THANI (BUY) – หุ้นปันผลคุณภาพ –Target Price Bt2.50, Price Bt1.76
THANI ยังคงเป็น Top Pick ของเราในกลุ่มสินเชื่อรถบรรทุก ด้วยมีฐานะการเงินที่แข็งแกร่ง ช่วยจำกัดความเสี่ยงต่อราคาหุ้น และอัตราผลตอบแทนปันผลที่น่าสนใจที่ 7–8% เราคาดว่ากำไรจะเติบโตเฉลี่ย 12% ต่อปี ใน 2026–28F และ ROE อยู่ที่ 9.9% ในปี 2027F ขณะที่หุ้นซื้อขายที่เพียง 0.7 เท่า P/BV
ปัจจัยพื้นฐานแข็งแกร่ง; คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราปรับเพิ่มกำไรสุทธิของ THANI ในปี 2026–28F ขึ้น 11–15% ต่อปี ด้วยคาดว่า credit cost จะลดลง และ NIM ปรับตัวดีขึ้น พร้อมทั้งปรับมาใช้ปีฐานเป็น 2027F ส่งผลให้ราคาเป้าหมายเพิ่มเป็น 2.50 บาท จาก 2.30 บาท เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” และยังคงยกให้ THANI เป็น Top Pick ในกลุ่มผู้ให้สินเชื่อรถบรรทุก 1) THANI จะได้อานิสงส์จากการฟื้นตัวของวัฏจักรธุรกิจรถบรรทุกในไทย ซึ่งจะช่วยหนุนให้กำไรเติบโตต่อเนื่องเฉลี่ย 12% ต่อปี ใน 2026–28F 2) ฐานะการเงินของ THANI ยังคงเป็นจุดแข็งสำคัญ โดยอัตราส่วน NPL ลดลงสู่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ ขณะที่ Coverage Ratio เพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ใน 1Q26 ซึ่งช่วยเพิ่มความสามารถในการรองรับความเสี่ยงได้ดีขึ้นในภาวะเศรษฐกิจที่ยังมีความไม่แน่นอน 3) อัตราผลตอบแทนปันผลยังน่าสนใจที่ 7/8/8% ในปี 2026–28F และยังมีโอกาสสูงกว่าที่คาด และ 4) มูลค่าหุ้นไม่แพง ซื้อขาย 2027F P/BV เพียง 0.7 เท่า และ 2027F PE ที่ 7.3 เท่า สำหรับ ROE ที่ 9.9%
ฐานะการเงินแข็งแกร่ง
เรามองว่า THANI มีฐานะการเงินที่แข็งแกร่งกว่าบริษัทอื่นในกลุ่ม หลังดำเนินการปรับปรุงคุณภาพสินทรัพย์อย่างจริงจังภายหลังวิกฤตคุณภาพสินทรัพย์ในปี 2022-23 และปล่อยสินเชื่ออย่างระมัดระวังอย่างต่อเนื่อง ทำให้ทั้ง NPL และ Credit Cost ลดลงต่อเนื่องตั้งแต่ 3Q24 อัตราส่วน NPL ลดลงสู่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 2.1% ใน 1Q26 ขณะที่ NPL coverage เพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 158% สัดส่วนรถยึดต่อพอร์ตสินเชื่อลดลงเหลือเพียง 0.29% ใน 1Q26 ใกล้เคียงกับในปี 2021 ก่อนที่วัฏจักร NPL จะเริ่มต้น จากการปรับตัวดีขึ้นนี้ เราคาดว่า Credit Cost จะลดลงต่อเนื่องเหลือ 1.3/1.1/.10% ในปี 2026–28F จาก 1.9% ในปี 2025 แม้ THANI จะมีโอกาสที่คุณภาพสินทรัพย์จะดีขึ้นต่อน้อยกว่า ASK แต่เราเชื่อว่า งบดุลที่แข็งแกร่งของ THANI จะช่วยให้บริษัทมีภูมิคุ้มกันต่อความเสี่ยงด้านขาลงได้ดีกว่าตลอดวัฏจักรธุรกิจ
มีอัตราผลตอบแทนปันผลน่าสนใจ
THANI คาดว่าจะให้อัตราผลตอบแทนปันผลน่าสนใจที่ 7/8/8% ในปี 2026–28F โดยอิงจากสมมติฐานอัตราการจ่ายปันผลที่ 55% เทียบกับ 60% ในปี 2025 เราเชื่อว่ายังมีโอกาสที่เงินปันผลจะสูงกว่าที่คาด โดยอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนของ THANI ยังคงอยู่ในระดับต่ำเพียง 1.7 เท่า ใน 1Q26 ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 2.9 เท่า สะท้อนความยืดหยุ่นทางการเงินที่แข็งแกร่ง แม้เราคาดว่าการเติบโตของสินเชื่อจะค่อยๆ ฟื้นตัวที่ 3–5% y-y ในปี 2027–28F แต่ที่ระดับนี้ต้องใช้เงินทุนเพิ่มเติมเพียงเล็กน้อย และไม่น่าจะสร้างแรงกดดันต่อฐานทุนที่แข็งแกร่งของบริษัท
ผลกระทบจากสงครามอิหร่านมีจำกัดใน 2Q26F
เราคาดว่า THANI จะมีกำไรสุทธิ 2Q26F ที่ 354 ลบ. (+27% y-y, +4% q-q) คุณภาพสินทรัพย์ของ THANI ยังคงอยู่ภายใต้การควบคุม โดย NPL ลดลง 1% q-q และไม่มีสัญญาณบ่งชี้ถึงความตึงเครียดจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ขณะที่ NPL coverage ยังคงอยู่ในระดับสูงที่ 164% ซึ่งเป็นกันชนที่เพียงพอ Credit costs น่าจะทรงตัว q-q ที่ 115bps NIM น่าจะปรับตัวดีขึ้น 17bps q-q เป็น 4.94% จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง และปริมาณการปล่อยสินเชื่อที่สูงขึ้น ปริมาณสินเชื่อแม้จะยังคงลดลง 1% q-q แต่ก็ถือเป็นการปรับตัวดีขึ้นอย่างชัดเจนจากอัตราการลดลง -4-5% q-q ตลอดปี 2025
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……