STECON (BUY) – ผลรวมของธุรกิจที่ดี – Target Price Bt16.00, Price Bt12.70
แม้ราคาหุ้นจะปรับตัวขึ้นมาในช่วงที่ผ่านมา แต่เรายังมอง STECON น่าสนใจ เมื่อพิจารณาจากธุรกิจทั้งสองส่วน ส่วนธุรกิจก่อสร้างซึ่งกำลังอยู่ในช่วงขาขึ้น ซื้อขายที่ PE เพียง 5.5 เท่า ในขณะที่ส่วนการลงทุนใน GULF มีมูลค่า 7.6 บาทต่อหุ้น STECON ตามราคาตลาดของ GULF
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 16.0 บาท
บทวิเคราะห์นี่เป็นส่วนหนึ่งของบทวิเคราะห์กลุ่มธุรกิจรับเหมาก่อสร้าง – “อยู่ในช่วงการเติบโตรอบใหม่” วันที่ 19 พฤษภาคม 2026 เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” STECON ราคาเป้าหมาย (2026F) ที่ 16.0 บาทต่อหุ้น 1) เรามอง STECON เป็นหุ้นที่น่าลงทุนที่สุดในรอบการก่อสร้างใหม่ของไทย เนื่องจากมีส่วนเกี่ยวข้องกับนโยบายสำคัญทุกด้าน รวมถึงโครงสร้างพื้นฐาน ดาต้าเซนเตอร์ และโรงไฟฟ้าพลังงานทดแทน 2) เราคาดว่ากำไรของธุรกิจรับเหมาจะเติบโตเฉลี่ยต่อปีที่ 13% (ไม่รวมรายได้จากเงินปันผลจาก GULF ซึ่ง STECON ถือหุ้น 1.5%) ในช่วงปี 2026-28F 3) เรามองว่าหุ้นมีมูลค่าน่าสนใจ โดยธุรกิจรับเหมา ซื้อขายที่ 5.5 เท่า PE ในปี 2026F และการลงทุนใน GULF มีมูลค่า 7.6 บาทต่อหุ้น STECON ตามราคาตลาดของ GULF ราคาเป้าหมายของเราที่ 16.0 บาท มาจากธุรกิจรับเหมาก่อสร้าง 7.2 บาท มูลค่าที่แท้จริงของ GULF 8.3 บาท และอีก 0.5 บาทมาจากธุรกิจอื่นๆ
EPS ของธุรกิจรับเหมาก่อสร้างเติบโตเฉลี่ยที่ 13%
เราคาดว่ากำไรของ STECON จะเติบโต 57/-11/17% ในปี 2026-28F หากไม่รวมรายได้เงินปันผล 679/271/310 ลบ. และส่วนแบ่งผลขาดทุนจากเงินลงทุน 180/130/ 80 ลบ. เราคาดว่าธุรกิจรับเหมาก่อสร้างจะเติบโต 15/12/12% y-y ในปี 2026-28F โดยมีปัจจัยผลักดันหลักมาจาก การรับรู้รายได้ที่สูงขึ้นจากงานในมือที่ 9.6 หมื่นลบ. ณ สิ้นปี 2025 (3 เท่าของรายได้ในปี 2026) การไม่มีส่วนแบ่งขาดทุนจากโครงการสายสีชมพูและสีเหลือง เนื่องจากการเปลี่ยนการบันทึกทางบัญชีจากส่วนของผู้ถือหุ้นเป็นเงินปันผลรับ งานใหม่ที่คาดว่าจะได้ 4.5-4.8 หมื่นลบ.ต่อปี จากการเข้าสู่รอบการเติบโตใหม่ของกลุ่มรับเหมาก่อสร้างไทย และอัตรากำไรขั้นต้นที่ทรงตัวในระดับดีที่ 7.3% ผู้บริหารยังคงมั่นใจว่าจะรักษาอัตรากำไรขั้นต้นให้เหนือ 7.0% แม้ราคาน้ำมันและวัสดุก่อสร้างจะได้รับผลกระทบจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางก็ตาม
ได้ประโยชน์ที่สุดในรอบนี้
เรามองว่า STECON เป็นผู้ได้ประโยชน์หลักจากรอบการก่อสร้างนี้ เนื่องจากมีส่วนเกี่ยวข้องกับนโยบายสำคัญทุกด้าน บริษัทอยู่ในกลุ่มผู้รับเหมาเพียงไม่กี่รายที่มีคุณสมบัติในการประมูลโครงการขนาดใหญ่ของรัฐบาลมูลค่า 7.75 แสนลบ. ในปี 2026-28F ปัจจุบันบริษัทกำลังทำงานร่วมกับผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่ระดับโลกในโครงการดาต้าเซนเตอร์ มูลค่าการยื่นขออนุมัติจาก BOI สำหรับดาต้าเซนเตอร์ในไทยเพิ่มขึ้นจาก 2.43 แสนลบ. ในปี 2024 เป็น 7.39 แสนลบ. ในปี 2025 และ 8.74 แสนลบ. ใน 1Q26 นอกจากนี้ เรายังคาดว่า STECON จะได้รับงานก่อสร้างโรงไฟฟ้าพลังงานทดแทนจาก GULF ซึ่งได้โครงการส่วนใหญ่ที่ประมูลในปี 2023 มูลค่า 3.62 แสนลบ. ของภาครัฐ
มูลค่าถูกในมุมมองของเรา
แม้ราคาหุ้นจะปรับตัวขึ้นแรงในช่วงที่ผ่านมา แต่เรายังมองว่ามูลค่าหุ้นยังน่าสนใจ โดยหากไม่รวมรายได้เงินปันผลและส่วนแบ่งขาดทุนจากเงินลงทุน เราคาด EPS ของธุรกิจรับเหมาอยู่ที่ 0.7/0.8/0.9 บาท/หุ้น ในปี 2026–28F ซึ่งคิดเป็น PE เพียง 6.5/4.9/4.4 เท่า ในปี 2026–28F เทียบกับกำไรธุรกิจรับเหมาที่เติบโตเฉลี่ยที่ 13% ต่อปี ขณะที่เงินลงทุนของ STECON ใน GULF เพียงอย่างเดียว มีมูลค่าเท่ากับ 7.6 บาท/หุ้น ของ STECON อิงราคาหุ้น GULF ปัจจุบันที่ 60.0 บาท หรือคิดเป็น 8.3 บาท/หุ้น ของ STECON หากอิงราคาเป้าหมายของเราสำหรับ GULF ที่ 65.0 บาท
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……