CBG (BUY) – กลับมาสู่จุดสูงสุดเดิม – Target Price Bt91.00, Price Bt79.50
เราคาดว่ากำไรของ CBG จะกลับมาจุดสูงสุดเดิมปี 2020 ในปีหน้า และการส่งออกและฐานต้นทุนยังไม่ได้ถูกปลดล็อกอย่างเต็มที่ ด้วยแนวโน้มทางธุรกิจที่แข็งแกร่งกว่าที่คาดใน 2H24F เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” CBG และปรับราคาเป้าหมายสูงขึ้นเป็น 91 บาท
กลับสู่จุดสูงสุดเดิม คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” CBG และปรับราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2025F) สูงขึ้นเป็น 91 บาท (จาก 88 บาท) 1) เราคาดว่ากำไรของ CBG ในปี 2025F จะกลับไปถึงจุดสูงสุดเดิมในปี 2020 ขณะที่ราคาหุ้นอยู่ที่ระดับต่ำกว่าจุดสูงสุด 48% แม้เราไม่คาดว่าราคาหุ้นจะกลับไปถึงจุดสูงสุด เนื่องจาก ROE ยังคงต่ำกว่าที่ 25% ในปี 2025F เทียบกับ 38% ในปี 2020 แต่เราเชื่อว่าราคาปัจจุบันไม่แพงที่ 23 เท่า 2025F PE เทียบกับการเติบโตของ EPS ที่ 23/12% ในปี 2025-26F 2) ขณะที่กำไรกลับไปสู่จุดสูงสุดเดิมในปี 2025F แต่การส่งออกและฐานต้นทุนยังคงอยู่ในระดับต่ำ ซึ่งหมายความว่ายังมีโอกาสในการเติบโตไปอีก 3) ส่วนแบ่งตลาดของ CBG เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง เนื่องจากราคาเครื่องดื่มชูกำลังต่ำกว่าของคู่แข่ง และ 4) แนวโน้มกำไรโดยรวมดีกว่าที่คาดใน 2H24F และเราจึงปรับประมาณการกำไรของเราขึ้น 1-4% ในปี 2024-26F
มีส่วนแบ่งกำไรเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง
ส่วนแบ่งตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศของ CBG อยู่ที่ 25% ในเดือนนี้ เทียบกับค่าเฉลี่ยที่ 24% ใน 9M24 และ 20% ในปี 2023 โดยเป็นผลมาจากคู่แข่งหลักทั้งสองรายได้ปรับราคาขึ้นในปี 2022-23 CBG สามารถเพิ่มส่วนแบ่งตลาดในช่วงแรกผ่านแคมเปญการตลาดในช่องทางโมเดิร์นเทรด ปัจจุบันกำลังเพิ่มส่วนแบ่งจากช่องทางการค้าดั้งเดิมในพื้นที่ชนบท โดยมีค่าใช้จ่ายทางการตลาดที่ต่ำกว่า เนื่องจากใช้รถขนส่งและทีมขายของตนเอง เราคาดการเติบโตของยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศอยู่ที่ 13/5/5% ในปี 2024-26F
การส่งออกฟื้นตัวดีขึ้น
การส่งออกเครื่องดื่มชูกำลังของ CBG แตะระดับต่ำสุดในปี 2023 โดยต่ำกว่าจุดสูงสุดในปี 2020 ที่ 27% การลดลงนี้เกิดจากน้ำท่วมและเศรษฐกิจที่อ่อนแอในกัมพูชา และข้อจำกัดการนำเข้าในเมียนมาร์ การส่งออกฟื้นตัวขึ้น 6% y-y ใน 1H24 เราคาดว่าจะมีการเติบโต 5% y-y ใน 3Q24F และอีก 13% y-y ใน 4Q24F การฟื้นตัวส่วนใหญ่เกิดในตลาดส่งออกที่ใหญ่ที่สุดของ CBG คือกัมพูชา ขณะที่เมียนมาร์ยังคงอ่อนแอ แต่มีการฟื้นตัวบางส่วนใน 4Q24F CBG คาดว่าเมียนมาร์จะผ่อนคลายข้อจำกัดการนำเข้าในระดับหนึ่ง อย่างไรก็ตาม เราประเมินอย่างระมัดระวัง โดยคาดว่าการส่งออกของ CBG จะเติบโตที่ 8/8/7% ในปี 2024-26F ซึ่งยังคงต่ำกว่าจุดสูงสุดราว 8% ในปี 2026F
แนวโน้มอัตรากำไร
เราคาดว่า EBIT margin จะฟื้นตัวเป็น 17.6% ในปี 2026F จากระดับต่ำสุดที่ 11.8% ในปี 2023 โดยได้แรงหนุนจากราคาวัตถุดิบที่ลดลงจากจุดสูงสุดในปี 2022-23, มาตรการประหยัดต้นทุนภายในบริษัท และผลของ operating leverage เมื่อยอดขายฟื้นตัว อย่างไรก็ตาม เราไม่คาดว่า EBIT margin จะกลับไปถึงจุดสูงสุดเดิมที่ 24.5% ในปี 2020 เนื่องจากมีสัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่มีกำไรต่ำเพิ่มขึ้นจากการจัดจำหน่ายเครื่องดื่มแอลกอฮอล์ที่เพิ่มขึ้นเป็น 37% ในปี 2026F จาก 14% ในปี 2020
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……