BGRIM (BUY) – EPS เติบโตสองเท่าในปีหน้า – Target Price Bt14.00, Price Bt12.20
เราปรับคำแนะนำ BGRIM ขึ้นเป็น “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมายสูงขึ้นเป็น 14.0 บาท โดยมองว่าราคาหุ้นที่ปรับลงมาได้สะท้อนอัตรากำไรของโรงไฟฟ้า SPP ที่จะหดตัวจากต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้นช่วงสงครามอิหร่านไปแล้ว และเราคาด EPS จะฟื้นได้สูงถึง 127% ในปี 2027F ซึ่งน่าจะกลายเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้น
ปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ”
เราปรับคำแนะนำ BGRIM เป็น “ซื้อ” (จาก ขาย) เนื่องจาก 1) เราเชื่อว่าผลกระทบจากต้นทุนราคาพลังงานที่สูงต่ออัตรากำไรของ SPP ได้สะท้อนในราคาหุ้นแล้ว หลังราคาหุ้นปรับลงมา 20% ตั้งแต่เกิดสงครามอิหร่าน 2) แม้ปรับ EPS ลง 41% ในปี 2026F เพื่อสะท้อนอัตรากำไร SPP ที่หดตัวแต่เราคาดการฟื้นตัวของ EPS รวดเร็วที่ 127% ในปี 2027F เมื่ออัตรากำไรฟื้นตัว และการรับรู้กำไรเต็มปีจากโรงไฟฟ้าพลังงานลม นอกชายฝั่ง Nakwol-1 ขนาด 179MW 3) เรามองการทยอย COD ของโครงการ Nakwol-1 ตั้งแต่ปลายปี 2025 จะลดความกังวลของตลาด หลังโครงการล่าช้าจากแผนเดิมราวหนึ่งปี ทำให้เราปรับราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2026F) ขึ้นเป็น 14.0 บาท (เดิม 12.0 บาท) และ 4) หากมองข้ามผลกระทบจากสงคราม เรามอง BGRIM ไม่แพง ที่ 2027F PE ที่ 17 เท่า เทียบกับ EPS เติบโตเฉลี่ย 40% ต่อปีในช่วงปี 2027–30F (127/11/49/3%) จากการเติบโตกำลังการผลิตที่มีสัญญาซื้อขายไฟฟ้า (PPA) แล้ว
เราคาดอัตรากำไร SPP หดตัวเพียงระยะสั้น
เราคาดว่า EPS ของ BGRIM จะลดลง 33% ในปี 2026F จากอัตรากำไร spark margin ของ SPP ในขายไฟฟ้าให้ลูกค้าอุตสาหกรรม (IUs) ที่หดตัวเหลือ 0.81 บาท/kWh จาก 1.17 บาท ในปี 2025 และระดับปกติที่ 1.20 บาท เนื่องจากเรามองว่าราคา gas pool จะเพิ่มขึ้นเป็น 340 บาท/mmbtu จาก 290 บาท ในปี 2025 ท่ามกลางราคาน้ำมัน และ LNG ในตลาดโลกที่ปรับตัวขึ้น ในขณะที่รัฐบาลปรับราคาไฟฟ้าขึ้นเพียงเล็กน้อยเป็น 3.95 บาท/kWh สำหรับช่วงเดือนพ.ค.–ส.ค. 2026 หรือเพิ่มขึ้น 2% จาก 3.88 บาท ในรอบก่อน (ม.ค.–เม.ย.) แต่ด้วยสมมติฐานของเราว่าสงครามจะยุติลงในเดือนนี้ทำให้ราคาพลังงานทยอยปรับลดลง เราคาด spark margin เฉลี่ยของ BGRIM จะฟื้นตัวได้เป็น 1.15/1.16 บาท/kWh ในปี 2027–28F อิงสมมติฐานราคา gas pool ลดลงเหลือ 300 บาท/mmbtu ขณะที่ค่าไฟฟ้ายังทรงตัวอยู่ที่ 3.95 บาท/หน่วย (Exhibit 7)
โครงการ Nakwol ทยอยเริ่มดำเนินงาน
โรงไฟฟ้าพลังงานลมนอกชายฝั่ง Nakwol เฟส 1 ของ BGRIM ในเกาหลีใต้ขนาด กำลังการผลิต 365MW (179MW ตามสัดส่วนการถือหุ้น 49%) เริ่มทยอย COD ตั้งแต่ 4Q25 จากเดิมที่ตั้งเป้า COD ครบทั้งหมดภายในปี 2025 จากความคืบหน้าของโครงการในปัจจุบันทำให้เราคาดว่ากังหันลมทั้ง 64 เครื่องจะสามารถเดินเครื่องได้ครบภายใน 4Q26F ซึ่งเร็วกว่าที่เราคาดไว้ก่อนหน้านี้ที่ 2Q27F และคาดว่าโครงการนี้จะสร้างส่วนแบ่งกำไร 315 ลบ. ในปี 2026F และ 850 ลบ. จากการดำเนินงานเต็มปีในปี 2027F โดย BGRIM อยู่ระหว่างการยื่นประมูลใบรับรองพลังงานทดแทน (REC) สำหรับโครงการ Nakwol-2 อีก 376MW ซึ่งจะใช้โครงสร้างพื้นฐานร่วมกับเฟสแรก เราจึงรวมการ COD ของ Nakwol-2 ในปี 2029F เข้าในประมาณการแล้ว
ปัจจัยการเติบโตในอนาคต
ดาต้าเซนเตอร์จะเป็นปัจจัยหลักหนุนการเติบโตถัดไปของ BGRIM เราคาดโครงการดาต้าเซ็นเตอร์ 96MW ในชลบุรี ซึ่ง BGRIM ถือหุ้นอยู่ 50% จะทยอยเพิ่มอัตราการดำเนินงานจนถึงจุดคุ้มทุนได้ในปี 2029F ทั้งนี้ BGRIM ตั้งเป้าขยายกำลังการผลิตดาต้าเซ็นเตอร์เป็น 300MW ทั่วภูมิภาคอาเซียน เพื่อพัฒนาไปสู่การเป็นผู้ให้บริการบริหารจัดการพลังงานแบบครบวงจรสำหรับโครงการเหล่านี้ และนิคมอุตสาหกรรมสำคัญในไทย แต่เรายังไม่ได้รวมแผนธุรกิจดังกล่าวในการประเมินมูลค่าของเรา
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……