นอกจากการฟื้นตัวใน 4Q21F หลังลดลงอย่างมากใน 3Q21 เราคาดว่า CBG จะเริ่มต้นได้ดีในปี 2022F จากการฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องของธุรกิจที่มีอยู่ การเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่ และการขยายธุรกิจการจัดจำหน่าย หลังจากราคาหุ้นปรับลง 26% จากจุดสูงสุดของปีที่แล้ว เราเชื่อว่าถึงเวลาในการเข้าลงทุน
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” CBG โดยมีราคาเป้าหมายปี 2022F ที่ 147 บาท/หุ้น 1) กำไรของ CBG ฟื้นตัวจากระดับต่ำใน 3Q21 แล้ว เราคาดว่ากำไร 4Q21F จะอยู่ที่ 640 ลบ. ยังคงลดลง 27% y-y แต่เพิ่มขึ้น 18% q-q 2) เราไม่เพียงแต่คาดว่ากำไรของ CBG จะกลับสู่เส้นทางปกติเช่นในปี 2020 ก่อนลดลง 19% ในปี 2021F เท่านั้น แต่เราคาดว่าผลิตภัณฑ์เครื่องดื่มใหม่และการขยายธุรกิจจัดจำหน่ายจะเป็นตัวขับเคลื่อนใหม่สำหรับปีนี้ 3) หลังราคาหุ้นปรับตัวลง 26% จากจุดสูงสุดของปีที่แล้ว เราเชื่อว่าเวลานี้เป็นเวลาที่ดีที่จะเข้าลงทุนใน CBG ซึ่งซื้อขายที่ PE ที่ 26 เท่า เทียบกับ EPS ที่เติบโต 55% ในปี 2022F เทียบกับ PE เฉลี่ยในอดีตนับตั้งแต่จดทะเบียนในตลาดฯ ในปี 2014 ที่ 36 เท่า
กำไรเติบโต 55% ในปี 2022F
เราคาดว่า CBG จะมี EPS ที่เติบโต 55% ในปี 2022F หลังจากลดลง 19% ในปี 2021F โดยปัจจัยผลักดันประการหนึ่งมาจากการฟื้นตัวหลังการคลายล็อกดาวน์ในตลาดหลัก ได้แก่ ไทย กัมพูชา เมียนมาร์ และจีน ใน 3Q21 ขณะที่ปัจจัยหนุนอื่นๆ ได้แก่ ต้นทุนน้ำตาลที่ลดลงจากสูตรน้ำตาลใหม่ตั้งแต่ 3Q21, เครื่องดื่มใหม่ 7-8 รายการ ซึ่งรวมถึงเครื่องดื่มที่มีกัญชงเป็นส่วนผสม การจำหน่ายสุราขาวที่ยังคงเติบโตอย่างรวดเร็ว และสายผลิตภัณฑ์ใหม่สำหรับธุรกิจจัดจำหน่าย เราคาดว่ายอดขายจะเติบโต 26% ในปี 2022F หลังจากที่ลดลง 2% ในปี 2021F นอกจากนี้เรายังคาดว่า EBIT margin จะฟื้นตัวจากที่ลดลงเหลือ 20% ในปี 2021F จาก 24% ในปี 2020 เป็น 24/27% ในปี 2022-23F
ปัจจัยผลักดันอัตรากำไร
CBG มี EBIT margin ที่หดตัวในปีที่แล้วจากต้นทุนอะลูมิเนียมที่เพิ่มขึ้น และผลกระทบของ leverage effect จากการลดลง 9% ของยอดขายเครื่องดื่มที่มีอัตรากำไรสูง ยอดขายรวมลดลงเพียง 2% เนื่องจากรายได้จากการจัดจำหน่ายที่มีอัตรากำไรต่ำที่เติบโต 37% ในปีนี้เราไม่คาดว่าอัตรากำไรจะลดลงไปอีกจากราคาอะลูมิเนียม ด้วยอยู่ในระดับที่สูงมากแล้ว การฟื้นตัวของยอดขายเครื่องดื่ม (อัตรากำไรขั้นต้น 48%) น่าจะช่วยหนุนอัตรากำไรโดยรวม แม้ว่าเราคาดว่ารายได้จากการจัดจำหน่าย (อัตรากำไรขั้นต้น 7%) จะยังคงเติบโตต่อเนื่อง เราคาดว่า EBIT margin จะฟื้นตัวมาอยู่ที่ 24/27% ในปี 2022-23F
ปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตใหม่
CBG มีแผนออกผลิตภัณฑ์เครื่องดื่มใหม่ 7-8 รายการในปีนี้ โดยเริ่มจากเครื่องดื่มที่มีกัญชงเป็นส่วนผสมใน 1Q22 เครื่องดื่มใหม่นี้จะอยู่ในหมวดเครื่องดื่มที่มีส่วนผสมของกัญชง สมุนไพร และฟังก์ชั่นนอลดริ้งค์ นอกจากนี้ CBG ยังมีแผนที่จะขยายสายผลิตภัณฑ์สำหรับธุรกิจจัดจำหน่าย เนื่องจากมีข้อมูลที่จำกัดในขณะนี้ เราจึงยังไม่รวมปัจจัยเหล่านี้ในประมาณการของเรา CBG เป็นเจ้าของธุรกิจรถกระจายสินค้า (cash van) ทั่วประเทศ ซึ่งได้ประโยชน์จากความต้องการจากธุรกิจครอบครัว ซึ่งครอบคลุมตั้งแต่เครื่องดื่มแอลกอฮอล์ไปจนถึงร้านสะดวกซื้อ
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……
รายงานฉบับภาษาไทย Thai Version