BA (BUY) – สูงขึ้นอีกปี – Target Price Bt28.00, Price Bt22.20
การขาดแคลนเครื่องบินที่เกิดขึ้น ทำให้เราปรับกำไร และราคาเป้าหมายของ BA ขึ้น เป็น 28 บาท นอกจากนี้ โมเดลธุรกิจที่แข็งแกร่งของ BA ที่เน้นเส้นทางที่มีลักษณะผูกขาดที่สมุย และการกระจายความเสี่ยงไปยังธุรกิจสนามบิน และธุรกิจที่เกี่ยวกับสนามบิน ทำให้มูลค่าน่าสนใจที่ 6-7 เท่า 2025-26F PE เทียบกับค่าเฉลี่ยของคู่แข่งที่ 12 เท่า คงคำแนะนำ “ซื้อ”
ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 28 บาท คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราปรับประมาณการกำไรของ BA ในปี 2024F ขึ้น 13/16% ในปี 202-26F เนื่องจากปัญหาเครื่องบินขาดแคลนในประเทศไทย ทำให้เราสมมติให้ load factors เพิ่มขึ้น 1-2pp ในปี 2025-26F และปรับขึ้นค่าโดยสาร 3% ส่งผลให้ราคาเป้าหมายปีฐาน 2025F เพิ่มขึ้นเป็น 28 บาทต่อหุ้น (จาก 27 บาท) และเราคงคำแนะนำ “ซื้อ” BA เราชอบโมเดลธุรกิจของบริษัทฯ เนื่องจาก 1) 40-50% ของกำไรในปี 2024-26F มาจากธุรกิจสายการบิน ซึ่งรายได้ส่วนใหญ่มาจากเส้นทางบินสมุยซึ่งเป็นเส้นทางผูกขาด 2) 30-40% มาจากธุรกิจที่เกี่ยวกับสนามบิน ซึ่งมีเสถียรภาพและทำกำไรได้มากกว่า และ 3) 20% มาจากรายได้เงินปันผลจากการถือหุ้น 4.6% ในบริษัท กรุงเทพดุสิตเวชการ จำกัด (มหาชน) (BDMS “ซื้อ”)
ธุรกิจสายการบินยังคงแข็งแกร่ง
BA คาดว่าค่าโดยสาร และ load factors จะยังคงสูงในปีหน้า เนื่องจาก 1) จำนวนนักท่องเที่ยวที่เดินทางมาไทยน่าจะยังคงฟื้นตัวแข็งแกร่งต่อเนื่อง โดยเติบโต 28% y-y ใน 11M24 เป็น 32 ล้านคน (หรือ 89% ของระดับปี 2019) และการท่องเที่ยวแห่งประเทศไทยคาดว่าจำนวนนักท่องเที่ยวจะเพิ่มขึ้นเป็น 36 ล้านคน ในปีนี้ และ 40 ล้านคน ในปีหน้า ขณะที่การจองตั๋วล่วงหน้าของ BA ระหว่างเดือนพฤศจิกายน 2024 ถึงมิถุนายน 2025 สูงกว่าในช่วงเวลาเดียวกันของปีก่อนถึง 12% 2) ขีดความสามารถในการรองรับของสายการบินเพิ่มขึ้นอย่างช้าๆ โดยฝูงบินทั้งหมดของสายการบินของไทยอยู่ต่ำกว่าระดับในปี 2019 ถึง 21% และ 3) รายได้ผู้โดยสารของ BA ราว 70% มาจากเส้นทางสมุย ซึ่ง BA สามารถหลีกเลี่ยงการแข่งขันและเรียกร้องราคาที่สูงได้ เราคาดว่าจำนวนผู้โดยสารของ BA จะเติบโตที่ 10/5/3% y-y ในปี 2024-26F (เทียบกับการเติบโต 10% y-y ใน 9M24) และค่าโดยสารเครื่องบินจะเพิ่มขึ้น 11% y-y ในปี 2024F (เทียบกับเติบโต 14% y-y ใน 9M24) ยังคงสูงในปี 2025F และลดลง 4% y-y ในปี 2026F ส่งผลให้กำไรจากธุรกิจสายการบินของ BA อยู่ที่ 1.7/1.7/1.4 พันลบ. ในปี 2024-26F (เทียบกับการขาดทุน 222 ลบ. ในปี 2023)
กำไรสูงเป็นประวัติการณ์ในปีหน้าก่อนค่อยๆ ลดลง
เราคาดว่าการฟื้นตัวที่แข็งแกร่งของการท่องเที่ยวของไทยจะผลักดันให้กำไรของธุรกิจสนามบินและธุรกิจที่เกี่ยวกับสนามบินของ BA เติบโต 14/10/7% y-y ในปี 2024-26F (เทียบกับเติบโต 15% y-y ใน 9M24) เป็น 1.1/1.2/1.3 พันลบ. (เทียบกับกำไร 1 พันลบ. ในปี 2023) ด้วยมีรายได้เงินปันผลจาก BDMS ที่ 514-661 ลบ. เราจึงคาดว่ากำไรจะสูงเป็นประวัติการณ์ที่ 3.3 พันลบ. ในปีนี้ (เทียบกับกำไร 3.4 พันลบ. ใน 9M24) และเติบโตอีก 6% y-y ในปี 2025F ก่อนลดลง 4% y-y ในปี 2026F
มูลค่ายังคงน่าสนใจ
แม้ว่าราคาหุ้น BA จะปรับขึ้น 61% จากจุดต่ำสุดในปีนี้ แต่มูลค่าของ BA ยังถือว่าน่าสนใจในมุมมองของเรา หากหักรายได้เงินปันผลจาก BDMS ออก เราคาดว่าธุรกิจสายการบินและสนามบินจะสร้าง EPS ได้ 1.4/1.3 บาท ในปี 2025-26F และหากหักมูลค่า SOTP ที่ 13.1 บาท/หุ้น ออกจากราคาหุ้นปัจจุบัน ธุรกิจสายการบินและสนามบินของ BA จะซื้อขายที่ PE ที่ 6-7 เท่า ในปี 2025-26F เทียบกับ PE เฉลี่ยของคู่แข่งที่ 12 เท่า
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……