PTG (BUY) – ธุรกิจนอกกลุ่มน้ำมันแข็งแกร่งขึ้น – Target Price Bt8.50, Price Bt7.15
เนื่องจากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของกาแฟพันธุ์ไทย เราจึงปรับกำไรของ PTG ขึ้นอีก เพื่อสะท้อนการขยายสาขาในเชิงรุกมากขึ้น เราปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 8.5 บาท และคงคำแนะนำ “ซื้อ” PTG
การปรับเพิ่มประมาณการกำไรเพิ่มเติม; คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราได้ปรับคำแนะนำ PTG เป็น “ซื้อ” ไปแล้วในบทวิเคราะห์ “PTG – กลับมาน่าสนใจ” เมื่อวันที่ 10 มิถุนายน 2025 จาก 1) ธุรกิจค้าปลีกน้ำมันที่เริ่มฟื้นตัวจากราคาน้ำมันที่ลดลง ซึ่งช่วยดันค่าการตลาดให้กลับสู่ระดับปกติ 2) มีกระแสเงินสดอิสระที่แข็งแกร่ง ทำให้กลายเป็นหุ้นที่ให้อัตราผลตอบแทนปันผลที่น่าสนใจ และ 3) มูลค่าหุ้นที่ถูก De-rated แล้ว ในบทวิเคราะห์นี้ เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” และปรับประมาณการกำไรปี 2025-27F ขึ้นอีก 8/16.5/22% พร้อมปรับราคาเป้าหมายขึ้น (โดยปรับมาใช้ปีฐาน 2026F) เป็น 8.5 บาท แม้ว่าธุรกิจค้าปลีกน้ำมันยังคงฟื้นตัวต่อเนื่องจากการที่ค่าการตลาดกลับสู่ภาวะปกติ แต่ธุรกิจนอกกลุ่มน้ำมันอย่าง “กาแฟพันธุ์ไทย” กลับมีผลประกอบการดีกว่าที่คาด เราจึงได้ปรับเพิ่มสมมติฐานการขยายสาขาใหม่ เรามองว่า PTG ยังคงไม่แพง ซื้อขายที่ PE ที่ 10.6/9.4 เท่า ในปี 2025-26F เทียบกับการเติบโตของ EPS เฉลี่ยที่ 13% ในปี 2026-28F และมีอัตราผลตอบแทนปันผลที่ 4.9/5.6% ในปี 2025-26F
การขยายธุรกิจนอกกลุ่มน้ำมันในเชิงรุกมากขึ้น
ด้วยแนวโน้มธุรกิจที่แข็งแกร่ง PTG จึงได้เปิดร้านพันธุ์ไทยใหม่ 295 สาขาใน 1H25 ทำให้มีสาขารวมทั้งหมด 1,642 แห่ง คาดการณ์ของเราที่คาดว่ามีการเปิดสาขาใหม่ 465/415/300 แห่ง ในปี 2025-27F นั้นดูเหมือนจะต่ำไป เราจึงปรับเพิ่มเป็น 600/700/800 สาขาต่อปี ซึ่งเทียบกับคำแนะนำของบริษัทฯ ที่คาดว่าจะเปิด 600-1,000 แห่งต่อปี PTG ได้ขยายธุรกิจนอกกลุ่มน้ำมันมากขึ้น เนื่องจากตลาดค้าปลีกน้ำมันเริ่มโตได้ช้า ด้วยมีการเติบโตของความต้องการเพียง 1-2% ต่อปี เท่านั้น
โครงสร้างกำไรใหม่
หลังจากหลายปีที่ขยายธุรกิจนอกกลุ่มน้ำมัน สัดส่วนกำไรขั้นต้นจากธุรกิจนอกกลุ่มน้ำมันเพิ่มขึ้นเป็น 35% ใน 2Q25 จากเพียง 8% ในปี 2017 เราคาดว่าสัดส่วนนี้จะเพิ่มขึ้นเป็น 43% ในปี 2028F ปัจจัยสำคัญมาจากร้านกาแฟพันธุ์ไทย แม้ว่า PTG จะมีธุรกิจนอกกลุ่มน้ำมันอื่นๆ ด้วย เช่น Max Mart, Subway และ Autobacs สำหรับธุรกิจค้าปลีกน้ำมัน PTG เติบโตได้เร็วกว่าตลาดที่กำลังเข้าสู่ภาวะอิ่มตัว เนื่องจากสามารถเพิ่มส่วนแบ่งตลาดจาก 12.7% ในปี 2017 เป็น 22% ใน 2Q25 เนื่องจากส่วนแบ่งตลาดของ PTG สูงมากเมื่อเทียบกับคู่แข่งอย่าง บมจ.ปตท.น้ำมันและการค้าปลีก (OR, “ขาย”) ที่มีส่วนแบ่งตลาด 34.6% และบมจ.บางจาก คอร์ปอเรชั่น (BCP, “ซื้อ”) ที่มีส่วนแบ่งตลาด 29% เราจึงคาดว่าการเพิ่มส่วนแบ่งตลาดของ PTG จะมีแนวโน้มน้อยลงในอนาคต PTG ให้เครดิตกับการเพิ่มส่วนแบ่งตลาดธุรกิจน้ำมันและความสำเร็จของร้านกาแฟพันธุ์ไทย มาจากระบบโปรแกรมรอยัลตี้ผ่านบัตร PT Max Card ซึ่งปัจจุบันมีสมาชิกที่ใช้งานอยู่ถึง 8 ล้านคน
การฟื้นตัวของมาร์จิ้นน้ำมันหนุนผลกำไรในครึ่งหลังปี 2025
แนวโน้มกำไรคาดว่าจะเร่งตัวขึ้นใน 2H25F โดยได้แรงหนุนบางส่วนจากค่าการตลาดน้ำมันที่แข็งแกร่งขึ้น เราคาดว่าค่าการตลาดจะเพิ่มขึ้นเป็น 1.7 บาทต่อลิตร ใน 2H25F จาก 1.64 บาทต่อลิตร ใน 1H25 สำหรับแนวโน้มหลังปี 2025F สมมติฐานในกรณีฐานของเราคือค่าการตลาดจะอยู่ในระดับปกติที่ 1.7 บาทต่อลิตร ในปี 2026–27F แต่เราเห็น upside ถ้าราคาน้ำมันต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……