WHA (BUY) – รายได้จากกลุ่มดาต้าเซ็นเตอร์มากขึ้น – Target Price Bt5.80, Price Bt5.10
WHA มีโอกาสได้ประโยชน์สูงจากกลุ่มลูกค้าดาต้าเซ็นเตอร์ หลังมี presales ที่ดินแปลงใหญ่ขนาด 900 ไร่เมื่อต้นปีนี้ เราคาดว่าจะมีอีก 700 ไร่ ในปีหน้า ธุรกิจดาต้าเซ็นเตอร์ยังมาพร้อมกับความต้องการใช้บริการสาธารณูปโภค รวมทั้งน้ำและไฟฟ้า ซึ่งช่วยสร้างรายได้ประจำ เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” WHA
ได้อานิสงส์จากวัฏจักรขาขึ้นต่อเนื่อง; คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” WHA พร้อมปรับราคาเป้าหมายเป็น 5.8 บาท (จากเดิม 4.7 บาท) 1) วัฏจักรการลงทุน FDI ช่วงขาขึ้นยังคงหนุนความต้องการซื้อที่ดินในนิคมอุตสาหกรรมจากหลายอุตสาหกรรม โดยเราคาด presales ที่ดินที่ 2,600/2,300 ไร่ในปี 2026-27F เทียบกับ 1,340 ไร่ในปี 2025 2) WHA มีประวัติที่ดีในการขายที่ดินให้ลูกค้ากลุ่มดาต้าเซ็นเตอร์ โดยมี presales รวม 2,200 ไร่ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา และเราคาดว่าจะมีการขายที่ดินแปลงใหญ่อีก 700 ไร่ในปีหน้า 3) การขายที่ดินในอดีตหมายถึงฐานรายได้ประจำจากธุรกิจสาธารณูปโภคที่สูงขึ้นสำหรับ WHA และเราคาดว่ารายได้ประจำจะเติบโต 38% ในปี 2028F เทียบกับฐานปี 2025 และ 4) เรามองว่า WHA ยังมีมูลค่าไม่แพง ซื้อขายที่ PE ปี 2026-27F เพียง 16/11 เท่า ทั้งนี้ เราปรับกำไรปี 2026-28F -11/+4/+27% สะท้อนผลกระทบจากต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้นต่อธุรกิจไฟฟ้าในปีนี้ และรายได้จากการโอนที่ดินที่สูงขึ้นในปี 2028F
ยอด presales สูงขึ้น
การยื่นขออนุมัติ BOI ใน 1Q26 มีมูลค่าสูงถึง 1 ล้านลบ. จากยอดที่แข็งแกร่ง 0.9/1.1/1.8 ล้านลบ. ในปี 2023-25 โดยดาต้าเซนเตอร์คิดเป็น 1/22/40/86% ตามลำดับ ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา WHA มียอด presold ให้ลูกค้าดาต้าเซนเตอร์รวม 2,200 ไร่ รวมถึงข้อตกลง 900 ไร่ ใน 1Q26 บริษัทเห็นโอกาสที่จะมี presales ล็อตใหญ่เพิ่มอีก 700 ไร่ในปีหน้า ความต้องการจากห่วงโซ่อุปทานชิ้นส่วนรถยนต์และอิเล็กทรอนิกส์ยังคงมีมาอย่างต่อเนื่อง แม้กระบวนการอนุมัติการลงทุนโดยตรงในต่างประเทศ (ODI) จะใช้เวลาค่อนข้างนาน แต่กรอบ presales ที่ผู้บริหารมีอยู่ในปัจจุบัน ได้รวมเฉพาะดีลที่คาดว่าจะสามารถผ่านกระบวนการอนุมัติได้แล้ว เราสมมติให้ presales ที่ดินอยู่ที่ 2,600/2,300/1,600 ไร่ ในปี 2026-28F (จากเดิม 2,600/1,600/1,600 ไร่)
ฐานรายได้ประจำเพิ่มขึ้น
EBIT และส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนของ WHA ในปี 2025 ประกอบด้วย การขายที่ดิน 44%, สาธารณูปโภคและไฟฟ้า 30%, ค่าเช่าโรงงานและคลังสินค้า 6%, การขายสินทรัพย์เข้า REITs 9% และรายได้อื่นๆ 11% เนื่องจากการขายที่ดินหมายถึงโรงงานที่เพิ่มขึ้น ดังนั้นจึงมีความต้องการบริการสาธารณูปโภคของ WHA เพิ่มขึ้น เราจึงคาดว่าฐานรายได้ประจำจากค่าสาธารณูปโภคและไฟฟ้าจะเติบโต 38% ในปี 2028F จากปี 2025 เรามองว่ารายได้ค่าสาธารณูปโภคประจำนี้เป็นฐานรายได้ที่มีคุณภาพสูงและยั่งยืนสำหรับ WHA
ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 5.8 บาท/หุ้น
เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย (NAV) ของ WHA เป็น 5.8 บาท/หุ้น (จาก 4.7 บาท) เนื่องจากมูลค่าธุรกิจหลักปรับตัวสูงขึ้น เราปรับเพิ่มมูลค่าธุรกิจที่ดินเป็น 2.2 บาท/หุ้น (จาก 1.6 บาท) จากแนวโน้ม presales ที่ดินที่ชัดเจนขึ้น และให้ส่วนลดที่ลดลงเหลือ 20% (จาก 30%) สำหรับมูลค่าตลาดที่ดินพัฒนาแล้ว ขณะที่คงราคาที่ดินเปล่าไว้ที่ราคาต้นทุน นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มมูลค่าธุรกิจให้เช่าคลังสินค้าเป็น 1.4 บาท/หุ้น (จาก 1.1 บาท) จากแนวโน้ม FDI และการย้ายที่ตั้งห่วงโซ่อุปทานที่กำลังดำเนินอยู่ และเพิ่มมูลค่าธุรกิจสาธารณูปโภคเป็น 1.4 บาท/หุ้น (จาก 1.3 บาท) เพื่อสะท้อนยอดขายน้ำที่เพิ่มขึ้นจากความต้องการของดาต้าเซนเตอร์ใหม่
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……