ERW (BUY) – สถานการณ์เลวร้ายผ่านพ้นไปแล้ว–Target Price Bt3.00, Price Bt2.28
หลังคาดว่า EPS จะลดลง 15.1% ในปี 2025F เราคาดว่า EPS ของ ERW จะกลับมาเติบโตที่ 17.0/8.3% ในปี 2026-27F หนุนโดยการเพิ่มขึ้นของจำนวนนักท่องเที่ยว การขยายโรงแรม อัตรากำไรที่เพิ่มขึ้น และดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง ด้วยซื้อขายที่ PE ที่ 12.0 เท่า ในปี 2026F เราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”
เติบโตที่มูลค่าน่าสนใจ แนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ERW จาก 1) หลังคาดว่า EPS จะลดลง 15.1% ในปี 2025F จากจำนวนนักท่องเที่ยวที่อ่อนแอ เราคาดว่า ERW จะกลับมาเติบโต โดยคาดว่า EPS จะเติบโต 17.0/8.3% ในปี 2026–27F จากการปรับปรุงประสิทธิภาพการดำเนินงานและการขยายโรงแรม 2) เรามองว่าความขัดแย้งระหว่างจีนและญี่ปุ่นจะกระทบต่อโรงแรมในญี่ปุ่นของ ERW เล็กน้อย และไม่ส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อการดำเนินงานโดยรวมของบริษัท 3) มูลค่าหุ้นยังดูน่าสนใจสำหรับบริษัทที่มีสินทรัพย์เป็นฐานและซื้อขายที่ PE เพียง 12.0 เท่า เทียบกับ EPS ที่เติบโต 17.0% ในปี 2026F โดย PE ที่ต่ำนี้ได้สะท้อนการปรับลดกำไรของเราในปี 2025–27F ลง 2.7/3.5/6.7% แล้ว ซึ่งได้สะท้อนดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้นจากการลงทุนที่เพิ่มขึ้น และภาษีเงินได้ที่สูงกว่าที่คาด ราคาเป้าหมายลดลงมาอยู่ที่ 3.0 บาท (จาก 3.6 บาท)
กลับมาเติบโตในปี 2026-27F
ปัจจัยหลักหนุนการเติบโตของ EPS ที่ 17.0/8.3% ในปี 2026–27F ได้แก่ 1) การเติบโตของรายได้จากโรงแรมเดิม และโรงแรมใหม่ที่จะเปิดในปี 2025–27F 2) อัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นเป็น 58.2/58.4% ในปี 2026–27F จาก 58.0% ในปี 2025F จากการประหยัดจากขนาด 3) ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลงจากแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยที่ปรับลดลง และการรีไฟแนนซ์หนี้ด้วยต้นทุนทางการเงินที่ต่ำลง หนี้ทั้งหมดของ ERW มีอัตราดอกเบี้ยลอยตัว (floating-rate) เราคาดว่าการเติบโตของ EPS ในปี 2027F จะชะลอลง เนื่องจาก ERW กลับมาจ่ายภาษีเงินได้นิติบุคคลอีกครั้ง
ผลกระทบจากความตึงเครียดระหว่างญี่ปุ่น–จีน มีจำกัด
ERW ดำเนินธุรกิจโรงแรม HOP INN ในญี่ปุ่น 4 แห่ง ซึ่งสร้างรายได้คิดเป็น 4% ของรายได้รวมจากธุรกิจโรงแรมของ ERW ใน 9M25 โดยรายได้จากนักท่องเที่ยวชาวจีนในโรงแรมญี่ปุ่นของ ERW มีสัดส่วนเพียง 5% และส่วนใหญ่ไม่ใช่นักท่องเที่ยวแบบกรุ๊ปทัวร์ ลูกค้าหลัก 3 สัญชาติที่สร้างรายได้สูงสุดให้กับโรงแรมในญี่ปุ่นของ ERW ได้แก่ ชาวญี่ปุ่น (18%) ชาวไทย (15%) และชาวฟิลิปปินส์ (13%) ดังนั้น เราคาดว่าความตึงเครียดระหว่างญี่ปุ่น–จีนจะส่งผลกระทบต่อโรงแรมในญี่ปุ่นของ ERW เพียงเล็กน้อย ในด้านบวก ERW อาจได้ประโยชน์หากนักท่องเที่ยวจีนหันมาเดินทางท่องเที่ยวในไทยมากขึ้นในช่วงต้นปีนี้ โดย 9M25 นักท่องเที่ยวชาวจีนคิดเป็น 14% ของรายได้ของโรงแรม ERW ในไทย ครอบคลุมตั้งแต่กลุ่มโรงแรมราคาประหยัดจนถึงระดับหรู
การลงทุนใหม่ และการปรับปรุงโรงแรม
นอกจากโรงแรมคอมโบแห่งใหม่ที่สุขุมวิทซอย 26 ซึ่งมีเป้าหมายจะเพิ่มเข้าสู่พอร์ตของ ERW ในปี 2029 แล้ว ล่าสุด ERW ยังประกาศแผนสร้างโรงแรมอีกแห่งบนที่ดินเช่าใกล้ BTS อโศก โดยโครงการนี้อาจใช้รูปแบบ midscale combo เช่นเดียวกับโครงการสุขุมวิทซอย 26 และมีกำหนดเปิดให้บริการในปี 2030 นอกจากนี้ บริษัทยังตั้งเป้าเปิดโรงแรม HOP INN ใหม่ปีละ 8–10 แห่งในปี 2026-28 หลังเปิดโรงแรมใหม่ไปแล้ว 10 แห่งในปี 2025 ขณะเดียวกัน ERW มีแผนปรับปรุงโรงแรม แกรนด์ ไฮแอท เอราวัณ แบบทยอยทีละเฟส โดยจะเริ่มในช่วง 2Q26 หลังจากเสร็จการปรับปรุง Naka Island, a Luxury Collection Resort & Spa ไปใน 3Q25
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……