SAWAD (HOLD) – ราคาหุ้นสะท้อนมูลค่าพื้นฐานแล้ว –Target Price Bt23.50, Price Bt21.70
เราปรับคำแนะนำ SAWAD ลงเป็น “ถือ” ด้วยมองว่าราคาหุ้นสะท้อนมูลค่าพื้นฐานแล้วที่ 7 เท่า PE เทียบกับ EPS ที่คาดว่าจะโตเฉลี่ยในปี 2026–28F ที่เพียง 7% อีกทั้งอัตราการจ่ายเงินปันผลยังลดลงเหลือ 23% ในปี 2025 จากเฉลี่ย 53% ในปี 2020–22 แม้ขยายสินเชื่ออย่างระมัดระวัง ทำให้อัตราผลตอบแทนปี 2026F น่าสนใจน้อยลงที่ราว 3.0%
ราคาหุ้นสะท้อนมูลค่าพื้นฐานแล้ว เทียบกับการเติบโตในระดับปานกลาง
เราปรับลดคำแนะนำ SAWAD จาก “ซื้อ” เป็น ถือ และปรับราคาเป้าหมายลงเหลือ 23.5 บาท จาก 32.0 บาท 1) กำไรมีแนวโน้มโตในระดับปานกลาง คาด EPS โตเฉลี่ยที่ 7% ในปี 2026-28F หลังเราปรับลดกำไรลงปีละ 3–4% ในปี 2026-28F เพื่อสะท้อนการเติบโตของสินเชื่อที่ชะลอลง และ credit cost ที่สูงขึ้น 2) เราปรับสมมติฐานอัตราการจ่ายเงินปันผลลงเหลือ 23% จากเดิม 45% ในปี 2026-28F หลัง SAWAD จ่ายปันผลเพียง 23% ในปี 2025 แม้พอร์ตสินเชื่อจะลดลง 1% ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 53% ในปี 2020–22 ที่การเติบโตในระดับใกล้เคียงกัน สะท้อนกลยุทธ์การบริหารงบดุลที่ระมัดระวังมากขึ้น ทำให้คาดว่าอัตราผลตอบแทนปันผลปี 2026F จะลดลงเหลือเพียง 3% และ 3) จากแนวโน้มกำไรที่เติบโตปานกลาง และอัตราผลตอบแทนปันผลที่ลดลง เรามองว่า SAWAD มีมูลค่าหุ้นเหมาะสมแล้วที่ระดับ PE ปี 2026F ที่ 7 เท่า
แนวโน้มกำไรเติบโตระดับปานกลาง
เราคาด EPS จะเติบโต 4/9/9% ในปี 2026-28F โดย SAWAD ให้ความระมัดระวังต่อแนวโน้มการเติบโตของสินเชื่อท่ามกลางความขัดแย้งในตะวันออกกลาง และการบริโภคภายในประเทศที่ยังอ่อนแอ เราคาดว่าสินเชื่อจะโต 4/5/6% และคาดว่าบริษัทจะยังคง credit cost ในระดับสูงที่ 215/210/200bps ในช่วงสามปีนี้ แม้เราคาดว่าเศรษฐกิจจะเริ่มฟื้นตัว แต่แรงหนุนหลักมาจากการลงทุนมากกว่าการบริโภคในประเทศ ซึ่งน่าจะยังโตได้จำกัดภายใต้ภาวะหนี้ครัวเรือนที่สูง กำไรของ SAWAD ใน 1Q26 เติบโต 22% y-y และ 1% q-q เราคาดว่ากำไรใน 2Q26F จะเติบโตเพียง 1% y-y แต่ลดลง 4% q-q โดยกำไรที่อ่อนตัวถูกกดดันจาก credit cost ที่สูงขึ้น และผลขาดทุนจากการขายทรัพย์สินที่ยึดมาเพิ่มขึ้น เนื่องจาก SAWAD เร่งดำเนินการเรียกเก็บหนี้อย่างระมัดระวังท่ามกลางความเสี่ยงในการเกิดหนี้เสียที่สูงขึ้น
อัตราการจ่ายเงินปันผลที่ลดลงทำให้ผลตอบแทน และ ROE ลดลง
เราปรับลดสมมติฐานอัตราการจ่ายเงินปันผลลงเหลือ 23% จากเดิม 45% หลังอัตราการจ่ายเงินปันผลจริงของ SAWAD ในปี 2025 อยู่ที่ 23% แม้พอร์ตสินเชื่อของบริษัทจะลดลง 1% ในปี 2025 เทียบกับอัตราการจ่ายเงินปันผลเฉลี่ยที่ 53% ต่อปีในปี 2020-22 ซึ่งเป็นช่วงที่การขยายสินเชื่อค่อนข้างระมัดระวัง ซึ่งเราเชื่อว่าสะท้อนให้เห็นถึงความต้องการของผู้บริหารในการใช้กลยุทธ์การรักษาสภาพคล่องทางการเงินที่ระมัดระวังมากขึ้น ดังนั้นเราจึงคาดว่าอัตราผลตอบแทนอยู่ที่เพียง 3.3% ในปี 2026 ซึ่งน่าสนใจน้อยกว่าของ TIDLOR ที่ 4.1% และ KTC ที่ 6.3% แม้อัตราการจ่ายเงินปันผลที่ลดลงจะช่วยเสริมความแข็งแกร่งให้กับงบดุล โดยอัตราส่วน IBD/E จะลดลงเหลือ 1.2 เท่าในปี 2028F จาก 1.7 เท่าในปี 2025 แต่เราคาดว่า ROE จะลดลงเหลือ 12.9% จาก 14.2% ในช่วงเวลาเดียวกัน
ธุรกิจสินเชื่อ lock-phone ยังมีขนาดเล็กเกินไป
ธุรกิจใหม่ของ SAWAD ในรูปแบบสินเชื่อเช่าซื้อ lock-phone มีจุดเด่นที่น่าสนใจ ทั้งอัตราผลตอบแทนสินเชื่อสูง (effective interest rate ราว 30–40%) และคุณภาพสินทรัพย์ที่แข็งแกร่ง โดยมีสัดส่วน NPL ต่ำกว่า 1% ซึ่งได้แรงหนุนจากการวางเงินดาวน์ 30% และระบบล็อกเครื่องจากระยะไกล อย่างไรก็ตาม ธุรกิจดังกล่าวยังมีขนาดเล็กมาก คิดเป็นสัดส่วนน้อยกว่า 1% ของพอร์ตสินเชื่อรวม จึงยังไม่สามารถช่วยหนุนการเติบโตของสินเชื่อ และ NIM ได้อย่างมีนัยสำคัญ
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……