ERW (BUY) – กลับมาฟื้นตัว–Target Price Bt3.90, Price Bt3.48
หลังได้รับผลกระทบจากการลดลงของนักท่องเที่ยวชาวจีน และแผ่นดินไหวในปีที่ผ่านมา กำไรของ ERW กำลังกลับเข้าสู่เส้นทางการฟื้นตัวในปีนี้ และได้รับผลจากสงครามอิหร่านค่อนข้างจำกัด เราคาดว่ากำไรใน 2Q26F จะเติบโต 11% y-y และคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ยต่อปีที่ 11% ในปี 2026–28F
การเติบโตของกำไรกลับมาฟื้นตัว คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ERW 1) หลังกำไรลดลง 10% ในปี 2025 จากการลดลงของนักท่องเที่ยวชาวจีนและเหตุแผ่นดินไหว ธุรกิจของ ERW กำลังกลับเข้าสู่เส้นทางการเติบโต โดยเราคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ยที่ 11% ในปี 2026–28F ทั้งนี้นักท่องเที่ยวจีนใน 6M26 เพิ่มขึ้น 15% y-y และคิดเป็น 13% ของรายได้รวมของ ERW ในปี 2025 2) สงครามอิหร่านส่งผลกระทบต่อ ERW จำกัด โดยเราคาดว่ากำไร 2Q26F จะเติบโต 11% y-y และบริษัทคาดว่าแนวโน้มจะแข็งแกร่งต่อเนื่องไปใน 3Q26F 3) เราคาดว่าปัจจัยหลักผลักดันกำไรของ ERW มาจากการดำเนินงานที่ดีขึ้นของโรงแรมเดิมและโรงแรมใหม่, และการทยอยขยายสาขาอย่างต่อเนื่อง และ 4) เรามองว่ามูลค่าหุ้นยังอยู่ในระดับที่น่าสนใจ ซื้อขายที่ PE ปี 2027F เพียง 16.9 เท่า ซึ่งถือว่าไม่แพงสำหรับบริษัทที่มีสินทรัพย์สูง และมีแนวโน้มการเติบโตที่ยั่งยืน เราปรับเพิ่มกำไรปี 2026–28F ขึ้น 1–2% และจากการปรับมาใช้ปีฐาน 2027F ส่งผลให้ราคาเป้าหมายปรับเพิ่มเป็น 3.90 บาท จากเดิม 3.20 บาท
สงครามอิหร่านส่งผลกระทบจำกัด
แม้จำนวนนักท่องเที่ยวที่เดินทางเข้าไทยจะลดลง 2/8% y-y ใน 1Q-2Q26 จากผลกระทบของสงครามอิหร่าน แต่รายได้ของ ERW ยังเติบโต 5% y-y ใน 1Q26 และคาดว่าจะเติบโตที่ 5% y-y ใน 2Q26F หนุนโดยพอร์ตโรงแรมที่มีความหลากหลายตั้งแต่โรงแรมระดับ 3–5 ดาว และฐานลูกค้าที่กระจายตัวในหลายประเทศ ได้แก่ จีน อินเดีย สหรัฐฯ และออสเตรเลีย ซึ่งช่วยชดเชยอุปสงค์ที่อ่อนแอลงจากตะวันออกกลางและยุโรป ขณะที่ ERW ยังคงขยายโรงแรม HOP INN ในภูมิภาคเอเชียแปซิฟิก โดยมุ่งเน้นกลุ่มนักท่องเที่ยวภายในประเทศและนักท่องเที่ยวท้องถิ่น เพื่อช่วยสร้างความมั่นคงของรายได้ ทั้งนี้ HOP INN คิดเป็น 25% ของรายได้รวมในปี 2025 เราคาดว่ารายได้ของ ERW จะบโต 5/7/7% ในปี 2026–28F เทียบกับกจำนวนนักท่องเที่ยวที่เติบโต -3/5/3%
EPS เติบโตเฉลี่ยที่ 11%
เราคาดว่า EPS จะเติบโต 12/8/12% ในปี 2026–28F หนุนโดย 1) รายได้ที่เติบโตจากทั้งโรงแรมเดิมและโรงแรมใหม่ที่เปิดให้บริการในปี 2025–28F 2) การขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้นสู่ระดับ 59.0/59.7/59.5% ในปี 2026–28F จาก 58.7% ในปี 2025 หนุนโดยการประหยัดจากขนาด การควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ และผลขาดทุนจากโรงแรมใหม่ที่ลดลง และ 3) ดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง จากแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยขาลงและการรีไฟแนนซ์หนี้ โดย 93% ของหนี้สินของ ERW เป็นหนี้สินอัตราดอกเบี้ยลอยตัว จึงได้ประโยชน์โดยตรงจากอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง ทั้งนี้เราคาดว่าการเติบโตของ EPS ในปี 2027F จะชะลอลง เนื่องจากกลับมารับรู้ภาษีเงินได้นิติบุคคล หลังสิทธิประโยชน์ในการนำผลขาดทุนสะสมจากช่วงโควิดมาหักภาษีหมดลงแล้ว ทำให้อัตราภาษีที่แท้จริงเพิ่มขึ้น
กำไร 2Q26F น่าจะออกมาดี
เราคาดว่า ERW จะมีกำไรสุทธิใน 2Q26F ที่ 70 ลบ. เพิ่มขึ้น 11% y-y แต่ลดลง 81% q-q ตามปัจจัยฤดูกาล โดยการเติบโตได้แรงหนุนจากรายได้ที่เพิ่มขึ้น และ ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลง เราคาดว่ารายได้จะเติบโต 5% y-y หนุนโดยผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของโรงแรมเดิม และรายได้จาก HOP INN ที่เปิดใหม่ นอกจากนี้ อัตราการเข้าพักเฉลี่ยของโรงแรม 3–5 ดาว คาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 75% ใน 2Q26F จาก 72% ใน 2Q25 ขณะที่ RevPAR คาดว่าจะเติบโต 4% y-y ใน 2Q26F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……