TIDLOR (BUY) – พร้อมเติบโตอีกครั้ง –Target Price Bt22.50, Price Bt18.40
ด้วยงบดุลที่ได้รับการปรับปรุงในช่วงสองปีที่ผ่านมา และแคมเปญลดอัตราดอกเบี้ยเพื่อผลักดันปริมาณสินเชื่อ ทำให้ TIDLOR อยู่ในตำแหน่งที่ดีที่จะกลับมาเติบโตอีกครั้ง เราคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ยที่ 17% ในปี 2025–27F และยังคงเป็นหุ้นที่เราชอบในกลุ่ม non-bank
รอบการเติบโตใหม่; คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” TIDLOR ด้วยเป็น Top Pick ของเราในกลุ่มธุรกิจการเงิน ราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2026F) ถูกปรับลดเล็กน้อยเป็น 22.5 บาท (จาก 23.0 บาท) เนื่องจากเราปรับสมมติฐานอัตราการจ่ายปันผลลงเป็น 40% จาก 45% 1) TIDLOR กำลังทำแคมเปญลดดอกเบี้ยเพื่อกระตุ้นปริมาณสินเชื่อ ซึ่งน่าจะช่วยหนุนรายได้ค่าธรรมเนียมเช่นกัน (โดยเฉพาะจากการขายประกัน) เรามองว่านี่เป็นกลยุทธ์ที่ดีในการเพิ่มส่วนแบ่งตลาดในช่วงที่คู่แข่งยังคงให้ความระมัดระวัง 2) คุณภาพสินทรัพย์ไม่ใช่ปัจจัยกังวลอีกต่อไป หลังการแก้ไขและมีสถานะงบดุลที่แข็งแกร่งที่สุดในรอบสองปี 3) TIDLOR อยู่ในตำแหน่งที่พร้อมเติบโต โดยคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ยที่ 17% ในปี 2025–27F ซึ่งเร็วที่สุดเมื่อเทียบกับบริษัทอื่นในกลุ่มฯ และ 4) ราคาหุ้นที่ปรับลงตามตลาดล่าสุดสวนทางกับผลการดำเนินงาน 3Q25 ที่แข็งแกร่ง ซึ่งเรามองว่าเป็นโอกาสในการเข้าซื้อ
TIDLOR เปิดตัวแคมเปญลดอัตราดอกเบี้ยสำหรับสินเชื่อจำนำทะเบียนรถ (60% ของพอร์ต) โดยลดจากเฉลี่ย 21% เหลือ 19% สำหรับการเบิกเงินระหว่างวันที่ 20 ต.ค.–31 ธ.ค. 2025 ซึ่งทำให้มีการตอบรับของลูกค้าที่ดี โดยยอดปล่อยสินเชื่อเดือนตุลาคมพุ่งขึ้นแตะระดับสูงสุดในหลายเดือน ผู้บริหารคาดว่าอัตราผลตอบแทนสินเชื่อใน 4Q25 จะได้รับผลกระทบเพียงราว 10bps เราคาดว่าสินเชื่อจะเติบโต 2.8% q-q ใน 4Q25 (เทียบ 3.2% YTD) และมีแนวโน้มต่อเนื่อง ด้วยคาดว่าเติบโต 8.5/11% y-y ในปี 2026–27F แคมเปญนี้จะช่วยขยายฐานลูกค้าและเพิ่มโอกาสในการขายประกันแบบ Cross-selling เราปรับ NIM ลง 12–15bps แต่ปรับการเติบโตของสินเชื่อและค่าธรรมเนียมขึ้น ทำให้กำไรโดยรวมไม่เปลี่ยนแปลง
คุณภาพสินทรัพย์ที่ดีขึ้นเป็นเชิงโครงสร้าง
การปรับตัวดีขึ้นของคุณภาพสินทรัพย์ของ TIDLOR เป็นเชิงโครงสร้าง ไม่ได้ขึ้นอยู่กับโครงการ “คุณสู้ เราช่วย” ใน 3Q25 อัตราการก่อหนี้เสีย ลดลงเหลือ 1.4% จาก 2.0% ใน 2Q25 NPL ลดลง 6% q-q และ credit cost ลดลงมาอยู่ที่ 2.2% จาก 2.7% ใน 2Q25 นอกเหนือจากการล้างพอร์ตแล้ว TIDLOR ยังให้ความสำคัญกับการปล่อยสินเชื่ออย่างมีวินัยในช่วงสองปีที่ผ่านมา ซึ่งสะท้อนความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ที่ต่ำลงของพอร์ตใหม่ เราเชื่อว่าการสิ้นสุดโครงการ “คุณสู้” จะทำให้ตั้งสำรองกลับมาเป็นปกติเท่านั้นไม่ใช่ลดลง เราคาดว่าอัตราการก่อหนี้เสียจะปรับดีขึ้นต่อเนื่องเป็น 1.8% ในปี 2025 เทียบกับ 3.2% ในปี 2024 และ credit cost ลดลงสู่ 2.65% และ 2.6% ในปี 2025–26F จาก 3.45% ในปี 2024
ROE มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น
TIDLOR มี EPS เติบโตเฉลี่ยแข็งแกร่งที่สุดที่ 17% เทียบกับสองบริษัทชั้นนำที่เฉลี่ย 11% ในปี 2025-27F ปัจจัยหนุนคือการเติบโตของสินเชื่อ credit cost ที่ลดลง ต้นทุนทางการเงินที่ลดลง และรายได้ค่าธรรมเนียมที่เพิ่มขึ้น หลังจากลดหุ้นปันผล เราคาดว่าอัตราการจ่ายปันผลเป็นเงินสดอยู่ที่ 40% (เทียบกับ 23% ในปี 2021-24) และปรับลดสมมติฐานลงจาก 45% เพื่อหนุนการเติบโตของสินเชื่อที่แข็งแกร่งขึ้น เราคาดว่าอัตราผลตอบแทนปันผลอยู่ที่ 3.8/4.4/5.0% ในปี 202-27F โดย ROE ปรับตัวดีขึ้นเป็น 17.2% ในปี 2027F จาก 14.4% ในปี 2024
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……