่วนยอดขายยังต่ำกว่า 1% ของรายได้รวมของ MEB เราไม่คาดว่าจะสร้างรายได้ให้อย่างมีนัยสำคัญในเร็วๆ นี้ เนื่องจากการสร้างการรับรู้และสมาชิกต้องใช้เวลา อย่างไรก็ตาม เราชอบการขยายตัวนี้ในด้านต่อไปนี้: 1) จะช่วยให้ MEB ขยายเข้าสู่ตลาด e-book ที่ใหญ่ขึ้น และ 2) คาดว่าจะมีค่าใช้จ่ายลงทุนและค่าดำเนินการที่ต่ำ เพราะต้นทุนส่วนใหญ่จะมาจากค่าตอบแทนให้กับนักเขียน
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……