TRUE (BUY) – เก็บเกี่ยวประโยชน์จากการควบรวม–Target Price Bt13.50, Price Bt11.50
เราปรับกำไร TRUE ขึ้น 3-11% ในปี 2024-26F จากการลดต้นทุนหลังการควบรวมและการฟื้นตัวของ ARPU ที่เร็วกว่าที่คาด เราคาดว่าการลดต้นทุนการดำเนินงานและการเร่งด้อยค่าสินทรัพย์หลังการควบรวมจะทำให้กำไรเพิ่มเป็นสามเท่าใน 3 ปี ข้างหน้า ยังแนะนำ “ซื้อ” เป็น Top Pick
ปรับประมาณการกำไรขึ้น
บทวิเคราะห์นี้เป็นส่วนหนึ่งของบทวิเคราะห์กลุ่มโทรคมนาคม “เติบโตต่อและมีปัจจัย re-rate” วันที่ 14 ตุลาคม 2024 เราปรับกำไรปี 2024-26F ของ TRUE ขึ้น 3/8/11% ด้วยเหตุผล 3 ประการ 1) การลดต้นทุนหลังการควบรวมของ TRUE ทำได้เร็วกว่าคาดไว้ โดยหลักมาจากการเร่งด้อยค่าสินทรัพย์ 2) เราปรับสมมติฐาน ARPU การให้บริการโทรศัพท์มือถือ และบรอดแบนด์อินเตอร์เนตขึ้น 2-3% เพื่อสะท้อนการแข่งขันที่ผ่อนคลายลงหลังการควบรวมในอุตสาหกรรม และผู้เล่นในตลาดเปลี่ยนกลยุทธ์ไปเน้นการเพิ่มราคาแพ็กเกจ 3) TRUE ได้ประโยชน์จากการจัดอันดับเครดิตที่ดีขึ้นและการรีไฟแนนซ์หนี้สกุลเงินต่างประเทศ ทำให้ต้นทุนทางการเงินลดลง เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมาย (ปี 2025F) สูงขึ้นเป็น 13.5 บาท (จาก 12.5 บาท) และ TRUE ยังเป็น top pick ของเรา
ประโยชน์จากการควบรวมยังรับรู้ไปน้อยกว่าครึ่ง
นอกจากการแข่งขันที่ผ่อนคลายลงและอำนาจการกำหนดราคาที่ดีขึ้นหลังการควบรวมในอุตสาหกรรมแล้ว การลดต้นทุนหลังการควบรวมกิจการยังเป็นอีกปัจจัยผลักดันกำไรหลักของ TRUE ซึ่งตั้งเป้าจะรับรู้ผลประโยชน์ในระดับ EBITDA รวมที่ราว 2.8 หมื่นลบ. ในช่วงปี 2023-26F ซึ่งเราคาดการรับรู้จะแบ่งเป็นสัดส่วน 1.0 หมื่นลบ. ในปี 2023-24F และอีก 1.8 หมื่นลบ. ในปี 2025-26F ซึ่งจะทำให้ EBITDA รวมเติบโต 13/7/5% ในขณะที่อัตรากำไร EBITDA เพิ่มขึ้นเป็น 46/48/49% ในปี 2024-26F (จาก 44% ในปี 2023) ส่วนกำไรสุทธิจะมีการเติบโตที่ดีกว่า เนื่องจากการด้อยค่าสินทรัพย์ช่วยลดค่าเสื่อมราคา และดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง เราคาดกำไรจากการดำเนินงานปกติเพิ่มขึ้นเป็น 2.3 หมื่นลบ. ในปี 2026F จากที่มีผลขาดทุน 7.2 พันลบ. ในปี 2023 สำหรับกำไรสุทธิ TRUE คาดการด้อยค่าโครงข่ายจะเสร็จสิ้นภายใน 1H25F ทำให้อาจมีมีการรับรู้ผลขาดทุนจากการด้อยค่าเกิดขึ้นต่อเนื่องไปในอีก 3-4 ไตรมาสข้างหน้า
สภาพแวดล้อมในอุตสาหกรรมยังเอื้อการเติบโต
ความเข้มข้นของการแข่งขันในอุตสาหกรรมผ่อนคลายลงนับตั้งแต่การควบรวมกิจการของ TRUE และ DTAC ใน 1Q23 และ ADVANC ซื้อกิจการ TTTBB ใน 4Q23 ทำให้ TRUE มีแนวโน้ม ARPU เพิ่มขึ้นในขณะที่ค่าใช้จ่ายการตลาดลดลง เราคาดรายได้การให้บริการปี 2024-26F ของ TRUE เติบโต 5/3/2% จากทั้งบริการโทรศัพท์มือถือและบรอดแบนด์อินเตอร์เนต เนื่องจากปัจจุบันส่วนแบ่งการตลาดในตลาดของผู้ให้บริการทั้งสองรายอยู่ใกล้เคียงกัน จึงเปลี่ยนมาเน้นการปรับขึ้นราคาแพ็กเกจเพื่อเพิ่มผลกำไร ผ่านการพ่วงบริการเสริมและสิทธิพิเศษ แทนการลดราคาเชิงรุกเพื่อเพิ่มรายได้ผ่านการเพิ่มส่วนแบ่งตลาดดังที่เห็นในปี 2021-22 การแข่งขันที่อ่อนตัวลงนี้ยังช่วยลดต้นทุนโฆษณาและส่งเสริมการขายอีกด้วย
มีโอกาสของการ re-rate
TRUE ซื้อขายที่ EV/EBITDA 6.5 เท่าบนปี 2025F เทียบกับ ADVANC ที่ 8.1 เท่า แม้ ADVANC จะมีสถานะการเงินและความสามารถการทำกำไรดีกว่า แต่เราเชื่อว่า TRUE โดดเด่นด้านแนวโน้มการเติบโตกำไรที่สูงกว่ามาก และได้ประโยชน์จากการลดอัตราดอกเบี้ยมากกว่าเนื่องจากมีหนี้สิน สูง ราคาเป้าหมายของเราที่ 13.5 เทียบได้เป็น 7 เท่า EV/EBITDA ในปี 2025-26F ส่วนราคาเป้าหมาย ADVANC ที่ 300 บาท คิดเป็น 9/8 เท่า
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……