AOT (SELL) – ผู้โดยสารมีแนวโน้มอ่อนแอลง – Target Price Bt50.00, Price Bt56.75
แม้เราจะเชื่อว่าการฟื้นตัวของราคาหุ้น AOT ราว 108% จากจุดต่ำสุดของปีก่อนได้สะท้อนการปรับขึ้นค่า PSC ไปมากแล้ว แต่ปัจจัยลบเหนือคาดจากการปรับลดคาดการณ์การเติบโตของผู้โดยสาร ทำให้เราปรับลดกำไรและราคาเป้าหมายลงเป็น 50 บาท และปรับลดคำแนะนำ AOT เป็น “ขาย”
ปรับลดคำแนะนำ AOT เป็น “ขาย”
เราปรับลดคำแนะนำ AOT เป็น “ขาย” (จาก ซื้อ) ประการแรก เราปรับลดกำไรลง 17/8/10% ในปี FY26–28F สะท้อน 1) การเลื่อนการปรับขึ้นค่าบริการผู้โดยสาร (PSC) ไปเป็นเดือนกรกฎาคม 2026F (จากเดิมในเดือนเมษายน 2026F) และ 2) สมมติฐานการเติบโตของผู้โดยสารที่ต่ำลงตามคาดการณ์ของ AOT ล่าสุด ทำให้ราคาเป้าหมายลดลงเหลือ 50 บาท (จาก 55 บาท) ประการที่สอง การปรับคาดการณ์การเติบโตของผู้โดยสารลง ทำให้เรากังวลต่อความเร็วในการฟื้นตัวของภาคการท่องเที่ยวไทย ประการที่สาม แม้การฟื้นตัวของราคาหุ้นจากจุดต่ำสุดของปีก่อน 108% สะท้อนการปรับขึ้น PSC แล้ว แต่เรามองว่าการซื้อขายที่ PE ที่ 42/27/25 เท่า เทียบกับ EPS ที่เติบโตเพียง 2/55/10% y-y ในปี FY26–28F (งบสิ้นสุดเดือนกันยายน) นั้นไม่น่าสนใจ สุดท้าย อัตราผลตอบแทนปันผลยังต่ำเพียง 1-2% ใน FY26–28F จากรายได้จากการขึ้น PSC จะถูกเก็บไว้เพื่อนำไปลงทุนขยายขีดความสามารถรองรับผู้โดยสารในอนาคต
จำนวนผู้โดยสารมีแนวโน้มเป็นลบเหนือคาด
AOT มีแผนปรับลดคาดการณ์การเติบโตของจำนวนผู้โดยสารในปีนี้ลงเหลือแย่สุดที่ 0% (จากเดิมคาดโต 7% y-y) หลังพบว่าการจองสล็อตเที่ยวบินของสายการบินสำหรับตารางบินฤดูร้อน (ปลายมีนาคม–ปลายตุลาคม 2026) ลดลง 6% y-y การปรับลดนี้มีสาเหตุหลักจากการจองเที่ยวบินของสายการบินจีนที่ลดลง 20% y-y โดย AOT ระบุปัจจัยสำคัญ ได้แก่ 1) นโยบายส่งเสริมการท่องเที่ยวภายในประเทศของจีน รวมถึงมาตรการอย่างการยึดพาสปอร์ตประชาชน 2) การแข็งค่าของเงินบาทเมื่อเทียบกับสกุลเงินในภูมิภาค 3) ความกังวลด้านความปลอดภัยที่ยังคงอยู่ และ 4) การแข่งขันที่เพิ่มขึ้นจากจุดหมายปลายทางอื่น เช่น เวียดนาม
แนวโน้มกำไร
เราปรับลดสมมติฐานการเติบโตของจำนวนผู้โดยสารรวมลง 1-2ppt มาอยู่ที่ 4% y-y ต่อปี ในปี FY26–28F ซึ่งมาจากเราคาดว่าผู้โดยสารระหว่างประเทศจะเติบโต 3/4/4% (จากทรงตัว y-y ใน 4MFY26) และผู้โดยสารภายในประเทศจะเติบโต 6/5/5% (จาก 7% y-y ใน 4MFY26) เราสมมติให้ AOT ปรับขึ้นค่าบริการผู้โดยสารขาออกระหว่างประเทศ (PSC) จาก 720 บาท เป็น 1,120 บาท ในเดือนกรกฎาคม 2026F ขณะที่ PSC ผู้โดยสารภายในประเทศคงเดิมที่ 100 บาท เมื่อรวมผลกระทบจากรายได้สัมปทานที่คาดว่าจะลดลง 17% y-y ในปีนี้ จากการปรับเงื่อนไขรายได้ประกันขั้นต่ำของร้านค้าปลอดอากร ก่อนจะฟื้นตัว 6% y-y ต่อปี ในปี FY27–28F เราจึงคาดว่ากำไรของ AOT จะเติบโต 2/55/10% y-y ในปี FY26–28F
รอบการลงทุนขนาดใหญ่ขึ้น
จากต้นทุนก่อสร้างที่สูงขึ้น AOT ได้ปรับเพิ่มงบลงทุนภายใต้แผนแม่บทระยะ 12 ปี สำหรับการขยายขีดความสามารถรองรับผู้โดยสาร เป็นมากกว่า 2.6 แสนลบ. โดยประกอบด้วยโครงการขยายฝั่งตะวันออก และอาคารผู้โดยสารด้านใต้ของสนามบินสุวรรณภูมิ 2.0 แสนลบ. และอีก 6.0 หมื่นลบ. สำหรับโครงการสนามบินดอนเมืองระยะที่ 3 โครงการดังกล่าวจะเพิ่มขีดความสามารถรองรับผู้โดยสารรวมจากปัจจุบัน 121 ล้านคนต่อปี เป็น 196 ล้านคนต่อปี ทั้งนี้ เราประมาณการงบลงทุนรวมของ AOT ในช่วง 10 ปีข้างหน้าไว้ที่ 2.21 แสนลบ.
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……