SCGP (BUY) – ยังคงอยู่ในเส้นทางการฟื้นตัว – Target Price Bt22.00, Price Bt18.10
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” SCGP ราคาเป้าหมายไว้ที่ 22 บาท สะท้อนต้นทุนก๊าซที่ลดลงจากสัญญาใหม่ ราคาหุ้นที่ลดลง 13% ในเดือนมี.ค. เป็นโอกาสในการเข้าซื้อ เนื่องจากผลกระทบจากสงครามในตะวันออกกลางยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ และกำไรยังคงมีแนวโน้มฟื้นตัวต่อเนื่อง
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 22 บาท
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” SCGP 1) เราปรับประมาณการกำไรเล็กน้อยที่ 1/4/4% ในปี 2026–28F สะท้อนสัญญาราคาก๊าซใหม่ที่ต่ำลง และรวมผลกระทบจากความขัดแย้งอิหร่านในปี 2026F 2) เรายังคงคาดว่ากำไรสุทธิจะฟื้นตัว 12% y-y ในปี 2026F จากดำเนินงานที่ดีขึ้นของ Fajar 3) เราคาดว่าการดำเนินงาน 1Q26F จะดี เติบโต 9% y-y และ 22% q-q จาก product spread ที่ฟื้นตัว 4) เรามองว่าผลกระทบจากสงครามตะวันออกกลางอยู่ในระดับบริหารจัดการได้ เนื่องจากต้นทุนพลังงานคิดเป็นเพียง 10–15% ของต้นทุนขาย และส่วนใหญ่เป็นถ่านหินค่า CV ต่ำซึ่งมีราคาค่อนข้างเสถียร และ 5) มูลค่ายังน่าสนใจ ซื้อขายที่ 2026F PE เพียง 17.1 เท่า เทียบกับการเติบโตของ EPS ที่ 16/11% ในปี 2026–27F
ผลกระทบจากสงครามตะวันออกกลางอยู่ในระดับบริหารจัดการได้
รายได้ของ SCGP ประมาณ 80% มาจากภูมิภาคอาเซียน โดยแทบไม่มีการพึ่งพาตลาดตะวันออกกลางอย่างมีนัยสำคัญ ความเสี่ยงจากค่าขนส่งที่เพิ่มขึ้นก็มีจำกัด เนื่องจากสัดส่วนการส่งออกคิดเป็นเพียง 15% ของรายได้ และโดยทั่วไปลูกค้าเป็นผู้รับภาระ ความเสี่ยงด้านวัตถุดิบอยู่ในระดับต่ำเช่นกัน เพราะ 65% ของวัตถุดิบจัดหาในประเทศ ขณะที่การนำเข้าส่วนใหญ่มาจากยุโรปและสหรัฐฯ และเป็นผู้จัดหาที่รับภาระค่าขนส่ง
ต้นทุนพลังงานคิดเป็นราว 10–15% ของต้นทุนขาย โดยแหล่งพลังงานหลักคือถ่านหินและก๊าซในประเทศ ซึ่งมีราคาค่อนข้างเสถียรกว่าน้ำมันมาก ความเสี่ยงที่ต้องติดตามคือด้านอุปสงค์ หากราคาน้ำมันที่สูงขึ้นทำให้เกิดการขาดแคลนพลาสติก หรือราคาพลาสติกสำหรับลูกค้าปรับตัวสูงขึ้น
กำไรฟื้นตัว
เราคาดว่ากำไรจะกลับมาฟื้นตัวในปีนี้ แม้จะตั้งสมมติฐานว่าราคากระดาษบรรจุภัณฑ์ยังคงอยู่ในระดับต่ำที่ US$370–390/tonne (เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ US$434) การเติบโตได้แรงหนุนจากการฟื้นตัวของการดำเนินงานของ Fajar บริษัทย่อยที่ถือหุ้นทั้งหมดในอินโดนีเซีย การรับรู้รายได้จาก MYPAK หลังเข้าซื้อใน 4Q25 และสัญญาราคาก๊าซใหม่ที่ต่ำลง อัตราการใช้กำลังการผลิตของ Fajar คาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 80% ในปี 2026F จาก 75% ในปี 2025 (เทียบกับ 82% ใน 4Q25) จากการที่ SCGP ขยายไปยังตลาดใหม่ นอกจากนี้ SCGP ได้ลงนามสัญญาก๊าซฉบับใหม่ที่มีราคาต่ำลงเมื่อปีที่ผ่านมา ซึ่งคาดว่าจะช่วยประหยัดต้นทุนได้ราว 400 ลบ. ต่อปี (ราว 8% ของกำไรปี 2026F)
1Q26F แข็งแกร่ง
เราคาดว่ากำไร 1Q26F จะออกมาดี แม้จะเป็นช่วงโลว์ซีซันในเวียดนามและมีวันหยุดยาวในอินโดนีเซีย โดยคาดว่ากำไรปกติใน 1Q26F จะเพิ่มขึ้นเป็น 1 พันลบ. เพิ่มขึ้น 9% y-y และ 22% q-q การเติบโตที่แข็งแกร่งมีแรงหนุนจากการขยายตัวของอัตรากำไรจากราคาขายที่สูงขึ้นและต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลง ขณะเดียวกัน มาตรการจำกัดการใช้เยื่อรีไซเคิลคุณภาพต่ำของจีน ส่งผลให้อุปทานภายในประเทศตึงตัว และกระตุ้นความต้องการนำเข้ากระดาษบรรจุภัณฑ์เพิ่มขึ้น
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……