SAPPE (SELL) – ความต้องการส่งออกอ่อนแอ – Target Price Bt31.50, Price Bt35.25
ยอดขายของ SAPPE ใน 2Q25F คาดว่าจะลดลง 25% y-y กดดันโดยการส่งออกที่ลดลง 30% y-y เงินบาทที่แข็งค่ายังเป็นปัจจัยลบต่อ SAPPE เนื่องจาก 70% ของยอดขายมาจากการส่งออก เราคาดว่า EPS จะลดลงต่อเนื่อง 23/5% ในปี 2025-26F และคงคำแนะนำ “ขาย” SAPPE
ยังไม่ฟื้นตัว คงคำแนะนำ “ขาย”
เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” SAPPE โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 31.5 บาท/หุ้น จาก 31.0 บาท เนื่องจาก 1) เราคาดว่ากำไรปกติของ SAPPE ใน 2Q25F จะลดลง 30% y-y ส่วนการเติบโต 27% q-q เป็นผลจากปัจจัยฤดูกาล และฐานที่ต่ำผิดปกติใน 1Q25 จากการปรับลดสินค้าคงคลัง (destocking) 2) SAPPE เป็นผู้ส่งออก จึงได้รับผลกระทบโดยตรงจากเงินบาทที่แข็งค่าเมื่อเทียบดอลลาร์สหรัฐ 3) ตลาดสหรัฐฯ คิดเป็น 5% ของยอดขายรวมของ SAPPE ในปี 2024 ซึ่งมีความเสี่ยงโดยตรงจากมาตรการภาษีตอบโต้ของสหรัฐฯ 4) แม้ยอดขายในประเทศใน 2Q25F จะเติบโตราว 20% y-y แต่ยังไม่เพียงพอที่จะชดเชยความอ่อนแอของยอดส่งออก ยอดขายในประเทศคิดเป็นเพียง 20% ของยอดขายรวมในปี 2024 และ 5) เรายังคงคาดว่า EPS จะติดลบ 23/5% ในปี 2025-26F เราได้ปรับประมาณการกำไร -1/0% ในปี 2025-26F เพื่อสะท้อนธุรกิจในประเทศที่แข็งแกร่งกว่าคาด
ยอดส่งออกอ่อนแอ
การส่งออกคิดเป็น 80% ของยอดขายรวมของ SAPPE ในปี 2024 และเราคาดว่าจะอยู่ที่ 70% ในปี 2025F ยอดส่งออกลดลง 51% y-y ใน 1Q25 เนื่องจากความต้องการที่อ่อนแอและการปรับลดสินค้าคงคลัง โดยคาดว่ายอดส่งออกจะลดลงอีก 30% y-y ใน 2Q25 แต่จะเพิ่มขึ้น 42% q-q เนื่องจากปัจจัยฤดูกาลและผลกระทบจากการปรับลดสินค้าคงคลังที่ลดลง ความต้องการที่อ่อนแอเกิดขึ้นในตลาดสำคัญของ SAPPE ได้แก่ ฝรั่งเศส สหราชอาณาจักร และเกาหลี ตลาดสหรัฐฯ คิดเป็น 8% ของยอดส่งออกของ SAPPE และ 5% ของยอดขายรวมในปี 2024 และมีความเสี่ยงโดยตรงจากมาตรการภาษีตอบโต้ของสหรัฐฯ โดยยอดส่งออกไปสหรัฐฯ ลดลง 37% y-y ใน 1Q25 เราคาดว่ายอดส่งออกรวมของ SAPPE จะลดลง 27/7% ในปี 2025-26F
ในประเทศดีขึ้น
ยอดขายในประเทศคิดเป็น 20% ของยอดขายรวมของ SAPPE ในปี 2024 ความต้องการในประเทศยังแข็งแกร่งเนื่องจากผลิตภัณฑ์ฟังก์ชันนัลที่เกี่ยวกับสุขภาพใหม่ๆ ของ SAPPE ประสบความสำเร็จ ยอดขายในประเทศเติบโต 27% y-y ใน 1Q25 และคาดว่าจะเติบโตเพิ่มอีก 20% y-yใน 2Q25F เราคาดว่ายอดขายในประเทศจะเติบโต 28/15% ในปี 2025-26F อย่างไรก็ตาม เนื่องจากยอดส่งออกยังอ่อนแอ เราจึงคาดว่ารายได้รวมจะหดตัว 22/1% ในปี 2025-26F
ได้รับผลกระทบจากเงินบาทที่แข็งค่า
SAPPE เป็นบริษัทส่งออกที่ใช้ดอลลาร์สหรัฐเป็นสกุลเงินหลักในการทำธุรกิจ โดยโรงงานผลิตของ SAPPE ตั้งอยู่ในประเทศไทย ทำให้ต้นทุนส่วนใหญ่เป็นเงินบาท การวิเคราะห์ความอ่อนไหวของกำไรแสดงให้เห็นว่า เงินบาทที่แข็งค่าขึ้นทุกๆ 1% จะส่งผลให้กำไรของ SAPPE ลดลงประมาณ 2% สมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนเงินบาทของเราในช่วง 2H25-2027F อยู่ที่ 33.9/34.5/34.5 บาทต่อดอลลาร์สหรัฐ และมี upside risk เนื่องจากอัตราแลกเปลี่ยนในปัจจุบันอยู่ที่ 32.7 บาทต่อดอลลาร์สหรัฐ
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……