• HANA ได้รับ 2 คำสั่งซื้อใหม่เกี่ยวกับ AI
• มีโอกาสเข้าสู่รอบการลงทุนใหม่
• แนวโน้มธุรกิจ EMS หลักยังไม่ชัดเจน
• เราอยู่ในช่วงทบทวนคำแนะนำอีกครั้ง

Analyst Meeting

• HANA จัดประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวานนี้ โดยบริษัทเปิดเผยว่าได้รับ 2 คำสั่งซื้อใหม่ที่เกี่ยวข้องกับ AI ทำให้ปัจจุบันมีโครงการที่เกี่ยวกับ AI รวมทั้งหมด 3 โครงการ ซึ่งคาดว่าจะเริ่มส่งมอบได้ตั้งแต่ 3Q26 เป็นต้นไป อย่างไรก็ตาม HANA จะต้องเพิ่มงบลงทุน (capex) อย่างมีนัยสำคัญเพื่อรองรับคำสั่งซื้อที่คาดว่าจะเข้ามาเพิ่มเติม เรามีมุมมองเชิงบวกต่อ 1 โครงการ AI แต่เห็นว่ามีความท้าทายในอีก 2 โครงการ และกังวลต่อความเสี่ยงจากการเข้าสู่วัฏจักรการลงทุนรอบใหม่ ขณะที่ธุรกิจ EMS เดิมยังมีแนวโน้มที่ทั้งลบและลบ และยังไม่เห็นภาพการฟื้นตัวที่ชัดเจน
• ปัจจุบัน HANA ได้รับคำสั่งซื้อที่เกี่ยวข้องกับ AI รวมทั้งสิ้น 3 โครงการแล้ว โดยบริษัทคาดว่าโครงการ #1 และ #3 ต่างมีศักยภาพที่จะกลายเป็นลูกค้า 5 อันดับแรกของบริษัทภายในปี 2027 เราคาดว่าหากทั้งสองโครงการประสบความสำเร็จ อาจสร้างสัดส่วนรายได้รวมกันมากกว่า 15% ของยอดขาย HANA อย่างไรก็ตาม HANA ยังไม่ได้ให้แนวทางเกี่ยวกับสัดส่วนรายได้ของโครงการ #2 ในขณะนี้
• โครงการ #1 บริการแพ็กเกจจิ้งสำหรับอุปกรณ์ทำความเย็นแบบโซลิดสเตต: HANA ได้รับคำสั่งซื้อจาก Phononic ซึ่งเป็นบริษัทสตาร์ทอัพที่มุ่งพัฒนาอุปกรณ์ทำความเย็นแบบโซลิดสเตตรุ่นใหม่สำหรับดาต้าเซ็นเตอร์ AI ที่มีการปล่อยความร้อนสูง โดย HANA ได้รับคำสั่งซื้อเพื่อให้บริการแพ็กเกจจิ้งสำหรับอุปกรณ์ดังกล่าวมาตั้งแต่ปลายปีก่อน และได้รับคำสั่งซื้อเพิ่มเติมอีกชุดใน 1Q26 ปัจจุบันบริษัทอยู่ในขั้นตอนการรับรองกระบวนการผลิต (production qualification) และคาดว่าการผลิตเชิงพาณิชย์ล็อตแรกจะเริ่มได้ใน 1Q27
• โครงการ #2 การผลิตชิป SiC สำหรับอุปกรณ์ทำความเย็นแบบโซลิดสเตต: HANA ผ่าน PMS ซึ่งเป็นบริษัทย่อยด้านการผลิตชิป ได้รับคำสั่งซื้อให้ผลิตชิป SiC สำหรับใช้ในอุปกรณ์ทำความเย็นแบบโซลิดสเตตสำหรับดาต้าเซ็นเตอร์ AI โดยบริษัทไม่ได้เปิดเผยชื่อลูกค้า แต่ระบุว่าผู้ใช้งาน end-users อยู่ในเกาหลีและอินเดีย การผลิตจะดำเนินการที่โรงงาน SiC หลักของบริษัทในเกาหลี ทั้งนี้ HANA เชื่อว่าบริษัทเป็นหนึ่งในผู้เล่นรายแรกที่สามารถผลิตชิป SiC ที่ทนความร้อนสูงได้ และคาดว่าการผลิตล็อตแรกจะเริ่มในช่วงกลางปี 2027
