BSRC (HOLD) – ซื้อขายในระดับที่เหมาะสมแล้ว – Target Price Bt7.00, Price Bt7.20
เราปรับลดประมาณการกำไรและราคาเป้าหมายของ BSRC ลงเป็น 7.0 บาท สะท้อนถึงสมมติฐาน GRM ที่ลดลงของเรา เนื่องจากแนวโน้มอุตสาหกรรมการกลั่นที่อ่อนแอลง การซื้อขายที่ 0.8 เท่า 2025F P/BV นั้น เรามองว่าสมเหตุสมผลเมื่อเทียบกับ ROE ที่ 9% เราปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ” และมองว่า BCP เป็นตัวเลือกที่ดีกว่า
ปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ”
บทวิเคราะห์นี้เป็นส่วนหนึ่งของบทวิเคราะห์กลุ่มพลังงาน “ปัจจัยพื้นฐานอ่อนแอลง” วันที่ 4 พฤศจิกายน 2024 เนื่องจากสมมติฐานค่าการกลั่น (GRM) ที่ลดลง เราจึงปรับลดประมาณการกำไรของ BSRC ลง 12/41/30% ในปี 2024-26F และปรับราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2025F) ลงเหลือ 7.0 บาท (จาก 11.0 บาท) และปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ” จาก “ซื้อ” เนื่องจาก 1) เรามองลบมากขึ้นต่อแนวโน้มตลาดการกลั่น เนื่องจากการเติบโตของความต้องการที่ชะลอตัวลง และแรงกดดันจากอุปทานใหม่ในปี 2025F 2) การเติบโตจากผลประโยชน์จาก synergies กับบริษัทแม่ BCP (BCP, “ซื้อ”) ไม่เพียงพอที่จะชดเชยผลกระทบจาก GRM ที่ลดลงได้ และเราคาดว่า EPS จะหดตัวลง 7% ในปี 2025F และ 3) เรามองว่า BSRC ซื้อขายที่ระดับที่เหมาะสมแล้วที่ 0.8 เท่า P/BV เทียบกับ ROE ที่ 8.9% ในปี 2025F
มีมุมมองที่ระมัดระวังมากขึ้นต่อแนวโน้ม GRM
กำลังการกลั่นใหม่ ร่วมกับความต้องการที่ซบเซา โดยเฉพาะจากจีน ส่งผลให้อัตรากำไรลดลงไปถึงระดับต่ำสุดในหลายปี เราจึงมีมุมมองเชิงลบต่อแนวโน้มตลาดการกลั่นมากขึ้น และปรับลดสมมติฐานค่าการกลั่นลง เราปรับลด GRM ของ BSRC ลง 3/9/5% เป็น US$4.2/4.1/4.4 ต่อบาร์เรล ในปี 2024-26F
Synergies เป็นเบาะรองรับ
ทั้ง BCP ซึ่งถือหุ้น 70% ใน BSRC และ BSRC ปัจจุบันตั้งเป้าผลประโยชน์จาก Synergies ที่ 5.0 พันลบ. ในปี 2024F เทียบกับเป้าหมายก่อนหน้านี้ที่ 3 พันลบ. ในจำนวนผลประโยชน์รวมกันนี้ เป็นของ BSRC ประมาณ 50% และ BCP จะได้รับอีกครึ่งหนึ่ง Synergies หลักมาจากการอัตราการใช้กำลังการผลิตที่สูงขึ้นของโรงกลั่น เนื่องจากผลิตภัณฑ์สามารถจำหน่ายได้มากขึ้นผ่านสถานีบริการน้ำมันของ BCP อัตราการใช้กำลังการผลิตของ BSRC เพิ่มขึ้นเป็น 89% ใน 2Q24 จาก 86% ใน 1Q24 และเฉลี่ย 10 ปีก่อนการเข้าซื้อที่ 74% บริษัทฯ คาดว่าจะถึงระดับ 95% แต่เราเชื่อว่าจำเป็นต้องใช้เงินลงทุนเพิ่มเติมบางส่วนเพื่อให้บรรลุเป้าหมายนี้
ธุรกิจ non-oil สร้างกำไรให้มากขึ้น
EBITDA ของ BSRC ใน 1H24 ราว 63% มาจากธุรกิจโรงกลั่น และ 37% จากธุรกิจค้าปลีกน้ำมันหรือสถานีบริการน้ำมัน โดยใน 3Q24 ราว 90% ของสถานีบริการน้ำมันของ BSRC ได้เปลี่ยนชื่อเป็นสถานี BCP บริษัทฯ ตั้งเป้าหมายที่จะเปลี่ยนชื่อทั้งหมดภายในปี 2024F นอกจากนี้ BSRC ยังวางแผนที่จะเสนอผลิตภัณฑ์ที่ไม่ใช่น้ำมันมากขึ้นที่สถานีบริการน้ำมัน ซึ่งจะช่วยเพิ่มความสามารถในการทำกำไรโดยรวมของธุรกิจสถานีบริการน้ำมัน
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……