HANA (BUY) – มีแนวโน้มดีขึ้น –Target Price Bt26.50, Price Bt23.20
แม้เรายังคงคาดว่าการขาดทุนจากธุรกิจ PMS จะอยู่ในวงจำกัด แต่ HANA กำลังได้รับคำสั่งซื้อใหม่จากลูกค้าที่เกี่ยวกับ AI ในด้านมูลค่า ด้วยมีเงินสดสุทธิคิดเป็น 43% ของมูลค่าทางบัญชี และหุ้นซื้อขายที่เพียง 0.8 เท่า P/BV เรามองว่าราคาหุ้น HANA ยังต่ำกว่ามูลค่าที่เหมาะสม
พัฒนาการเชิงบวก; แนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” HANA และปรับราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2026F) เป็น 26.5 บาท (จาก 20 บาท) 1) เรายังคงยืนยันความคิดเดิมที่ปรับเพิ่มคำแนะนำ (HANA – ต่ำกว่า Distressed Value วันที่ 24 พ.ย.2025) ว่าเป็นสัญญาณที่ดีที่ HANA กำลังปรับรูปแบบธุรกิจ PMS เพื่อจำกัดการขาดทุน 2) พัฒนาการเชิงบวกคือ HANA ได้รับคำสั่งซื้อใหม่สำหรับ chip packaging ที่ใช้ในอุปกรณ์ทำความเย็นสำหรับดาต้าเซนเตอร์ และคำสั่งซื้อ OEM PMS จากกลุ่มที่ non-AI และเริ่มเห็นการเติมสต็อกสินค้าจากลูกค้าบางราย 3) ผลการดำเนินงาน 4Q25 ที่ออกมาดีกว่าคาด เนื่องจาก PMS ขาดทุนลดลง เราจึงปรับกำไรปี 2026–28 ขึ้น 15-20% และ 4) เรามองว่าราคาหุ้น HANA ยังต่ำกว่ามูลค่าที่เหมาะสม โดยซื้อขายที่เพียง 0.8 เท่า P/BV ทั้งที่มีเงินสดสุทธิคิดเป็น 43% ของมูลค่าทางบัญชี หรือ 13 บาท/หุ้น เราคาดว่า EPS จะเติบโต 29/57/49% ในปี 2026–28F
ลูกค้าใหม่ที่เกี่ยวกับ AI
HANA ได้สัญญา chip packaging จาก Phononics ซึ่งผลิตผลิตภัณฑ์ระบายความร้อนโซลิดสเตทสำหรับเอไอดาต้าเซนเตอร์ โดยใช้ไฟฟ้าในการเคลื่อนย้ายความร้อนและช่วยให้การระบายความร้อนแม่นยำกว่าระบบระบายความร้อนด้วยของเหลวซึ่งใช้งานอยู่ในดาต้าเซนเตอร์ในปัจจุบัน รายได้ของ Phononics ในปี 2024 อยู่ที่เพียง US$75m แต่ด้วยศักยภาพในการเติบโตที่แข็งแกร่ง HANA คาดว่าจะได้รับคำสั่งซื้อจำนวนมากในปลายปี 2026 ซึ่งอาจทำให้ Phononics กลายเป็นหนึ่งในลูกค้าสิบอันดับแรก อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า Phononics คิดเป็น 2% ของยอดขายของ HANA ในปี 2027F ปัจจุบันโซลิดสเตทใช้ในการระบายความร้อนในดาต้าเซนเตอร์ขนาดเล็กมากเท่านั้น เนื่องจากข้อจำกัดจากความยากลำบากในการตอบสนองความต้องการใช้งานที่ต้องการความแม่นยำสูง
คำสั่งซื้อที่ไม่คาดคิดสำหรับธุรกิจ PMS
HANA ได้ลงทุนกว่า 4 พันลบ. ในโรงงาน PMS ในเกาหลีตั้งแต่ปี 2019 สำหรับธุรกิจชิป Si และ SiC ธุรกิจ PMS ขาดทุน 1.0-1.2 พันลบ. ต่อปี ในปี 2024–25 เนื่องจากปริมาณขายที่อ่อนแอและแรงกดดันด้านราคาจากอุปทานล้นตลาดในจีน ใน 4Q25 HANA ได้ปรับรูปแบบธุรกิจ PMS โดยตัดคำสั่งซื้อขนาดใหญ่ที่ขาดทุนออกไป พร้อมวางแผนที่จะหยุดการผลิตของตนเองและหันไปใช้โมเดลการจ้างผลิตจากโรงงาน OEM ในจีน ในขณะที่แผนการจ้างผลิตยังคงดำเนินต่อไป HANA ได้ชะลอการปิดโรงงานในเกาหลี หลังจากได้รับคำสั่งซื้อชิปใหม่จากผู้ผลิตชิปของเกาหลี สำหรับการส่งมอบสินค้าในกลุ่มที่ไม่ใช่ AI ใน 2H26 ความต้องการที่เกี่ยวกับ AI ที่แข็งแกร่ง ทำให้ผู้ผลิตชิปบางรายต้องหันไปจ้างผลิตจากภายนอก เราคาดว่า PMS จะขาดทุน 0.7/0.4 พันลบ. ในปี 2026–27F และ HANA จะถอนตัวจากธุรกิจนี้ในปี 2028F
สัญญาณการเติมสต็อก
ธุรกิจ IC packaging และ IC packaging แบบดั้งเดิมของ HANA ประสบกับยอดขายลดลง 3/7/11% ในปี 2022–25 เนื่องจากการชะลอตัวทางเศรษฐกิจโลก อย่างไรก็ตาม HANA คาดว่ายอดขายจะดีขึ้นใน 1Q26 เนื่องจากการเติมสต็อกสินค้าของลูกค้า เราคาดว่ายอดขายจะเติบโตที่ 6/5/3% ในปี 2026–28F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……