EGCO (BUY) – จ่ายปันผลสูงสม่ำเสมอ – Target Price Bt120.00, Price Bt95.25
เราแนะนำ “ซื้อ” EGCO โดยมองเป็นหุ้นพื้นฐานดี อีกทั้งราคาหุ้นที่ปรับลงมา 17% YTD ทำให้มูลค่าพื้นฐานน่าสนใจมากที่ PE เพียง 5 เท่า และอัตราตอบแทนปันผล 7% ในปี 2025F ซึ่งเรามองระดับเงินปันผลนี้สม่ำเสมอด้วย EGCO ยังมุ่งเน้นจ่ายปันผลไม่ต่ำกว่าปีก่อนที่ 6.5 บาทต่อหุ้น
คาดอยู่ที่จุดต่ำสุดแล้ว
ในบทวิเคราะห์ Siam Senses “เสาหลักสั่นคลอน” วันที่ 7 เม.ย. 2025 ที่มีการปรับประมาณการครั้งใหญ่หลังการประกาศอัตราภาษีของสหรัฐฯ เราปรับคำแนะนำ EGCO ขึ้นเป็น “ซื้อ” (จาก ขาย) และปรับราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2025F) ขึ้นเป็น 120 บาท ด้วยเหตุผลสำคัญ 4 ข้อคือ 1) เรามองว่า EGCO เป็นหุ้นพื้นฐานดีและซื้อขายที่มูลค่าพื้นฐานต่ำเพียง 5 เท่า PE บนปี 2025F และมีอัตราผลตอบแทนปันผลสูงถึง 7% 2) เรามองการจ่ายปันผลที่สูงนี้สม่ำเสมอเนื่องจากบริษัทฯ มุ่งมั่นที่จะจ่ายปันผลในระดับที่ไม่ต่ำกว่าปีก่อน และเราคาดการณ์ FCF ที่ 7.2 บาท/หุ้น ในปี 2025F (หลังการลงทุนตามแผน) สามารถรองรับการจ่ายปันผลดังกล่าวได้ในปีนี้ 3) เงินปันผลนี้ทรงตรงได้บนแนวโน้มกำไรปี 2025-27F ที่เรามองว่าเป็นจุดต่ำสุด แล้วด้วยอัตราการเติบโต -19/+3/-2% และ 4) การมีโรงไฟฟ้า SPP เป็นเพียง 6% ของกำลังการผลิตและธรรมชาติความสม่ำเสมอของธุรกิจผลิตไฟฟ้า เรามองว่า EGCO มีความเสี่ยงต่อนโยบายการปรับลดราคาไฟฟ้าในประเทศ และปัญหาเกี่ยวเนื่องกับการขึ้นภาษีของสหรัฐฯ ในระดับต่ำ
อัตราผลตอบแทนปันผลสูง
เรามองว่า EGCO จะรักษาระดับอัตราตอบแทนปันผลที่ 7% (DPS 6.5 บาท) ได้ในช่วงปี 2025-27F จาก 1) นโยบายของ EGCO ที่จะรักษาระดับเงินปันผลให้สูงกว่าปีก่อน ซึ่ง EGCO จ่ายปันผล 6.5 บาท/หุ้น ในปี 2024 2) เราประเมิน FCF ของ EGCO ในช่วงปี 2025-27F ที่ 7/23/23 บาท/หุ้น เทียบเป็น FCF yield ที่ 7/24/24% ซึ่งหนุนว่าคาดการณ์ปันผลของเรานั้นเป็นไปได้ 3) เราเห็น upside ต่อสมมติฐานอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 36% เนื่องจากเราคาดกระแสเงินสดจากการดำเนินงานของ EGCO จะทรงตัวที่ 12.5-13.5 พันลบ. ได้ในห้าปีข้างหน้า เทียบกับแผนการลงทุน 9.8/0.5/0.5 พันลบ. ในปี 2025-27F ซึ่งกระแสเงินสดส่วนเกินจำนวนมากนี้อาจทำให้ EGCO เลือกจ่ายปันผลเพิ่มขึ้นหากไม่สามารถหาการลงทุนใหม่ได้
ความกังวลคลี่คลายแล้ว
ปัจจัยสองประการที่กดดันราคาหุ้น EGCO ในช่วงหลายปีที่ผ่านมาได้รับการแก้ไขแล้ว คือ 1) โครงการโรงไฟฟ้าถ่านหิน Quezon กำลังการผลิต 460MW (ถือหุ้น 100%) ได้ลงนามสัญญาซื้อขายไฟฟ้าฉบับใหม่อายุ 10 ปีแล้ว เพื่อทดแทนสัญญาเดิมที่จะหมดอายุในเดือนพ.ค.นี้ และ 2) โครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลมนอกชายฝั่ง Yunlin 640MW (ถือหุ้น 27%) เริ่มดำเนินงานเต็มรูปแล้วแล้วใน 1Q25 หลังล่าช้าในการก่อสร้างและมีการด้อยค่าของสินทรัพย์อย่างหนักมากว่าสองปี
การลงทุนใหม่เพิ่มเติม
เรารวมการลงทุนใหม่ 2 รายการเข้าในประมาณการ ได้แก่ 1. การลงทุน 6.3 พันลบ. เพื่อซื้อหุ้น 49% ในโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลม 126MW และโซลาร์ฟาร์ม 125MW ในสหรัฐฯ ซึ่งมีสัญญาซื้อขายไฟฟ้าระยะยาว 15 – 20 ปีกับผู้ซื้อท้องถิ่น และ 2. การเพิ่มทุน 3.0 พันลบ. ในธุรกิจโครงสร้างพื้นฐาน CDI ในอินโดนีเซีย (จากเงินลงทุนเริ่มต้น 6.8 พันลบ. ในปี 2023) เพื่อสนับสนุนการพัฒนาโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติแห่งใหม่ขนาด 200MW และการขยายธุรกิจโลจิสติกส์ เราคาดการลงทุนพลังงานทดแทนจะให้ผลตอบแทน EIRR 11% ในขณะที่ส่วนแบ่งกำไรจาก CDI เพิ่มขึ้นจาก 0.2 พันลบ. ในปี 2024 เป็น 1.0 พันลบ. ในปี 2029F ตามการเติบโตของธุรกิจ
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……