• โครงการ #3 การประกอบแผงวงจร PCB สำหรับออสซิลโลสโคปที่ใช้ในดาต้าเซ็นเตอร์ AI: โครงการนี้เกี่ยวข้องกับการประกอบแผงวงจร (PCBA) สำหรับอุปกรณ์ออสซิลโลสโคป ซึ่งใช้ตรวจสอบคุณภาพของสัญญาณและข้อมูลในอุปกรณ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI  และดาต้าเซ็นเตอร์ โดย HANA ไม่ได้เปิดเผยชื่อลูกค้า แต่เราคาดว่าเป็นผู้ผลิตรายใหญ่ที่มีฐานธุรกิจมั่นคง ทั้งนี้ HANA มีความกังวลต่อโครงการนี้น้อยกว่า เนื่องจากเป็นการต่อยอดจากงานเดิม
• เพื่อเตรียมกำลังการผลิตรองรับลูกค้าใหม่ HANA ได้ปรับเพิ่มเป้าหมายงบลงทุน (capex) เป็น 2.2 พันลบ. คิดเป็นการเติบโต 247% y-y
• มุมมองของเรา: ในระยะสั้น เรากังวลต่อค่าใช้จ่ายล่วงหน้าจากการลงทุนในโรงงานและเครื่องจักรใหม่ ขณะที่คำสั่งซื้อยังอยู่ในช่วงทยอยเพิ่มขึ้น (ramp-up) โดยประเด็นที่เรากังวลมากที่สุดคือการกลับมาเดินเครื่องโรงงานผลิตชิป SiC ของ PMS ในเกาหลี PMS เคยเป็นหน่วยธุรกิจที่ขาดทุนอย่างมากของ HANA จากความพยายามก่อนหน้านี้ในการเข้าสู่ตลาดรถ EV ในจีน ซึ่งเผชิญภาวะอุปทานล้นตลาดและการแข่งขันด้านราคาที่รุนแรง ก่อนหน้านี้ HANA มีแผนจะยุติการผลิตในเกาหลีและย้ายฐานการผลิตไปยังจีน อย่างไรก็ตาม ผลิตภัณฑ์ SiC ที่เกี่ยวข้องกับ AI ใหม่ ทำให้ HANA จำเป็นต้องกลับมาเดินสายการผลิตที่โรงงานในเกาหลีอีกครั้ง ซึ่งมีต้นทุนสูงกว่า ในระยะยาว เรามองว่าความสำเร็จของโครงการ #1 และ #2 ยังต้องใช้เวลาในการพิสูจน์ แม้ว่าเราจะมีมุมมองเชิงบวกต่อโครงการ #3 ก็ตาม
• อุปกรณ์ที่เกี่ยวข้องกับออสซิลโลสโคปเป็นงานเดิมที่ใช้ในอุปกรณ์ด้านข้อมูลแบบดั้งเดิม ขณะที่ HANA ก็มีความเชี่ยวชาญด้านบริการประกอบแผงวงจร (PCBA) อยู่แล้ว นอกจากนี้ เรายังเชื่อว่าผู้ผลิตอุปกรณ์ออสซิลโลสโคปน่าจะเป็นผู้เล่นรายใหญ่ที่มีความมั่นคง อย่างไรก็ตาม เรายังคงกังวลต่อความพยายามครั้งใหม่ของ PMS ในธุรกิจที่เกี่ยวกับ AI โดยก่อนหน้านี้ PMS มุ่งเน้นตลาดรถ EV ในจีน แต่ภาวะอุปทานล้นตลาดของชิป SiC ส่งผลให้เกิดการตัดราคาที่รุนแรงและทำให้บริษัทขาดทุนต่อเนื่องเป็นเวลานาน ทั้งนี้ HANA เชื่อว่าปัจจุบันบริษัทมีความได้เปรียบเหนือคู่แข่งในการพัฒนาเทคโนโลยี SiC ที่ทนความร้อนได้สูงกว่า เมื่อเทียบกับช่วงยุครถ EV
