MOSHI (BUY) – ขยายตัวต่อเนื่อง – Target Price Bt63.00, Price Bt46.50
ด้วยยอดขายสาขาเดิมที่เติบโตแข็งแกร่งในช่วง QTD และการขยายสาขาที่เพิ่มขึ้นในปีหน้า เราจึงปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรขึ้น 3-7% ในปี 2024-27F เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” MOSHI ในฐานะหุ้นเติบโตขนาดเล็กที่มี EPS เติบโตเฉลี่ยที่ 29% ในปี 2025-27F
ปรับเพิ่มกำไร และราคาเป้าหมาย
เราปรับประมาณการกำไรของ MOSHI ขึ้น 3/3/5/7% ในปี 2024-2027F สะท้อนการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมที่แข็งแกร่งในช่วง QTD และเป้าการขยายสาขาที่สูงขึ้นเป็น 34/40 สาขา (จากสมมติฐานเดิมของเราที่ 32/34 สาขา) ในปี 2024-25F นอกจากนี้เรายังรวมค่าใช้จ่ายทางการตลาดที่สูงขึ้นจากการแข่งขันในอุตสาหกรรมที่เพิ่มขึ้น ค่าใช้จ่ายสำนักงานใหม่ และขาดทุนจากการร่วมทุนในประมาณการของเราด้วย ราคาเป้าหมายจึงปรับขึ้นเป็น 63 บาท (จาก 60 บาท) และเรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” MOSHI เนื่องจาก 1) บริษัทเป็นหุ้นที่เติบโตสูง โดยคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 29% 2) ปัจจัยผลักดันยังอยู่ ได้แก่ ผลิตภัณฑ์ใหม่ ร้านใหม่ และอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น นอกจากนี้ ยังมีมูลค่าไม่แพง ซื้อขายที่ 2025-26F PE ที่ 22.9/17.4 เท่า เทียบกับ EPS ที่เติบโตที่ 30/32% ในปี 2025-26F
QTD ยอดขายสาขาเดิมแข็งแกร่ง
หลังแก้ไขปัญหาการขาดแคลนซัพพลายเออร์ผลิตภัณฑ์และสินค้าคงคลังในช่วงต้น 3Q24 แล้ว บริษัทฯ ได้จัดแสดงผลิตภัณฑ์ใหม่ใน 70 สาขาเพื่อเพิ่มยอดขายต่อตารางเมตร อีกทั้งบริษัทฯ ยังกำลังดำเนินการวิเคราะห์พื้นที่เพื่อใช้พื้นที่ให้เกิดประโยชน์สูงสุดเพื่อให้ได้ยอดขายที่ดีขึ้น และจัดสรรพื้นที่ชั้นวางมากขึ้นสำหรับสินค้าที่มีอัตรากำไรสูง นอกจากนี้ การเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่จาก k-pop, NCT Dream ในเดือนตุลาคม ยังทำให้ยอดขายสาขาเดิมในช่วง QTD (ตั้งแต่ 1 ตุลาคม ถึง 15 พฤศจิกายน) พุ่งสูงขึ้นมาอยู่ที่ระดับ 20% กลางๆ อีกด้วย เราคาดว่ายอดขายสาขาเดิมจะเติบโต 15% ใน 4Q24F ดีขึ้นจาก 5.7% ใน 3Q24 และ -8.5% ใน 2Q24 (มีปัญหาขาดแคลนสินค้าคงคลัง)
ขยายสาขาในเชิงรุกมากขึ้น
ขณะที่ MOSHI กำลังขยายร้านค้าที่มีอยู่บางส่วนเพื่อรองรับ SKU ของผลิตภัณฑ์เพิ่มเติม บริษัทฯ ตั้งเป้าการขยายสาขาในปีหน้าไว้ที่ 40 สาขาใหม่ ซึ่งประกอบด้วยร้านค้าปลีก Moshi Moshi 31 แห่ง ในห้างสรรพสินค้า/ไฮเปอร์มาร์เก็ต ร้านค้าแบบสแตนด์อโลน 5 แห่ง ใกล้กับมหาวิทยาลัย (80-100 ตร.ม.) และรูปแบบนำร่องใหม่ ร้านค้าแบบสแตนด์อโลนขนาดใหญ่ 4 แห่ง (300 ตร.ม.) ในพื้นที่ที่มีความหนาแน่นสูง เราคาดว่าเครือข่ายร้านค้าทั้งหมดจะเพิ่มขึ้นจาก 164 ร้านค้า ในปี 2024F เป็น 281 ร้านค้า ในปี 2027F หรือเติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 20%
ผลกระทบจาก KKV ในระดับเล็กน้อยจนถึงขณะนี้
ตั้งแต่ร้าน KKV สาขาแรกเปิดตัวในประเทศไทยที่ศูนย์การค้าเดอะมอลล์บางกะปิ เมื่อวันที่ 31 ตุลาคม ยอดขายของสาขา MOSHI ที่ตั้งอยู่ในห้างเดียวกันยังคงเติบโตขึ้น 8-10% y-y ในช่วง MTD ในเดือนพฤศจิกายน เนื่องจากมีความซ้ำซ้อนของสินค้าต่ำ อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า MOSHI จะใช้จ่ายทางการตลาดสูงขึ้นเพื่อรักษาฐานลูกค้า เนื่องจาก KKV มีสาขาอีก 6 สาขาที่อยู่ระหว่างการดำเนินการ และเราไม่สามารถปฏิเสธได้ว่า MOSHI และ KKV มุ่งเป้าไปที่กลุ่มลูกค้ากลุ่มเดียวกัน ซึ่งก็คือลูกค้าวัยรุ่น นอกจากนี้ เรายังรวมต้นทุนการบริหารที่เพิ่มขึ้น 12 ลบ. ต่อปีจากการย้ายสำนักงานใหญ่ไปที่สำนักงานเดอะมอลล์ท่าพระในช่วงต้นปีหน้าอีกด้วย
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……