GUNKUL (BUY) – อีกหุ้นที่ได้ประโยชน์โดยตรงจากนโยบายรัฐ – Target Price Bt2.70, Price Bt2.30
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” GUNKUL ด้วยได้ประโยชน์โดยตรงจากนโยบายการลงทุนด้านพลังงานทดแทนและไฟฟ้าของรัฐ นอกจากมีกำลังการผลิตที่เพิ่มแน่แล้ว 2.5 เท่าภายในปี 2030F และธุรกิจก่อสร้างที่เข้าสู่ช่วงขาขึ้น เรายังเห็นโอกาสโตเพิ่มจาก PDP ใหม่ และการขยายธุรกิจไปต่างประเทศ
ได้แรงหนุนจากนโยบายพลังงานสีเขียว; “ซื้อ”
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” GUNKUL โดยปรับราคาเป้าหมายปีฐาน 2026F ขึ้นเป็น 2.70 บาท (จาก 2.50 บาท) หลังข้อพิพาททางกฎหมายเกี่ยวกับการประมูลพลังงานทดแทน RE Big-lot เฟส 2.1 เมื่อปี 2023 สิ้นสุดลง โดย 1) GUNKUL มีสัญญาซื้อขายไฟฟ้าในมือที่เพิ่มกำลังการผลิตไฟฟ้าขึ้นถึง 2.5 เท่า จาก 0.6GW ในปี 2025 เป็น 1.5GW ในปี 2030F 2) ธุรกิจก่อสร้างกำลังเข้าช่วงขาขึ้น หนุนโดยการลงทุนภาครัฐในโครงสร้างพื้นฐานด้านไฟฟ้าและพลังงานทดแทนที่เร่งตัวขึ้น จากความต้องการไฟฟ้าสีเขียวของดาต้าเซนเตอร์ 3) เรามอง GUNKUL เป็นผู้ได้ประโยชน์โดยตรงจากนโยบายเศรษฐกิจสีเขียว พร้อมโอกาสการเติบโตอีกมากจากแผน PDP ฉบับใหม่ที่กำลังจะประกาศใช้ ซึ่งน่าจะเพิ่มปริมาณสัญญาพลังงานทดแทนในประเทศขึ้นอีกมาก และ 4) เรามอง PE 11 เท่า บนปี 2026F นั้นไม่แพง เทียบกับ EPS เติบโต 8% ต่อปี ในปี 2026-27F แม้คาดกำไรจะลดลง 7% ในปี 2028F จากการหมดอายุของ adder ในโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลม แต่เราเชื่อว่าอัตราผลตอบแทนปันผลจะยังทรงตัวได้ที่ระดับ 5.2%
ช่วงขาขึ้นของธุรกิจก่อสร้าง
เราคาดรายได้จากธุรกิจก่อสร้างของ GUNKUL จะเพิ่มเป็น 5.5 พันลบ. ต่อปี ในช่วงปี 2026-28F (จาก 3.3 พันลบ. ในปี 2025) หนุนโดยการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานด้านไฟฟ้าของภาครัฐเพื่อ 1) แก้ปัญหาคอขวดของระบบส่งไฟฟ้าในพื้นที่ EEC และ 2) รองรับความต้องการไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นจากดาต้าเซ็นเตอร์ และแนวโน้ม FDI ที่ยังแข็งแรงต่อเนื่อง และมีอีกปัจจัยหนุนรองคือ งานก่อสร้างโครงการพลังงานทดแทนรวม 7.1GW ที่ประมูลไปในปี 2023 และมีกำหนด COD ระหว่างปี 2026-30F เรายังเชื่อว่าแผน PDP ฉบับใหม่จะช่วยต่อยอดวัฏจักรการเติบโตนี้ต่อไป จากแนวโน้มความต้องการไฟฟ้าที่สูงขึ้น ความจำเป็นในการเตรียมระบบโครงข่ายไฟฟ้าเพื่อรองรับพลังงานทดแทนในสัดส่วนที่มากขึ้น และการเปิดการเข้าถึงระบบโครงข่ายไฟฟ้าในรูปแบบ third-party access (TPA) ในอนาคต
กำลังการผลิตเติบโต 2.5 เท่าภายในปี 2030F
GUNKUL มีสัญญา PPA ในมือที่ขยายกำลังการผลิตไฟฟ้าจากพลังงานทดแทนเป็น 1.5 GW ในปี 2030F จาก 0.6 GW ในปี 2025 โดยส่วนใหญ่เป็นสัญญาแบบอัตรารับซื้อไฟฟ้าคงที่ (Feed-in Tariff) กับ กฟผ. (EGAT) ประกอบด้วย โซลาร์ฟาร์ม 364 MW โซลาร์พร้อมระบบกักเก็บพลังงาน (B-ESS) 58MW และโรงไฟฟ้าพลังงานลม 464 MW เราคาดการเติบโตนี้จะหนุนให้กำไรของ GUNKUL ฟื้นตัวเป็น 2.2 พันลบ. ในปี 2030F หลังกำไรลดลง 7% y-y เหลือ 1.9 พันลบ. ในปี 2028F เนื่องจากการหมดอายุของ Adder ชุดสุดท้ายจากโครงการพลังงานลมรวม 55 MW ในไทย
ปัจจัยบวกเพิ่มเติม
เรายังไม่ได้รวมมูลค่าจากโอกาสการเข้าลงทุนของ GUNKUL ในโครงการโซลาร์ฟาร์มในฟิลิปปินส์ที่มองไว้ราว 200MW ในประมาณการ ซึ่งบริษัทฯ ก็ยังมีการหาโอกาส M&A ในประเทศมาเลเซียและไต้หวัน โดยมีเป้าหมายเพิ่มกำลังการผลิตรวมในมือเป็น 2.0GW ภายในปี 2027F และมีอีกปัจจัยบวกจากโควต้าพลังงานทดแทนที่จะเพิ่มขึ้นในแผน PDP ฉบับใหม่ ซึ่งแม้เกณฑ์การประมูลและกำหนดการ COD ของโครงการใหม่จะยังไม่แน่นอน แต่หากสำเร็จก็จะช่วยลดผลกระทบของกำไรที่จะลดลงในปี 2028F ได้
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……