GPSC (BUY) – แนวโน้มกำไรเติบโต – Target Price Bt47.00, Price Bt41.50
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” GPSC โดยมองแนวโน้มกำไรกลับมาเติบโต หลังผ่านสถานการณ์ยากลำบากในช่วงหลายปีที่ผ่านมา และปัจจัยหนุนหลักคือการเริ่มดำเนินงานของโครงการใหม่ และสมดุลที่ดีขึ้นของการพัฒนาโซลาร์ฟาร์มในอินเดีย เราคาด EPS เติบโตเฉลี่ย 21% ต่อปีในปี 2025-27F
กลับมาเติบโต คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” GPSC โดยมองกำไรกลับมาเติบโตได้ 21% ต่อปี ในช่วงปี 2025-27F หลังจากที่อัตรากำไร SPP หดตัวและมีผลขาดทุนจากการลงทุนในอินเดียในช่วงหลายปีที่ผ่านมา หนุนโดย 1) เราคาดกำลังการผลิตไฟฟ้าของ GPSC (ตามสัดส่วนการถือหุ้น) สูงขึ้นเป็น 10.5GW ในปี 2027F จาก 7.2GW ในปี 2024F 2) โรงไฟฟ้าพลังน้ำไซยะบุรีกลับมาดำเนินการเต็มที่แล้วหลังหยุดการผลิตไป 17 วัน เนื่องจากน้ำล้นใน 3Q24 ขณะที่อัตรากำไรของโรงไฟฟ้า IPP Gheco-1 เริ่มฟื้นตัวจากปัญหาต้นทุนถ่านหินคงคลังที่สูง และ 3) หลังราคาหุ้นปรับลงมาถึง 53% จากจุดสูงสุดในปี 2022 เรามองมูลค่าพื้นฐานปัจจุบันของ GPSC ที่ 20 เท่า PE บนปี 2025F นั้นไม่แพงเทียบกับกำไรที่เติบโต 21/14/30% ในปี 2025-27F แม้ปรับกำไรลง 5/5/3% ในปี 2024-26F จากกำไรที่อ่อนตัวของโรงไฟฟ้า IPP และ XPCL ในปีนี้และสมมติฐานใหม่ว่าโครงการ ERU จะเลื่อน COD ไปเป็น 2H26F ราคาเป้าหมายจึงคงอยู่ที่ 47 บาท หลังปรับใช้ปีฐาน 2025F
กำลังการผลิตเติบโตตามคาด
เราคาดว่ากำลังการผลิตไฟฟ้าของ GPSC เพิ่มขึ้นเฉลี่ย 14% ต่อปี เป็น 10.6GW ในปี 2024F จาก 3 โครงการสำคัญ คือ 1) โรงไฟฟ้าพลังงานลมนอกชายฝั่ง Changfang และ Xidao (CFXD) ในไต้หวัน กำลังการผลิตตามสัดส่วนการถือหุ้น 149MW ซึ่งกำหนด COD ใน 4Q24 2) Avaada Energy (AEPL ถือหุ้น 43%) เร่งเพิ่มกำลังการผลิตไฟฟ้าจากพลังงานแสงอาทิตย์เป็น 17GW ในปี 2028F จาก 5.2GW ในปี 2024F 3) แม้จะล่าช้า แต่เรายังคาดว่าโครงการ Energy Recovery Unit (ERU) 250MW ซึ่งเป็นโรงไฟฟ้าที่ใช้กากน้ำมันในดำเนินงาน ในโรงกลั่นแห่งใหม่ของบมจ.ไทยออยล์ (TOP “ขาย”) จะเริ่มดำเนินงานใน 3Q26F (จาก 4Q25F)
อัตรากำไรของ SPP กลับสู่ระดับปกติ
Spark margin (รายได้จากไฟฟ้าและไอน้ำหักต้นทุนเชื้อเพลิงต่อหน่วย) ของโรงไฟฟ้า SPP ของ GPSC ผันผวนมากในช่วงหลายปีที่ผ่านมา โดยลดสู่ระดับต่ำสุดที่ 0.76 บาท/kWh จากการควบคุมราคาไฟฟ้าในขณะที่ราคาเชื้อเพลิงพุ่งสูงขึ้นในปี 2022 ก่อนแตะระดับสูงสุดที่ 1.54 บาท/kWh ในปี 2024F หลังรัฐบาลคงราคาไฟฟ้าเพื่อทยอยจ่ายคืนหนี้ของ EGAT เราคาดอัตรากำไรทยอยลงสู่ระดับปกติเป็น 1.52/1.45 บาท/kWh ในปี 2025-26F ภายใต้สมมติฐานราคาไฟฟ้าประเทศลดลงเหลือ 4.00 บาท/kWh ในเดือนพ.ค. 2025 (จาก 4.18 บาท ปัจจุบัน) ตามราคาพลังงานที่ลดลง และจากที่เราคาดหนี้ของ EGAT จะลดลงเหลือ 7.5 หมื่นลบ. ณ สิ้นปี 2024F จากจุดสูงสุดที่ 1.5 แสนลบ. ใน 4Q22 ในขณะที่ราคาน้ำมันมีแนวโน้มลดลง เรามองว่ามีความเสี่ยงต่ำที่จะเกิดการอุดหนุนราคาไฟฟ้าอีก
การริเริ่มด้าน ESG
ความมุ่งมั่นด้าน ESG ที่แข็งแกร่งของ GPSC แสดงให้เห็นผ่านการเพิ่มสัดส่วนพลังงานทดแทนเป็น 70% ของกำลังการผลิตภายในปี 2030F จาก 42% ในปี 2024 โดยบริษัทมีโรงงานประกอบแบตเตอรี่ลิเธียมไอออน (NV Gotion) ซึ่งแม้ขนาดเล็กแต่เริ่มทำกำไรได้แล้วใน 2H24F ทั้งนี้ GPSC ยังได้รับการประกาศให้เป็นผู้นำของกลุ่ม PTT ในการพัฒนาธุรกิจเกี่ยวกับการลดการปล่อยคาร์บอนและธุรกิจสีเขียวอื่น ซึ่งจะหนุนการพัฒนาด้าน ESG ของบริษัทฯ ไปได้อีก
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……