BDMS (BUY) – ยังคงมีโอกาสขยายตัว–Target Price Bt32.00, Price Bt20.10
แม้ BDMS จะมีแนวโน้มการฟื้นตัวที่ชัดเจนในด้านตัวชี้วัดทางการเงินที่สำคัญ ทำให้บริษัทฯ แข็งแกร่งกว่าที่ผ่านมาอย่างมาก แต่มูลค่าหุ้นกลับปรับตัวลดลงอย่างมีนัยสำคัญ เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” BDMS พร้อมราคาเป้าหมายที่ไม่เปลี่ยนแปลงที่ 32 บาทต่อหุ้น
บริษัทที่แข็งแกร่งขึ้นมาก; คำแนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” BDMS เนื่องจากมองว่าบริษัทฯ แข็งแกร่งขึ้นอย่างชัดเจน แม้ราคาหุ้นจะมีการปรับฐานลงก็ตาม เนื่องจาก 1) ขนาดของธุรกิจขยายตัวมากเมื่อเทียบกับอดีต โดยเราคาดว่า EBITDA ในปี 2027F จะอยู่ที่ 1.9 เท่า ของระดับในปี 2019 กำไรสุทธิอยู่ที่ 2.0 เท่า และจำนวนโรงพยาบาลในเครือเพิ่มขึ้นเป็น 1.1 เท่า 2) ความสามารถในการทำกำไรเพิ่มขึ้นโดย ROE ปี 2027F อยู่ที่ 17% เทียบกับ 12% ในปี 2019 และ ROIC อยู่ที่ 13% เทียบกับ 6% 3) BDMS กระจายความเสี่ยงในหลายด้านทั้งในเชิงธุรกิจและการดำเนินงาน 4) มีฐานะทางการเงินแข็งแกร่ง โดยอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนลดลงเหลือ 0.01 เท่า ในปี 2027F จาก 0.22 เท่า ในปี 2019 EBITDA มีฐานที่ใหญ่ที่ 22.2 พันลบ. เทียบกับงบลงทุนในปี 2025F ที่ 12.6 พันลบ. และ 5) EPS ยังคงเติบโต และมีปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่ง แม้เศรษฐกิจโดยรวมยังอ่อนแอ จึงไม่ถือว่าหุ้นแพงไปที่ 2025F PE ที่ 19.0 เท่า เราให้ราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2025F) ที่ 32 บาท/หุ้น
กำไรเติบโตอย่างมีเสถียรภาพ
ท่ามกลางเศรษฐกิจในประเทศที่ยังอ่อนแอและความไม่แน่นอนของโลก เรายังคงคาดว่า BDMS จะมี EPS เติบโตเฉลี่ยที่ 6% ในปี 2025-27F จากฐานกำไรที่สูงอยู่แล้ว โดยปัจจัยสำคัญมาจากการเติบโตของรายได้ปีละ 5-6% และรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติที่จะเพิ่มขึ้นเป็น 31% ในปี 2027F จาก 28% ในปี 2024 ทั้งนี้เราได้สมมติให้ไม่มีการกลับมาของผู้ป่วยคูเวตที่ได้รับการสนับสนุนจากรัฐบาล เราคาดว่า EBIT margin จะเพิ่มขึ้นเป็น 15.0% ในปี 2027F จาก 14.3% ในปี 2024 โดยได้แรงหนุนจาก operating leverage และสัดส่วนผู้ป่วยต่างชาติที่มีกำไรสูงเพิ่มมากขึ้น
กลยุทธ์การกระจายความเสี่ยงสร้างความแข็งแกร่งในการเติบโต
กลยุทธ์การกระจายความเสี่ยงของ BDMS ช่วยหนุนการเติบโตที่มั่นคงแม้เศรษฐกิจจะชะลอตัว การกระจายความเสี่ยงหลัก 4 ประการ ได้แก่ 1) กลุ่มลูกค้า โดย 1Q25 รายได้ 77% มาจากบริการกลุ่มผู้ป่วยไฮเอนด์ และ 23% มาจากบริการระดับกลาง 2) ประเภทการชำระเงิน โดยเป็นผู้ป่วยจ่ายเอง 48%, ประกัน 39%, สัญญา 7%, ประกันสังคม 2% และอื่นๆ 4% 3) การกระจายทางภูมิศาสตร์ โดยมีโรงพยาบาลรวม 56 แห่งใน 20 จังหวัด และอีก 2 แห่งในกัมพูชา 4) ฐานลูกค้า ด้วย 1Q25 รายได้ 69% มาจากผู้ป่วยไทย และ 31% มาจากผู้ป่วยต่างชาติ อีกทั้งยังมีการกระจายตัวในกลุ่มผู้ป่วยต่างชาติด้วย ได้แก่ ยุโรป 11%, CLMV 6%, ตะวันออกกลาง 4%, จีน 2%, สหรัฐฯ 2%, ญี่ปุ่น 2% และภูมิภาคอื่นๆ 4%
ยังคงมีโอกาสขยายตัว
แม้เศรษฐกิจจะท้าทาย และ BDMS จะเป็นเครือโรงพยาบาลที่ใหญ่ที่สุดในประเทศอยู่แล้ว แต่เรามองว่ายังมีโอกาสขยายตัวได้อีก ความต้องการเพิ่มขึ้นจากสังคมผู้สูงอายุในไทยและบทบาทในฐานะศูนย์กลางการแพทย์ท่องเที่ยวระดับโลก BDMS มีแผนเพิ่มเตียงจาก 8,800 เตียง ในปี 2024 เป็น 9,600 เตียง ภายในปี 2027 หรือเติบโตปีละ 3% การขยายตัวอย่างมีแบบแผนนี้มีเป้าหมายเพื่อตอบสนองความต้องการที่เพิ่มขึ้นพร้อมกับรักษาความสามารถในการแข่งขัน ด้วย EBITDA ที่ 2.4 หมื่นลบ ต่อปี ในปี 2025-27F BDMS จึงมีสถานะทางการเงินที่พร้อมสำหรับแผนการลงทุน 6.1 หมื่นลบ. ในปี 2025-29F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……