SABINA (SELL) – การบริโภคอ่อนแอ–Target Price Bt14.50, Price Bt16.30
เราได้ปรับลดกำไรของ SABINA ปี 2025-27F ลง 3-4% ต่อปี และปรับราคาเป้าหมายลงเหลือ 14.5 บาท เนื่องจากยอดขายออฟไลน์ที่อ่อนแอและแรงกดดันด้านอัตรากำไร แม้บริษัทฯ จะมีอัตราผลตอบแทนปันผลที่ดี แต่เรายังมองไม่น่าสนใจ เนื่องจากกำไรที่เติบโตไม่มาก และต้นทุนแพลตฟอร์มออนไลน์ที่สูงขึ้น เราจึงคงคำแนะนำ “ขาย” SABINA
ปรับประมาณการกำไร และราคาเป้าหมาย
เราได้ปรับลดประมาณการกำไรปี 2025-27F ลง 3-4% ต่อปี เนื่องจากยอดขายออฟไลน์ที่อ่อนแอกว่าที่คาดและอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง ราคาเป้าหมาย (ฐานปี 2026) ถูกปรับลดลงเหลือ 14.5 บาท จากเดิม 15.0 บาท เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” SABINA 1) เราเชื่อว่ายอดขายยังคงเผชิญแรงกดดันจากการบริโภคในประเทศที่อ่อนแอ โดยคาดว่ากำไรปี 2025 จะลดลง 11% และจะเติบโตในระดับปานกลางที่ 4-5% ต่อปี ในปี 2026-27F 2) นอกจากการบริโภคที่อ่อนแอจะกดดันอัตรากำไรแล้ว ค่าธรรมเนียมช่องทางออนไลน์ที่เพิ่มขึ้นตั้งแต่ปลายเดือนกันยายน 2025 จะกดดันอัตรากำไรให้ลดลงอีก 3) เราคาดว่ากำไรใน 3Q25F จะอยู่ที่ 99 ลบ. ลดลง 10% y-y และลดลง 1% q-q เนื่องจากยอดขายอ่อนตัวและแรงกดดันด้านอัตรากำไร และ 4) แม้ SABINA จะมีอัตราผลตอบแทนปันผลที่น่าสนใจอยู่ที่ 7-8% ต่อปี ในปี 2025-26F แต่หุ้นกำลังซื้อขายที่ PE ที่ 13.0 เท่า ในปี 2026F ซึ่งสำหรับบริษัทขนาดเล็กที่มี EPS เติบโตเฉลี่ยติดลบ 1% ต่อปีในช่วง 3 ปี เรามองว่ามูลค่าหุ้นค่อนข้างสูงเกินไป
ยอดขายในประเทศอ่อนแอ
สัดส่วนยอดขายของ SABINA ใน 1H25 แบ่งเป็นยอดขายออฟไลน์ 58% ยอดขายออนไลน์ 36% และยอดส่งออก 6% เศรษฐกิจที่อ่อนแอใน 1H25 ทำให้ยอดขายรวมลดลง 6% y-y ซึ่งเกิดจากยอดขายออฟไลน์ที่ลดลงถึง 12% y-y ส่วนยอดขายออนไลน์ยังคงทรงตัว y-y ขณะที่ยอดส่งออกเติบโตจากฐานที่ต่ำ สำหรับแนวโน้ม 3Q25 ยอดขายยังไม่มีสัญญาณฟื้นตัว การบริโภคในประเทศที่อ่อนแอยังคงส่งผลลบต่อยอดขายออฟไลน์ เราคาดว่ายอดขายรวมปี 2025F จะลดลงราว 5% ก่อนฟื้นตัวเติบโตเฉลี่ย 4% ต่อปีในปี 2026-27F หนุนโดยผลของฐานที่ต่ำ
EBIT margin ยังคงภายใต้แรงกดดัน
EBIT margin ของ SABINA ลดลงจาก 16.5% ในปี 2023 เหลือ 16.0% ในปี 2024 และลดลงไปอีกเหลือ 14.7% ใน 1H25 สาเหตุหลักมาจากการเพิ่มขึ้นของกิจกรรมส่งเสริมการขาย แรงกดดันด้านอัตรากำไรมีแนวโน้มคงอยู่ เนื่องจาก Shopee, Lazada และ TikTok ได้ปรับเพิ่มค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมและค่าบริการตั้งแต่ช่วงปลาย 3Q25 ซึ่ง SABINA คาดว่า EBIT margin ในแพลตฟอร์มเหล่านี้จะลดลงราว 0.8-1.5 ppt โดยยอดขายผ่านแพลตฟอร์มเหล่านี้คิดเป็นราว 15% ของรายได้รวม เราคาดว่า EBIT margin ของ SABINA จะลดลงเหลือ 15.0% ในปี 2025 ก่อนทยอยฟื้นตัวเป็น 15.1/15.2% ในปี 2026–27F
ผลการดำเนินงาน 3Q25F น่าจะอ่อนแอ
เราคาดว่ากำไรของ SABINA ใน 3Q25F จะลดลง 10% y-y และ 1% q-q มาอยู่ที่ 99 ลบ. สาเหตุหลักมาจากยอดขายที่อ่อนแอ โดยเฉพาะช่องทางออฟไลน์ แม้ยอดส่งออกมีแนวโน้มดีขึ้น แต่ยังไม่สามารถชดเชยผลกระทบจากยอดขายในประเทศที่ซบเซาได้ เราคาดว่ารายได้รวมใน 3Q25F จะลดลง 5% y-y และลดลง 2% q-q มาอยู่ที่ 831 ลบ. เราคาดว่า EBIT margin จะอยู่ที่ 14.5% ใน 3Q25F เทียบกับ 15.4% ใน 3Q24 และ 14.4% ใน 2Q25 การลดลง y-y เป็นผลจากรายได้ที่อ่อนแอ ขณะที่ดีขึ้นเล็กน้อย q-q สะท้อนถึงการควบคุมต้นทุนที่ดีขึ้น
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……