BANPU (BUY) – มีปัจจัยสนับสนุนการเติบโตหลายประการ – Target Price Bt7.20, Price Bt5.40
มีปัจจัยหนุนการเติบโตหลายด้าน; คำแนะนำ “ซื้อ”
บทวิเคราะห์นี้เป็นส่วนหนึ่งของบทวิเคราะห์กลุ่มพลังงาน – “มองข้ามความขัดแย้ง” วันที่ 20 เมษายน 2026 เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” BANPU ราคาเป้าหมาย 7.2 บาท 1) การรองรับของ LNG terminal กำลังถูกปลดล็อก และความต้องการ AI ที่แข็งแกร่งในสหรัฐฯ เป็นแรงหนุนให้ราคาก๊าซสหรัฐฯ สูงขึ้น 2) วินัยการจำกัดอุปทานถ่านหินของรัฐบาลอินโดนีเซียช่วยดันราคาถ่านหินให้สูงขึ้น 3) BANPU อยู่ระหว่างการทำสัญญา PPA ซึ่งจะช่วยเพิ่มอัตราการใช้กำลังการผลิตไฟฟ้า และทำให้ EBITDA จากธุรกิจไฟฟ้าเพิ่มเป็นสองเท่าภายในปี 2028F 4) CCUS จะถูกขยายเพิ่มขึ้น 3 เท่า เป็น 1.5 ล้านตันต่อปี (MMTPA) ภายในปี 2028F 5) BANPU ทั้งจากธุรกิจก๊าซและถ่านหิน จะได้ประโยชน์โดยตรงจากสถานการณ์ความขัดแย้งระหว่างอิหร่าน และ 6) ด้วย EPS เติบโตเฉลี่ยที่ 22% ในช่วง 3 ปี BANPU จึงดูน่าสนใจ ซื้อขายที่ PE ที่ 10.7 เท่า พร้อมอัตราผลตอบแทนเงินปันผล 6.1% ในปี 2026F
คงสมมติฐานราคาถ่านหินและก๊าซ
เราคงสมมติฐานราคาถ่านหิน NEX ไว้ที่ US$125/110/110/t และราคาก๊าซ Henry Hub ที่ US$4.0/4.2/4.2/mmbtu ในปี 2026–28F ในระยะยาว ความต้องการใช้ถ่านหิน thermal ยังทรงตัว ขณะที่ความไม่แน่นอนของปริมาณการผลิตจากอินโดนีเซีย ซึ่งอาจได้รับผลกระทบจากการปรับลดโควตาการผลิต และความต้องการใช้เชื้อเพลิงทดแทนในระยะสั้นจากราคาน้ำมันที่อยู่ในระดับสูงท่ามกลางความขัดแย้ง ล้วนเป็นปัจจัยหนุนราคาถ่านหิน ขณะเดียวกัน เรายังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มราคาก๊าซ Henry Hub ในสหรัฐฯ หนุนโดยการขยายกำลังการส่งออก LNG แม้จะมีแรงกดดันระยะสั้นจากสภาพอากาศที่ไม่รุนแรงและอุปทานภายในประเทศที่แข็งแกร่ง BANPU มีการทำการป้องกันความเสี่ยงในระดับต่ำเพียงราว 3% ของปริมาณถ่านหินที่ราคา US$120/t และราว 65% ของปริมาณก๊าซที่ราคา US$3.85/mmbtu ความขัดแย้งที่ยังดำเนินอยู่คาดว่าจะช่วยหนุน EBITDA ในระยะสั้น โดยโครงสร้างรายได้จากเงินลงทุนตามสัดส่วนในปี 2025 ประกอบด้วย ธุรกิจถ่านหินราว 50% ก๊าซ 24% ไฟฟ้า 24% และเทคโนโลยีพลังงาน 1%
การเติบโตแบบก้าวกระโดดของธุรกิจไฟฟ้า
BANPU ผ่านการถือหุ้น 62.5% ใน BKV (BKV US) มีโรงไฟฟ้าก๊าซ Temple I–II ในรัฐเท็กซัส 1,500MW ปัจจุบันโรงไฟฟ้าดำเนินงานที่อัตรา 57% อย่างไรก็ตาม จากความต้องการใช้ไฟฟ้าที่แข็งแกร่ง ซึ่งได้แรงหนุนจากการลงทุนในดาต้าเซ็นเตอร์ที่เติบโตอย่างรวดเร็ว BANPU จึงอยู่ระหว่างการจัดทำสัญญา PPA ระยะยาว ซึ่งอาจทำให้อัตราการใช้กำลังการผลิตเพิ่มขึ้นเป็น 90% และทำ EBITDA ธุรกิจไฟฟ้าเพิ่มเป็นสองเท่าเป็น US$242m ในปี 2028F โดยประเด็นดังกล่าวได้ถูกรวมไว้ในประมาณการของเราแล้ว ปัจจัยบวกเพิ่มที่ยังไม่รวมในประมาณการ ณ ปัจจุบัน คือแผนการลงทุนของ BANPU ใน Temple III มูลค่า US$120–160m หากบริษัทสามารถทำสัญญา PPA ระยะยาวได้สำเร็จ
ธุรกิจดักจับคาร์บอนเติบโตได้ดี
ธุรกิจดักจับ ใช้ประโยชน์ และกักเก็บคาร์บอน (CCUS) ของ BANPU มีแนวโน้มเติบโตดีง บริษัทได้ปรับเพิ่มเป้ากำลังการผลิตเป็น 1.5 ล้านตันต่อปี ภายในปี 2028 (จาก 1.0 ล้านตันต่อปีภายในปี 2027F) ปัจจุบันมีกำลังการผลิตอยู่ที่ 183,000 ตันต่อปี และมีแผนขยายเพิ่มเติมอีก 192,000 ตันต่อปี เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจนี้จะเพิ่มขึ้นเป็น 0.3/0.904/1.4 พันลบ. ในปี 2026–28F จาก 0.2 พันลบ. ในปี 2025
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……