BTSGIF (HOLD) – ถือเพื่อรับผลตอบแทน – Target Price Bt2.60, Price Bt2.54
เราปรับกำไรของ BTSGIF จากความล่าช้าในการปรับปรุงขบวนรถไฟ และจำนวนผู้โดยสารที่ต่ำกว่าคาด ด้วยมาใช้ปีฐาน FY27F และด้วยลักษณะเหมือนหุ้นกู้ชนิดทยอยคืนเงินต้น ทำให้ราคาเป้าหมายลดลงเหลือ 2.6 บาท เราปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ” โดยคาดว่าให้ผลตอบแทนปันผลที่ 4.8% ต่อปี
ราคาเป้าหมายลดลงเหลือ 2.6 บาท ปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ”
ความล่าช้าในการปรับปรุงขบวนรถส่งผลให้เราต้องปรับเพิ่มกำไรสุทธิของ BTSGIF ขึ้น 3% ในปี FY2026F (สิ้นสุดเดือนมีนาคม) อย่างไรก็ตาม เราได้ปรับลดคาดการณ์ปี FY2027-30F ลง 3-8% เพื่อสะท้อน 1) ค่าใช้จ่ายซ่อมบำรุงที่สูงขึ้นในปี FY2027-30F หลังจากการปรับปรุงล่าช้าในปีนี้ และ 2) การเติบโตของผู้โดยสารที่ลดลง 4-5% เนื่องจากจำนวนผู้โดยสารใน 9M26 ต่ำกว่าที่คาด และมุมมองของเราเกี่ยวกับการฟื้นตัวของการท่องเที่ยวไทยที่อยู่ในระดับปานกลาง จากปรับมาใช้ปีฐาน FY2027F และมีลักษณะเหมือนหุ้นกู้ชนิดทยอยคืนเงินต้นที่มูลค่าหน่วยถูกตัดจำหน่ายตลอดอายุสัมปทานของสายสีเขียวหลักและกลายเป็นศูนย์เมื่อสิ้นสุดสัมปทานในเดือนธ.ค.2029 ราคาเป้าหมายของเราจึงลดลงเหลือ 2.6 บาทต่อหน่วย (จาก 3.3 บาท) ดังนั้นเราจึงปรับลดคำแนะนำ BTSGIF จาก ซื้อ เป็น “ถือ”
เงินปันผลรวม 3 บาท/หน่วย ในปี FY2027-30F
จำนวนผู้โดยสารของ BTSGIF ลดลง 2%y-y ในช่วง 11MFY26 เนื่องจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ผลกระทบจากแผ่นดินไหว และจำนวนนักท่องเที่ยวที่ลดลง เมื่อพิจารณาจากฐานที่ต่ำในปี FY26F ราคาดว่าจำนวนผู้โดยสารจะฟื้นตัว โดยเติบโต 4% y-y ในปี FY2027F และ 3% ต่อปี ในปี FY28F อย่างไรก็ตาม คาดว่าค่าใช้จ่ายในซ่อมบำรุงจะลดลง 38% y-y ในปี FY26F ก่อนที่จะเพิ่มขึ้น 58% y-y ในปี FY2027F เนื่องจากการล่าช้าในการปรับปรุงขบวนรถในช่วงปี FY2027-30F ด้วยคาดว่าค่าโดยสารจะเพิ่มขึ้น 1% ต่อปี เราคาดว่ากำไรของ BTSGIF จะเติบโต 4%/-7/6% ต่อปี ในปี FY2026-28F และ capital return ให้แก่ผู้ถือหน่วยลงทุน 3 บาทต่อหน่วย ในปี FY2026-30F หากนักลงทุนซื้อ BTSGIF และถือจนครบกำหนด ซึ่งหมายถึงผลตอบแทนเฉลี่ย 4.8% ต่อปี
BTSGIF ประมาณการเชิงรุกมากขึ้น
ประมาณการของเรามีความระมัดระวังมากกว่าของทั้ง BTSGIF และบริษัทผู้ประเมินมูลค่า American Appraisal (Thailand) Ltd. (AATL) โดย AATL คาดว่าจำนวนผู้โดยสารจะเติบโตเฉลี่ย 5.1% ต่อปี ในปี FY27-30F ค่าโดยสารจะเติบโตเฉลี่ย 2.3% ต่อปี นอกจากนี้ AATL ยังประเมินว่ารายได้ค่าโดยสารสุทธิ (net farebox revenue) จะเติบโตเฉลี่ย 11% ต่อปี ใน FY27-30F ซึ่งอาจสะท้อนถึงผลตอบแทนเงินทุนรวม (total capital return) ให้แก่ผู้ถือหน่วยประมาณ 3.5 บาทต่อหน่วย หรือคิดเป็นอัตราผลตอบแทนเฉลี่ยประมาณ 10% ต่อปี
อัพไซด์ที่อาจเกิดขึ้นจากการอุดหนุนค่าโดยสาร
หนึ่งในนโยบายสำคัญของรัฐบาลที่นำโดยพรรคภูมิใจไทย คือการกำหนดค่าโดยสารแบบเหมาจ่ายวันละ 40 บาท สำหรับการใช้ระบบขนส่งสาธารณะแบบไม่จำกัดเที่ยว โดยจะใช้การอุดหนุนค่าโดยสาร และ/หรือการซื้อคืนสัมปทาน เป็นแหล่งเงินสนับสนุน
ในช่วงที่รัฐบาลให้บริการขนส่งสาธารณะฟรีระหว่างวันที่ 25–31 มกราคม 2025 เพื่อแก้ปัญหาฝุ่น PM2.5 ในกรุงเทพฯ พบว่าจำนวนผู้โดยสารของสายสีเขียวหลักเพิ่มขึ้น 39% w-w อย่างไรก็ตาม เรายังไม่ได้รวมผลของนโยบายนี้ไว้ในประมาณการของเรา โดยจากการวิเคราะห์ความอ่อนไหว พบว่าทุก ๆ การเพิ่มขึ้นของจำนวนผู้โดยสาร 1% ในปี FY27–30F จะทำให้ผลตอบแทนเงินทุนเพิ่มขึ้น 1% เช่นกัน
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……