CPF (BUY) – อัตราผลตอบแทนต่อความเสี่ยงน่าสนใจ – Target Price Bt23.00, Price Bt18.80
เราปรับคำแนะนำ CPF เป็น “ซื้อ” เนื่องจากมูลค่าการถือหุ้น CPALL และ CPAXT สูงถึง 18.6 บาท/หุ้น CPF อีกทั้งยังมองว่าความเสี่ยงด้านลบต่อกำไรมีจำกัด เนื่องจากราคาสุกรในจีนและไทยอยู่ในระดับต่ำสุดของวัฏจักรแล้ว และยังมองว่าให้อัตราผลตอบแทนปันผลที่น่าสนใจที่ 5.5% ในปี 2026F
มูลค่าน่าสนใจ; ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น BUY
เราปรับเพิ่มคำแนะนำ CPF เป็น “ซื้อ” (จาก ถือ) เนื่องจาก 1) ราคาหุ้นปรับตัวลงมามากแล้วราว 27% YTD ซึ่งแทบจะสะท้อนเพียงมูลค่าการถือหุ้นใน CPALL และ CPAXT เท่านั้น ซึ่งคิดเป็นมูลค่าราว 18.6 บาท/หุ้น CPF ตามราคาตลาดปัจจุบันของทั้งสองบริษัท หรือที่ 24 บาท คิดตามราคาเป้าหมายของทั้งสอง 2) เราปรับเพิ่มกำไรปี 2026–28F ขึ้น 16/5/1% จากผลการดำเนินงาน 1Q26 ที่ดีกว่าคาด และค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ต่ำกว่าคาด โดยเรายังคงราคาเป้าหมายที่ 23 บาท (ปีฐาน 2026F) 3) ราคาสุกรในไทยและจีนผ่านจุดต่ำสุดแล้ว ขณะที่ราคาสุกรในเวียดนามยังคงอยู่ในระดับสูง 4) ต้นทุนอาหารสัตว์ยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ เนื่องจาก CPF มีสต็อกวัตถุดิบต้นทุนต่ำเพียงพอสำหรับ 3 เดือน และ 5) อัตราผลตอบแทนปันผลปี 2026F ที่ 5.5% ถือว่าน่าสนใจ
CPALL และ CPAXT คิดเป็นมูลค่า 18.6 บาท/หุ้น CPF
CPF ถือหุ้น 34.8% ใน CPALL และ 8.85% ใน CPAXT มูลค่าการถือครองหุ้นทั้งสองบริษัทของ CPF รวมกันอยู่ที่ 18.6 บาท/หุ้น CPF หากคิดตามราคาตลาด และ 24 บาท/หุ้น CPF หากอิงตามราคาเป้าหมายของหุ้นทั้งสองบริษัท ซึ่งหมายความว่าตลาดแทบไม่ได้ให้มูลค่าแก่ธุรกิจหลักของ CPF เลย ซึ่งเราเชื่อว่าเป็นการประเมินที่ไม่สมเหตุสมผล สำหรับผลการดำเนินงาน เราคาดว่าปี 2026F ธุรกิจหลักของ CPF จะคิดเป็น 47% ของกำไรรวม ขณะที่ส่วนแบ่งกำไรจาก CPALL และ CPAXT จะคิดเป็น 57% ของกำไรรวม
ราคาสุกรในจีนและไทยใกล้แตะจุดต่ำสุดของวัฏจักร
เราเชื่อว่าราคาสุกรในไทยและจีนกำลังเข้าใกล้จุดต่ำสุดของวัฏจักรแล้ว โดยในไทย ราคาสุกรยังอยู่ในระดับอ่อนตัวที่ราว 60 บาท/กก. ใกล้จุดคุ้มทุนที่ 58 บาท/กก. และต่ำกว่าราคาเฉลี่ย 5 ปีที่ 74 บาท/กก. อย่างมาก สาเหตุหลักมาจากแรงขายสุกรของเกษตรกรรายย่อยที่ได้รับผลกระทบจากโรคระบาด อย่างไรก็ตาม CPF คาดว่าราคาสุกรจะฟื้นตัวใน 2H26 เนื่องจากจำนวนสุกรในระบบลดลง ส่งผลให้อุปทานตึงตัวมากขึ้น ในจีน ราคาสุกรอยู่ในระดับต่ำเป็นประวัติการณ์ที่ราว 9.8 หยวน/กก. ซึ่งต่ำกว่าระดับจุดคุ้มทุนเช่นกัน โดยรัฐบาลจีนมีแผนลดปริมาณอุปทานสุกรลง 12% เพื่อช่วยพยุง ในขณะที่เวียดนาม ราคาสุกรมีแนวโน้มทรงตัวในระดับสูงต่อเนื่อง โดยได้แรงหนุนจากภาวะอุปทานที่ตึงตัว หลังจากภาครัฐบังคับใช้กฎระเบียบที่เข้มงวดขึ้น และการปิดตัวลงของฟาร์มบางส่วน
ต้นทุนวัตถุดิบยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้
ราคาข้าวโพดปรับเพิ่มขึ้นเป็น 11.95 บาท/กก. ในเดือนพฤษภาคม จาก 9.9 บาท/กก. ใน 1Q26 โดยมีสาเหตุหลักจากอุปทานตามแนวชายแดนที่ตึงตัวมากขึ้น และต้นทุนปุ๋ยที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม สต็อกในตลาดโลกที่ยังอยู่ในระดับสูงจะช่วยจำกัดการปรับขึ้นไปอีกของราคาวัตถุดิบ นอกจากนี้ CPF ยังได้รับผลบวกบางส่วนจากสต๊อกวัตถุดิบต้นทุนต่ำ ซึ่งมีต้นทุนเฉลี่ยต่ำกว่าราคาตลาดปัจจุบันราว 10% และเพียงพอสำหรับใช้ 3 เดือน ขณะเดียวกัน เราได้ปรับลดสมมติฐานค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารปี 2026–28F ลงเฉลี่ย 3% เพื่อสะท้อนการเพิ่มประสิทธิภาพในการดำเนินงานอย่างต่อเนื่องของบริษัท ซึ่งจะช่วยชดเชยแรงกดดันบางส่วนจากต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูงขึ้นได้
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……