ITC (BUY) – กลับมาเติบโตได้ดี –Target Price Bt19.00, Price Bt17.00
เราปรับคำแนะนำ ITC ขึ้นเป็น “ซื้อ” เนื่องจากคาดแนวโน้มการเติบโตมั่นคงมากขึ้น หลังกำไรผันผวนหนักตั้งแต่ IPO เมื่อปี 2022 เรามองมูลค่าพื้นฐานที่ 14 เท่า PE บนปี 2027F นั้นไม่แพงเทียบกับกำไรที่เราคาดจะเติบโต 21/16% และอัตราผลตอบแทนปันผล 5-6% ในปี 2027–28F
แนวโน้มการเติบโตมั่นขึ้น; ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ”
บทวิเคราะห์นี้เป็นการเปลี่ยนผู้รับผิดชอบผู้วิเคราะห์ เราปรับคำแนะนำ ITC ขึ้นเป็น “ซื้อ” (จากเดิม ถือ) เนื่องจาก 1) เราคาดแนวโน้มการเติบโตกำไรมีเสถียรภาพขึ้นที่ 21/16/5% ในช่วงปี 2027-29F หลังกำไรผันผวนอย่างมากในระหว่างปี 2023-25 ที่ -46/+66/-21% และเราคาดจะอ่อนตัว 2% ในปี 2026F 2) อุตสาหกรรมอาหารสัตว์เลี้ยงโลกยังมีเติบโตต่อเนื่อง ทำให้ ITC ซึ่งเป็นผู้ผลิตอาหารสัตว์เลี้ยงรายใหญ่น่าจะเติบโตตามได้ เราคาดยอดขาย (สกุล US$) เติบโตเฉลี่ย 7% ต่อปีในช่วงปี 2027-29F 3) ค่าใช้จ่ายด้านที่ปรึกษาราว 400 ลบ. ต่อปีในช่วงปี 2024-26F จะสิ้นสุดลงในปี 2027F ทำให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหารต่อยอดขายรวมลดลงเป็น 7-8% ในปี 2027-28F จาก 10% ในปี 2024-26F 4) เรามองกำไร 2Q26F ที่คาดจะลดลง 17% q-q เหลือ 718 ลบ. (ยังเติบโต 1% y-y) จากต้นทุนที่สูงขึ้นจากสงครามตะวันออกกลาง เป็นเพียงแรงกดดันอัตรากำไรระยะสั้น เนื่องจาก ITC ทยอยส่งผ่านต้นทุนที่เพิ่มขึ้นไปยังลูกค้าได้ตั้งแต่ 3Q26F และ 5) เรามองว่า ITC ไม่แพง ที่ PE 14 เท่าและอัตราตอบแทนปันผล 5% ในปี 2027F เราปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 19.0 บาท (จากเดิม 17.0 บาท) หลังปรับมาใช้ปีฐาน 2027F
ปัจจัยหนุนการเติบโตกำไร
กำไรของ ITC ผันผวนอย่างมากในช่วงหลายปีที่ผ่านมา ได้แก่ การลดสต๊อกสินค้าหลังช่วงโควิดในปี 2023 ก่อนรายได้กลับมาปกติในปี 2024 จากนั้นกำไรปี 2025 ก็ถูกกดดันจากค่าใช้จ่ายที่ปรึกษา และในปี 2026F ถูกกดดันจากต้นทุนที่เพิ่มขึ้นจากสงครามอิหร่าน อย่างไรก็ตาม เรามองแนวโน้มการเติบโตกำไรจะกลับมาต่อเนื่องมากขึ้นที่ 21/16/5% ในปี 2027-29F หนุนโดย 1) เราคาดยอดขายสกุล US$ เติบโต 9/7/6% ในช่วงปี 2027-29F ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยของอุตสาหกรรมอาหารสัตว์เลี้ยงโลกที่อยู่ราว 5% ต่อปี เนื่องจากผลิตภัณฑ์หลักของบริษัทคืออาหารแมวชนิดเปียกเป็นสินค้าที่เติบโตแข็งแกร่งที่สุดในอุตสาหกรรม 2) อัตรากำไรขั้นต้นสูงขึ้นจาก 23.5% ในปี 2026F เป็น 24.5% ในปี 2029F จากอัตราการใช้กำลังการผลิตที่สูงขึ้นและแรงกดดันด้านต้นทุนที่ลดลง และ 3) ค่าใช้จ่ายที่ปรึกษาที่รับรู้ในช่วงปี 2023-27F จบลง
แรงกดดันด้านต้นทุนจากสงครามอิหร่านเป็นเพียงระยะสั้น
สงครามอิหร่านทำให้ต้นทุนพลังงานปรับตัวสูงขึ้น ซึ่งส่งผลกระทบทางอ้อมต่อราคาวัตถุดิบหลักของ ITC ได้แก่ ปลาทูน่า เนื้อไก่ และบรรจุภัณฑ์ แต่ในฐานะผู้ผลิต OEM บริษัทสามารถส่งผ่านต้นทุนวัตถุดิบที่เพิ่มขึ้นไปยังลูกค้าได้แม้จะมีความล่าช้าในช่วงเวลา เราจึงคาดอัตรากำไรขั้นต้นลดเหลือ 22.5% ใน 2Q26F จาก 24.3% ใน 1Q26 แต่จะฟื้นตัวขึ้นได้เป็น 24.0/24.5% ในปี 2027-28F จาก 1) อัตราการใช้กำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นเป็น 60/62% จาก 52% ในช่วงการปรับปรุงโรงงานเพิ่งแล้วเสร็จในปี 2025 2) สัดส่วนขนมสัตว์เลี้ยงที่มีอัตรากำไรสูงเพิ่มขึ้นเป็น 19% ของยอดขายรวมในปี 2028F จาก 15% ในปี 2025 และ 3) ราคาขายเฉลี่ยที่สูงขึ้นตามแนวโน้มการทำอาหารสัตว์เลี้ยงให้ใกล้เคียงมนุษย์ (Humanization) ประกอบกับค่าใช้จ่ายที่ปรึกษาที่จบลง เราคาดอัตรากำไร EBITDA จะเพิ่มขึ้นเป็น 21% ในปี 2028F จากระดับต่ำสุดที่ 17% ในปี 2026F
ฐานะการเงินยังแข็งแกร่ง
ITC มีฐานะทางการเงินแข็งแกร่งโดยอยู่ในสถานะเงินสดสุทธิ เรามองว่าอัตราตอบแทนกระแสเงินสดอิสระที่ 4/6% จะช่วยให้การจ่ายเงินปันผลอยู่ในอัตราผลตอบแทน 4/5% ได้ในปี 2026-27F ในขณะที่อัตรากำไรจากการดำเนินงานที่มีแนวโน้มดีขึ้นจะช่วยให้ ROE สูงขึ้นจาก 12% ในปี 2026F เป็น 16% ได้ในปี 2029F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……