BH (SELL) – ราคาแพงเกินไป–Target Price Bt143.00, Price Bt176.50
เรายังคงแนะนำ “ขาย” BH เนื่องจากอัตราการเติบโตของกำไรที่ค่อนข้างต่ำเพียง 3% ต่อปี ในปี 2026-28F แม้จะได้แรงหนุนในระยะสั้นจากความล่าช้าของโครงการต่างๆ อีกทั้ง 24% ของรายได้ยังขึ้นอยู่กับผู้ป่วยตะวันออกกลางด้วย เรามองว่า BH แพงที่ 19.8 เท่า PE เทียบกับการเติบโตที่อ่อนแอและความเสี่ยงจากตะวันออกกลาง
มูลค่าแพง และมีความเสี่ยงจากตะวันออกกลาง “ขาย”
เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” BH เนื่องจาก 1) แม้การเลื่อนเปิดโครงการใหม่ออกไป 6 เดือนจะส่งผลบวกต่อกำไรในระยะสั้น เนื่องจากค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องและผลขาดทุนในช่วงเริ่มต้นโครงการถูกเลื่อนออกไป แต่เรายังคงคาดว่า EPS ของ BH จะเติบโตเพียง 3% ต่อปี ในปี 2026-28F 2) BH มีสัดส่วนรายได้จากตะวันออกกลางสูงที่สุดในกลุ่มโรงพยาบาล โดยคิดเป็น 24% ของรายได้รวมในปี 2025 3) เรามองว่าหุ้นมีมูลค่าแพง ซื้อขายที่ 19.8 เท่า PE เทียบกับ EPS ที่เติบโตเพียง 3% ในปี 2026F ขณะที่กลุ่มโรงพยาบาลโดยรวมซื้อขายที่ 18.0 เท่า PE และคาดว่า EPS จะเติบโตราว 9% ในปี 2026F ในบทวิเคราะห์นี้ เราปรับกำไรเล็กน้อย -1% ถึง +2% สะท้อนผลกระทบเชิงลบจากสงครามในตะวันออกกลางในระยะสั้น และความล่าช้าในการลงทุน ราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2026F) ปรับเพิ่มเป็น 143 บาท/หุ้น จากเดิม 136 บาท
ความเสี่ยงจากผู้ป่วยต่างชาติสูงขึ้น
ในปี 2025 รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติคิดเป็น 66% ของรายได้รวม โดยผู้ป่วยตะวันออกกลางคิดเป็น 24% รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติของ BH มีความผันผวนมากขึ้นในช่วงสองปีที่ผ่านมา โดยเฉพาะผู้ป่วยตะวันออกกลาง ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ ข้อจำกัดที่อาจเกิดขึ้นกับเงินสนับสนุนจากภาครัฐ และการแข่งขันที่รุนแรงขึ้นจากโรงพยาบาลเอกชนอื่นๆ ที่หันมาเน้นกลุ่มผู้ป่วยต่างชาติมากขึ้น สงครามที่เกิดขึ้นในตะวันออกกลางก็เพิ่มความกังวลต่อการเข้ามาของผู้ป่วยจากภูมิภาคดังกล่าว อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าผลกระทบในระยะสั้นจะยังจำกัด เนื่องจากช่วงนี้เป็นช่วงที่มีผู้ป่วยตะวันออกกลางเข้ามาน้อยอยู่แล้ว เนื่องจากตรงกับช่วงเดือนรอมฎอน
โครงการใหม่ล่าช้าออกไป
โรงพยาบาลใหม่ของ BH ที่จ.ภูเก็ต และอีก 3 โครงการใกล้โรงพยาบาลในกรุงเทพฯ – ได้แก่ อาคาร 59 เตียง, อาคารคลินิกซอย 1 และ BI Annex (ศูนย์มะเร็ง) – ถูกเลื่อนเปิดจาก 1H27 ไปยัง 2H27 การเลื่อนเปิดที่ภูเก็ตเกิดจากกระบวนการประเมินผลกระทบสิ่งแวดล้อม (EIA) และการขออนุญาต ส่วนโครงการในกรุงเทพฯ ถูกเลื่อนเนื่องจากข้อพิพาทเรื่องเสียงรบกวนจากงานก่อสร้าง แม้ว่าการเลื่อนเปิดจะช่วยเลื่อนค่าใช้จ่ายและผลขาดทุนช่วงเริ่มต้นออกไปในระยะสั้น แต่เราคาดว่า ต้นทุนการดำเนินงานของอาคารใหม่ในกรุงเทพฯ จะสูงขึ้น และจะมีผลขาดทุนช่วงเริ่มต้นของสาขาภูเก็ต ในปีแรกของการดำเนินงาน
EPS เติบโตในระดับปกติของธุรกิจ
เราคาดว่ากำไรของ BH จะเติบโต 3% ต่อปี ในปี 2026-28F หนุนโดยการเติบโตในระดับปานกลางของจำนวนผู้ป่วยทั้งไทยและต่างชาติ เราประเมินว่ารายได้จากผู้ป่วยไทยจะเพิ่มขึ้น 2-6% และรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติจะเพิ่มขึ้น 2-7% ในปี 2026-28F เราคาดว่า EBIT margin จะปรับตัวดีขึ้นเป็น 35.3% ในปี 2026F (จาก 34.9% ในปี 2025) เนื่องจากรายได้จากการรักษาโรคร้ายแรงที่ดีขึ้นและการควบคุมต้นทุน ก่อนที่จะปรับลดลงเป็น 35.1% ในปี 2027F และ 33.4% ในปี 2028F เนื่องจากต้นทุนที่สูงขึ้นจากอาคารใหม่ และเริ่มเห็นผลขาดทุนจากการดำเนินงานช่วงปีแรกๆ ของโรงพยาบาลใหม่
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……