MOSHI (BUY) – เติบโตแม้เผชิญอุปสรรค – Target Price Bt50.00, Price Bt37.50
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” MOSHI เนื่องจากบริษัทสามารถรักษาตำแหน่งที่แข็งแกร่งและเติบโตได้ต่อเนื่อง ท่ามกลางเศรษฐกิจที่อ่อนแอและการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น เราคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ย 19% ในปี 2026–28F และมองว่าการซื้อขายที่ 13 เท่า 2027F PE นั้นไม่แพง
ทำได้ดี คงคำแนะนำ “ซื้อ”
บทวิเคราะห์นี้เป็นการส่งต่อการดูแลบทวิเคราะห์ โดยเรายังคงแนะนำ “ซื้อ” MOSHI ด้วยเชื่อว่าบริษัทมีการบริหารจัดการที่ดีและสามารถเติบโตได้ท่ามกลางภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอและการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น 1) EPS คาดว่าจะเติบโตเฉลี่ย 19% ในปี 2026–28F แม้ปรับกำไรลงเฉลี่ย 4-5% ต่อปี เพื่อสะท้อนผลกระทบจากสงครามอิหร่านและเศรษฐกิจที่ชะลอตัว กำไร 1Q26 เติบโต 22% y-y และคาดว่าจะโต 20% y-y ใน 2Q26F 2) การเติบโตของกำไรได้แรงหนุนจาก ยอดขายสาขาเดิม การขยายสาขา และอัตรากำไรที่เพิ่มขึ้น การที่บริษัทหันมาให้ความสำคัญกับสินค้าที่ใช้งานได้จริงมากกว่าสินค้าที่ซื้อตามแรงกระตุ้นช่วยลดผลกระทบจากเศรษฐกิจที่อ่อนแอลงได้ 3) MOSHI สามารถเพิ่มส่วนแบ่งตลาดได้ต่อเนื่อง แม้การแข่งขันจะรุนแรงขึ้น ขณะที่กำไรของ MOSHI ยังคงเติบโต คู่แข่งส่วนใหญ่กลับมีผลขาดทุน และ 4) เรามองว่าที่การซื้อขายที่ 13 เท่า 2027F PE นั้นไม่แพง เทียบกับแนวโน้มการเติบโตที่แข็งแกร่ง จากการปรับลดกำไร และปรับมาใช้ปีฐาน 2027F ราคาเป้าหมายจึงไม่เปลี่ยนแปลงที่ 50 บาท
เพิ่มสัดส่วนสินค้าที่ใช้งานได้จริงมากขึ้นเป็นบวกต่อยอดขายสาขาเดิม
ยอดขายสาขาเดิมของ MOSHI เฉลี่ยอยู่ที่ 6.3% ต่อปี ท่ามกลางภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอในปี 2024-25 และโต 3.8% y-y ใน 1Q26 (เทียบกับ -3.3% y-y สำหรับกลุ่มค้าปลีก) และเราคาดว่าจะเติบโต 3.8% y-y ใน 2Q26F และ 3.0-3.5% ต่อปี ในปี 2026-28F ยอดขายสาขาเดิมในเดือนเม.ย. ทรงตัว เนื่องจากผลจากสงครามอิหร่าน แต่กลับมาเป็นบวกที่ 5-6% y-y ในเดือนพ.ค. – มิ.ย. 2026 ท่ามกลางเศรษฐกิจที่อ่อนแอ MOSHI หันไปเน้นผลิตภัณฑ์ไลฟ์สไตล์ที่มีประโยชน์ใช้สอยมากขึ้น เช่น อุปกรณ์การเรียน และเครื่องเขียน เนื่องจากความต้องการสินค้าที่ซื้อตามแรงกระตุ้นลดลงในช่วงการบริโภคอ่อนแอ แม้ MOSHI จะยังคงประสบความสำเร็จในการจับกระแสความนิยมสินค้าได้ถูกทาง เช่น Squishy บริษัทยังคงขยายสาขาต่อเนื่อง โดยตั้งเป้าไว้ที่ 35 สาขาต่อปี หรือราว 15% ต่อปี ในปี 2026-28F เราคาดว่ายอดขายรวมจะเติบโต 17% ต่อปี ในช่วงปี 2026-28F
อัตรากำไรขยายตัวต่อเนื่อง
MOSHI มี EBIT margin เพิ่มขึ้นเป็น 24.0% ในปี 2025 จาก 21.1% ในปี 2023 อัตรากำไรที่ขยายตัวได้แรงหนุนจากการเพิ่มสัดส่วนการจัดหาสินค้าโดยตรงจากโรงงานในจีนที่มีต้นทุนต่ำกว่า สัดส่วนสินค้านำเข้าจากจีนเพิ่มขึ้นเป็น 66% ใน 1Q26 จาก 59% ในปี 2024 บริษัทเชื่อว่าสัดส่วนดังกล่าวสามารถเพิ่มขึ้นเป็น 70% ในปี 2028F ได้ เราคาดว่า EBIT margin จะขยายตัวต่อเนื่องมาอยู่ที่ 24.2–24.5% ในปี 2026–28F
รับมือการแข่งขันได้ดี
ในช่วงสองปีที่ผ่านมา ตลาดมีความกังวลเกี่ยวกับการแข่งขันจากผู้ค้าปลีกสินค้าไลฟ์สไตล์รายใหม่ เช่น Lemon, OH!SOME, KKV และ Miniso อย่างไรก็ตาม กำไรของ MOSHI ยังคงโตต่อเนื่อง ขณะที่คู่แข่งโดยเฉลี่ยยังคงขาดทุน นอกจากนี้ คู่แข่งเหล่านี้ไม่ได้วางตำแหน่งร้านค้าให้แข่งขันกับ MOSHI โดยตรง ดังนั้น เราจึงไม่คาดว่าความสามารถในการดำเนินงานที่เหนือกว่าของ MOSHI จะเปลี่ยนไป อีกทั้ง 85% ของสินค้าของ MOSHI เป็นการออกแบบภายในบริษัท ทำให้สามารถตอบสนองต่อเทรนด์ผู้บริโภคได้รวดเร็วกว่า และสามารถตั้งราคาสินค้าได้ ต่ำกว่าคู่แข่ง
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……