3BBIF (BUY) – อัตราผลตอบแทนน่าสนใจ–Target Price Bt7.30, Price Bt6.30
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” 3BBIF บนคาดการณ์อัตราผลตอบแทน IRR สูงที่ 8.7% ด้วยกระแสเงินสดที่มั่นคงจากสัญญาเช่าที่มีรายได้คงที่ และความเสี่ยงคู่สัญญาต่ำ เรามองอัตราดอกเบี้ยที่เริ่มพลิกกลับเป็นขาลงเป็นปัจจัยบวกให้ราคาหน่วยปรับเพิ่มขึ้น
ให้ IRR สูง และความเสี่ยงต่ำ
บทวิเคราะห์นี้เป็นส่วนหนึ่งของบทวิเคราะห์กลุ่มโทรคมนาคม “เติบโตต่อและมีปัจจัย re-rate” วันที่ 14 ตุลาคม 2024 ทั้งนี้ 3BBIF เป็นตัวย่อใหม่ของ JASIF ตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2024 เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” 3BBIF จาก 1) เรามองอัตราผลตอบแทน IRR จากการถือครองจนครบอายุสัญญาปัจจุบันที่ 8.7% นั้นน่าสนใจ ซึ่งมาจากรายได้ของ 3BBIF จากสัญญาเช่าระบบเคเบิลใยแก้วนำแสงที่ครอบคลุมทั่วประเทศ ซึ่งเหลืออายุสัญญาอีก 14 ปี (ถึงปี 2038) 2) เรามองว่ากระแสเงินสดจากสัญญาเช่านั้นมีความเสี่ยงต่ำเนื่องจากสัญญามีราคาและปริมาณเช่าคงที่ ในขณะที่คู่สัญญามีความน่าเชื่อถือสูง 3) เราเชื่อว่าอัตราดอกเบี้ยที่พลิกสู่แนวโน้มขาลงจะทำให้อัตราผลตอบแทนของ 3BBIF ดูน่าสนใจมากขึ้น และเป็นปัจจัยผลักหนุนราคาหน่วย ราคาเป้าหมายของเราลดลงเล็กน้อยมาเหลือ 7.3 บาทต่อหน่วยหลังปรับมาใช้ปีฐานเป็นปี 2025F
สัญญาเช่ามีความเสี่ยงต่ำ
กระแสเงินสดของ 3BBIF นั้นมาจากจากสัญญาเช่าโครงข่ายเคเบิลใยแก้วนำแสงทั่วประเทศที่มีเงื่อนไขราคาเช่าทรงตัว (ปรับตามอัตราเงินเฟ้อรายปี) และปริมาณเช่าคงที่จนถึงปี 2038 โดยเรามองว่ามีความเสี่ยงของคู่สัญญาต่ำ เนื่องจากลูกค้ารายเดียวของ 3BBIF คือบมจ. แอดวานซ์ อินโฟร์ เซอร์วิส จำกัด (ADVANC, “ซื้อ”) ซึ่งเป็นผู้ให้บริการโทรคมนาคมชั้นนำและมีสถานะทางการเงินแข็งแรง เราคาดว่า EBITDA ของ ADVANC อยู่ที่ 1.1 แสนลบ. ในปี 2024F และยังไม่มีแนวโน้มการลงทุนครั้งใหญ่เพิ่มเติม เทียบกับการจ่ายค่าเช่าให้กับ 3BBIF ที่ 7.5 พันลบ. ต่อปี นอกจากนี้เนื่องจากมีการแก้ไขสัญญาเช่าใน 3Q23 เพื่อสะท้อนสภาพตลาดปัจจุบันไปแล้ว เราคาดจะไม่ต้องมีการเจรจาสัญญาใหม่เพิ่มเติมอีก
ได้ประโยชน์จากอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง
3BBIF มีหนี้สินคงค้าง 1.15 หมื่นลบ. ณ 2Q24 ซึ่งมีบนอัตราดอกเบี้ยลอยตัว เราจึงคาดว่า 3BBIF จะได้รับประโยชน์จากอัตราดอกเบี้ยที่จะเริ่มพลิกสู่แนวโน้มขาลง โดยเราประเมินว่าอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงทุก 1% จะทำให้ความสามารถการจ่ายเงินปันผลของ 3BBIF เพิ่มขึ้น 0.014 บาทต่อหน่วยต่อปี หรือเทียบเป็นอัตราผลตอบแทนปันผลที่สูงขึ้น 0.2% ซึ่งทางกองทุนยังอยู่ระหว่างเจรจากับธนาคารในการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพื่อสะท้อนความเสี่ยงคู่สัญญาที่ลดลงหลัง ADVANC กลายมาเป็นผู้เช่าหลัก
อัตราตอบแทนปันผลอยู่บนระดับสูงเมื่อเทียบอดีต
เราประเมินอัตราผลตอบแทน IRR จากการถือครองจนครบอายุสัญญาของ 3BBIF อยู่ที่ 8.7% ส่วนผลตอบแทนระยะสั้น เราคาดผลตอบแทนจากเงินปันผลอยู่ที่ 12% ในช่วงปี 2025-26F ทั้งนี้เรามองว่า 3BBIF ต้องส่งต่อรายได้ค่าเช่าให้ผู้ถือหน่วยผ่านการลดทุนในช่วงปี 2024-26F เนื่องจากมีกำไรสะสมติดลบ จากการบันทึกผลขาดทุนด้อยค่าหลังการเปลี่ยนแปลงเงื่อนไขสัญญาเช่าใน 3Q23 ทั้งนี้อัตราปันผลดังกล่าวสูงกว่าผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลไทยอายุ 10 ปีอยู่ถึง และสูงกว่าค่าเฉลี่ยของการซื้อขายในอดีตที่ (ช่วงปี 2017 ถึงปัจจุบัน) ที่ 7.5% อยู่ 1STD เราจึงมองว่า 3BBIF น่าสนใจบนอัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูงซึ่งมาจากรายได้ที่แน่นอนและความเสี่ยงคู่สัญญาต่ำ
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……