HANA (BUY) – ปัจจัยบรรเทา – Target Price Bt20.00, Price Bt16.80
HANA กำลังเปลี่ยนจากการผลิตเองไปเป็นการจ้างผลิตภายนอกสำหรับผลิตภัณฑ์ PMS และคาดว่าจะประหยัดต้นทุนได้ใน 1H26 ซึ่งเราคาดว่าจะช่วยปลดล็อกราคาหุ้น HANA จากระดับที่ตกต่ำในปัจจุบันท่ามกลางความกังวลเกี่ยวกับผลขาดทุนที่ยืดเยื้อของ PMS เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” HANA
ขั้นตอนแรกในการปลดล็อกมูลค่า; แนะนำ “ซื้อ”
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” HANA และคงราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2026F) ที่ 20 บาท/หุ้น 1) HANA กำลังเปลี่ยนการผลิตชิป Power Master (PMS) ไปเป็นรูปแบบการจ้างผลิตจากผู้ผลิต OEM จีน ซึ่งน่าจะทำให้ประหยัดต้นทุนได้ตั้งแต่ 1H26F 2) HANA เห็นคำสั่งซื้อเพิ่มขึ้นสำหรับธุรกิจประกอบ PCB และบรรจุภัณฑ์ IC หลังลดลงติดต่อกันสามปี 3) แม้ธุรกิจ PMS จะขาดทุน แต่โดยรวมแล้ว HANA สร้างกระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่เป็นบวก และรูปแบบการจ้างผลิตจะช่วยลดความเสี่ยงด้านการใช้จ่ายเงินทุน และ 4) เราคาดว่าขั้นตอนแรกในการปลดล็อกมูลค่าจะเกิดขึ้นจากการจ้างผลิต PMS ตามมาด้วยการออกจากธุรกิจ PMS ซึ่งเราคาดว่าจะเกิดขึ้นในปี 2028F เรามองว่าการปลดล็อกมูลค่าในขั้นตอนแรกจะผลักดันราคาหุ้น HANA ให้สูงขึ้นจากมูลค่าที่เราคำนวณไว้ในกรณีที่บริษัทประสบปัญหา หรือมูลค่า breakup value ที่ 17.4 บาท (Exhibit 8)
การปรับโครงสร้าง PMS เริ่มต้นขึ้นแล้ว
ตั้งแต่ปี 2019 HANA ได้ลงทุนกว่า 4 พันลบ. ในโรงงาน PMS ในเกาหลีสำหรับธุรกิจชิปซิลิคอน (Si) และ SiC ธุรกิจดังกล่าวประสบภาวะขาดทุน 1.0-1.2 พันลบ. ต่อปี ในปี 2024-25F เนื่องจากขนาดรายได้ต่ำเกินไป และราคาสินค้าลดลงท่ามกลางอุปทานล้นตลาดในจีน HANA ได้ตัดสินใจหยุดการผลิตของตนเอง และจะว่าจ้างโรงงานในจีนให้ผลิตภายใน 1H26 เราคาดว่าการขาดทุนของ PMS จะลดลงจาก 1.2 พันลบ. ในปี 2025F เหลือ 0.8/0.4 พันลบ.ในปี 2026-27F โดยจะไม่มีการขาดทุนเพิ่มเติมในปี 2028F เมื่อเราสมมติว่า HANA จะออกจากธุรกิจนี้ HANA บันทึกการด้อยค่า 1.7 พันลบ. สำหรับโรงงานในเกาหลีในปี 2024 เราคาดว่าจะมีการด้อยค่าอีก 1 พันลบ. ใน 4Q25F
ธุรกิจดั้งเดิมเริ่มเห็นสัญญาณฟื้นตัว
HANA เป็นหนึ่งในผู้ผลิต EMS ชั้นนำของโลก (ติดอันดับท๊อป 40) เชี่ยวชาญด้านการบรรจุภัณฑ์ IC และการประกอบแผงวงจร PCB โดยมีโรงงานในไทย จีน และกัมพูชา นอกจากนี้ยังมีโรงงานผลิต RFID tire tag ในสหรัฐฯ รายได้ของ HANA ลดลง 3/7/12% ในปี 2022–25F จากภาวะเศรษฐกิจโลกชะลอตัว และการสูญเสียลูกค้าจีนบางส่วนที่ย้ายออกจากจีนท่ามกลางความขัดแย้งทางการค้าระหว่างสหรัฐฯ–จีน อย่างไรก็ดี HANA เริ่มเห็นคำสั่งซื้อใหม่เข้ามา และรายได้เริ่มปรับตัวดีขึ้นตั้งแต่ช่วงกลางปีนี้ เราเชื่อว่าความต้องการที่เพิ่มขึ้นนั้นเกิดจากวงจรผลิตภัณฑ์ขั้นสุดท้ายแบบใหม่ที่ต้องการผลิตภัณฑ์ AI-embedded เราคาดว่ายอดขายจะเติบโตที่ 3/3/2% ในปี 2026-28F
มูลค่า breakup value ที่ 17.4 บาท/หุ้น เป็นเบาะรองรับความเสี่ยง
เราคำนวณมูลค่า breakup value ของ HANA อยู่ที่ 17.4 บาท/หุ้น ซึ่งประกอบด้วย: 1) เงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสด 13.1 บาท 2) โรงงานผลิต IC และ PCBA ในไทย 3.3 บาท 3) สินค้าคงคลัง 1.3 บาท (ที่ส่วนลด 80%) 4) ลูกหนี้การค้า 5.0 บาท และ 5) หักลบหนี้สินรวม 5.3 บาท เราไม่รวมมูลค่าจาก PMS ในเกาหลี ธุรกิจบรรจุภัณฑ์ IC และ PCBA ในจีนและกัมพูชา และธุรกิจ RFID ในสหรัฐ มูลค่า breakup value นี้เป็นเบาะรองรับความเสี่ยงด้านราคาหุ้นที่อาจลดลงได้
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……