Utilities (Overweight) – โอกาสการเติบโตจากแผน PDP 2026
โอกาสมูลค่ามหาศาลจาก PDP 2026
เราคาดแผนพัฒนากำลังผลิตไฟฟ้า (PDP) ใหม่ของไทยจะประกาศออกมาปลายปีนี้ หลังนำแผนฉบับร่างมารับฟังความคิดเห็นสาธารณะในเดือนสิงหาคม เราจึงมองว่าถึงเวลาการลงทุนในกลุ่มสาธารณูปโภคเพื่อรับประโยชน์จากโอกาสการเติบโตใหญ่นี้ จากสองสมมติฐานหลักของร่าง PDP ว่า 1) การใช้ไฟฟ้าจะเพิ่มขึ้น 70% จาก 227 TWh ในปี 2025 เป็น 386 TWh ในปี 2050 และ 2) สัดส่วนการผลิตไฟฟ้าจากพลังงานสะอาดจะเพิ่มเป็น 70% เราประเมินได้ว่าแผนฉบับใหม่นี้จะเพิ่มกำลังการผลิตไฟฟ้าจากพลังงานทดแทนและก๊าซธรรมชาติออกมากว่า 100GW ภายในปี 2050 คิดเป็นมูลค่าลงทุนราว 4 ล้านลบ. ใน 25 ปีข้างหน้า ขณะที่การลงทุนโครงข่ายไฟฟ้าก็น่าจะมีมูลค่าสูงเช่นกัน เพื่อรองรับกำลังการผลิตใหม่และการเปิดเสรีตลาดซื้อขายไฟฟ้าในระยะยาว
คาดมีการเปิดประมูลรวม 55GW ในช่วง 10 ปีข้างหน้า
เราคาดว่าจะมีการเปิดประมูลสัญญาการซื้อขายไฟฟ้าใหม่รวม 55GW หรือราวครึ่งหนึ่งของกำลังการผลิตไฟฟ้าใหม่ของแผน PDP ใหม่ ออกมาภายในปี 2035 และทยอย COD โครงการดังกล่าวภายในปี 2040 เราคาดมูลค่าการลงทุนรวม 1.2 ล้านลบ. อิงจากสัดส่วนกำลังการผลิตที่คาดว่าจะประกอบด้วยโรงไฟฟ้าโซล่าร์ 35GW, ลม 15GW และก๊าซธรรมชาติ 5GW ซึ่งจะทำให้เกิดวัฏจักรการลงทุนของกลุ่มฯต่อเนื่องหลายปี และผู้ประกอบการทุกรายที่เราทำบทวิเคราะห์จะได้ประโยชน์ หลังสะท้อนโอกาสเหล่านี้ในประมาณการ เราให้น้ำหนักการลงทุน “OVERWEIGHT” กลุ่มฯ
หลักการประเมินมูลค่าของเรา
ในการประเมินมูลค่าสัญญากำลังการใหม่นี้ เรามุ่งเน้นที่โรงไฟฟ้าโซล่าร์ ลม และก๊าซธรรมชาติ โดยไม่ได้โรงไฟฟ้าพลังน้ำและโครงการ SMRs เนื่องจากมีขนาดเล็กและยังมีความไม่แน่นอนด้านการพัฒนา บนสมมติฐานเงินลงทุน 25/65/40 ลบ. ต่อ MW ด้วยอัตราค่าไฟฟ้าและเงื่อนไขสัญญาเดียวกับการประมูลในรอบล่าสุด เราประเมิน EIRR ได้ที่ 9.0/12.2/10.6% สำหรับทั้งสามประเภทโครงการดังกล่าว คิดเป็นมูลค่าเพิ่มแก่ผู้ถือหุ้น 1.7/10.5/23.7 พันลบ. ต่อสัญญากำลังการผลิต 1GW โดยเราจัดสรรกำลังการผลิตที่คาดว่าแต่ละบริษัทจะได้รับ โดยคำนึงถึงสถานะทางการเงินบนปีฐาน 2035F และคำนวณเป็นมูลค่าเพิ่มบนราคาเป้าหมายของแต่ละบริษัท (ดู Exhibit 12)
เราชอบ GULF, BGRIM และ GPSC ตามลำดับ
GULF ยังคงเป็น Top Pick ของเราดวยเรามองว่าได้ประโยชน์สูงสุดจากแผน PDP ใหม่โดยคาดจะได้สัญญาใหม่ในสัดส่วนมากที่สุด จากข้อได้เปรียบด้านขนาดและศักยภาพทางการเงิน ตามมาด้วย BGRIM บนแนวโน้มการเติบโต EPS โดดเด่นในระยะสั้นและยังมีโอกาสการเติบโตจากการลงทุนดาต้าเซนเตอร์ และโครงการของ PDP ใหม่ ซึ่งเป็นเหตุผลชุดเดียวกับที่เราชอบ GPSC RATCH เป็นหุ้นที่เรามองว่ามีโอกาสสร้างเซอร์ไพรส์จากหลังการประกาศแผน PDP ด้วยความพร้อมทางการเงินและมีที่ดินของโรงไฟฟ้าที่จะหมดอายุไว้รองรับโครงการใหม่ เราปรับ WHAUP เป็น “ขาย” แม้จะได้รับอานิสงส์จากดาต้าเซนเตอร์ แต่ราคาหุ้นปรับขึ้นสะท้อนไปแล้ว และปรับ CKP เป็น “ขาย” จากความกังวลต่อปรากฏการณ์เอลนีโญ
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……