• อย่างไรก็ตาม เรามองว่าผู้เล่นรายใหญ่ เช่น onsemi และ Wolfspeed ยังมีโอกาสไล่ตามเทคโนโลยีได้ทัน ขณะที่ภาวะอุปทานล้นตลาดก็ยังไม่ได้คลี่คลายอย่างสมบูรณ์ สำหรับธุรกิจบริการแพ็กเกจจิ้งให้กับผลิตภัณฑ์ทำความเย็นแบบโซลิดสเตตของ Phononic เรามองว่ายังต้องใช้เวลาในการประเมินศักยภาพความสำเร็จของบริษัทเพิ่มเติม โดยเราประเมินว่า Phononic ปัจจุบันมีรายได้ราว US$50m คิดเป็นส่วนแบ่งตลาดประมาณ 5% ของตลาดระบบทำความเย็นแบบโซลิดสเตตทั้งหมดที่มีมูลค่าราว US$1bn ทั้งนี้ เทคโนโลยีทำความเย็นแบบโซลิดสเตตยังถือเป็นเทคโนโลยีใหม่และอยู่ในตลาดเฉพาะกลุ่ม (niche market) ซึ่งพัฒนาขึ้นเพื่อแก้ไขข้อจำกัดบางประการของระบบระบายความร้อนด้วยของเหลว (liquid cooling) ที่ใช้อยู่ในปัจจุบัน โดยตลาด liquid cooling มีมูลค่าราว US$6bn ขณะที่ตลาดระบบทำความเย็นแบบโซลิดสเตต คาดว่าจะเติบโตเฉลี่ยประมาณ 15% ต่อปีในช่วงปี 2025-30 เทียบกับการเติบโตประมาณ 20% ต่อปีของอุปกรณ์ liquid cooling สะท้อนว่าปัจจุบันระบบ solid-state cooling ยังมีการเพิ่มส่วนแบ่งตลาดในดาต้าเซ็นเตอร์ AI ได้อย่างจำกัด
• สำหรับธุรกิจ EMS เดิม HANA มองว่าแนวโน้มยังคงไม่ชัดเจน แม้ว่าฝ่ายบริหารเชื่อว่าอุปสงค์ได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว แต่บริษัทยังคงระมัดระวัง เนื่องจากยอดขายรถยนต์ยังอ่อนแอ และความต้องการสมาร์ตโฟนอาจชะลอตัวลง จากการที่ผู้ผลิตเริ่มปรับขึ้นราคาขายท่ามกลางภาวะขาดแคลนชิ้นส่วนทั่วโลก ขณะที่ธุรกิจ tire tag ในสหรัฐฯ แม้จะสามารถคว้างานใหม่ได้สำเร็จ แต่กำลังเผชิญการแข่งขันด้านราคาที่รุนแรงจนเข้าสู่ภาวะขาดทุน
• ราคาหุ้น HANA ปรับตัวสูงกว่าราคาเป้าหมายของเราที่ 26.5 บาทต่อหุ้นแล้ว ดังนั้นเราจึงปรับอยู่ในช่วงทบทวนคำแนะนำของเราอีกครั้ง

ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……

รายงานฉบับภาษาไทย Thai Version

รายงานฉบับภาษาอังกฤษ English Version