SCGP (BUY) – ถึงรอบการฟื้นตัว – Target Price Bt39.00, Price Bt30.50
การดำเนินงานของ Fajar ฟื้นตัวแข็งแกร่งกว่าที่เราคาดไว้มาก ทำให้เราปรับเพิ่มกำไรของ SCGP ขึ้น 26-28% ต่อปี ในปี 2026-28F ประกอบกับผลการดำเนินงานที่ดีในเวียดนามและไทย เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” SCGP พร้อมปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 39 บาท
ฟื้นตัวแข็งแกร่ง คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” SCGP พร้อมปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 39 บาท (จาก 29 บาท) สะท้อนการปรับเพิ่มประมาณการกำไรปกติในปี 2026-28F ขึ้น 26/28/27% และปรับมาใช้ปีฐาน 2027F 1) คำแนะนำ “ซื้อ” ของเรามีพื้นฐานจากการฟื้นตัวของ Fajar ซึ่งล่าสุดฟื้นตัวแข็งแกร่งกว่าที่คาด ทั้งจากราคาขายที่ดีขึ้น และต้นทุนที่ลดลง เราคาดว่า EPS ของ SCGP จะเติบโต 76/15/6% ในปี 2026-28F 2) ภาพรวมอุตสาหกรรมในภูมิภาคยังคงแข็งแกร่ง หนุนโดยอุปสงค์ที่ทรงตัวท่ามกลางอุปทานใหม่ที่มีจำกัด นอกจากนี้ การดำเนินงานของ SCGP ในเวียดนามและไทย ยังคงอยู่ในระดับที่ดี 3) ราคาผลิตภัณฑ์กลุ่มเยื่อกระดาษมีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น ซึ่งจะช่วยหนุนการขยายตัวของอัตรากำไร และ 4) แม้ว่าราคาหุ้นจะปรับตัวขึ้นมาอย่างต่อเนื่อง แต่จากแนวโน้มการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งขึ้น เรามองว่ามูลค่าหุ้นยังคงน่าสนใจ โดยซื้อขายที่ PE ปี 2027F ที่ 16 เท่า
Fajar พลิกกลับมามีกำไร
Fajar กลับมามีกำไรใน 2Q26 หลังจากขาดทุนต่อเนื่องมาตั้งแต่ปี 2023 โดยเรามองว่าการฟื้นตัวครั้งนี้มีความยั่งยืน จากปัจจัยสนับสนุนหลายด้าน ได้แก่ การเพิ่มสัดส่วนธุรกิจปลายน้ำผ่านการเข้าซื้อกิจการ MyPak อัตราการใช้กำลังการผลิตที่สูงขึ้น การบริหารต้นทุนที่มีประสิทธิภาพขึ้น และภาวะอุปทานส่วนเกินที่เริ่มคลี่คลาย จากการเพิ่มสัดส่วนธุรกิจปลายน้ำและภาวะอุปทานส่วนเกินที่ลดลง ราคาขายเฉลี่ยของ SCGP ปรับตัวดีขึ้น โดยราคาขายเฉลี่ยที่ต่ำกว่าเมื่อเทียบกับราคาอ้างอิงในภูมิภาคนั้นลดน้อยลงเหลือเพียง 3% ใน 2Q26 จากค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีที่ 13% ขณะที่ยังมี upside เพิ่มเติมจากการควบรวมและเข้าซื้อกิจการ (M&A) และการขยายธุรกิจปลายน้ำ โดย SCGP ตั้งเป้าเพิ่มสัดส่วนธุรกิจปลายน้ำเป็น 50% ภายใน 5 ปี จากระดับปัจจุบันที่ 26% ซึ่งจะทำให้การดำเนินงานในอินโดนีเซียมีสัดส่วนธุรกิจปลายน้ำใกล้เคียงกับไทยและเวียดนามที่อยู่ในระดับ 50 และ 52%.
แนวโน้มราคาบรรจุภัณฑ์เป็นบวกในช่วง 2H26F
ผู้บริหารคาดว่าความต้องการบรรจุภัณฑ์จะยังคงแข็งแกร่ง แม้ต้องเผชิญกับความไม่แน่นอนจากภาวะเศรษฐกิจและปัจจัยภูมิรัฐศาสตร์ในช่วง 2H26 กลไกการผลักภาระต้นทุนไปยังลูกค้าของอุตสาหกรรมยังคงทำงานได้อย่างมีประสิทธิภาพ ช่วยจำกัดแรงกดดันต่ออัตรากำไรจากต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น แม้ว่าต้นทุน American Old Corrugated Containers (AOCC) หรือกระดาษลูกฟูกใช้แล้วจากสหรัฐฯ จะปรับตัวสูงขึ้นใน 3Q26TD แต่ราคาอ้างอิงของกระดาษเทสต์ไลเนอร์ (benchmark testliner) ก็ปรับเพิ่มขึ้นในเวลาเดียวกัน ทำให้ส่วนต่างราคาระหว่างกระดาษบรรจุภัณฑ์ยังคงทรงตัวในระดับที่ดี
ราคาเยื่อกระดาษผ่านจุดต่ำสุด
ธุรกิจเยื่อกระดาษของ SCGP ซึ่งคิดเป็นราว 20% ของรายได้รวม อยู่ในตำแหน่งที่ได้ประโยชน์จากการฟื้นตัวของราคาในตลาด จากข้อมูลตลาดล่าสุด ราคาเยื่อเคมีละลายได้ฟื้นตัวแข็งแกร่ง เพิ่มขึ้นจากระดับต่ำที่ US$808/ton ใน 2H25 เป็น US$898/ton ในเดือนกรกฎาคม 2026 ซึ่งได้แรงหนุนจากความต้องการที่เพิ่มขึ้นในฐานะวัสดุทดแทนโพลีเอสเตอร์ที่มีราคาสูงขึ้นเรื่อยๆ ท่ามกลางความตึงเครียดในตะวันออกกลาง ขณะที่ราคาเยื่อกระดาษเส้นใยสั้นปรับตัวดีขึ้นเป็น US$591/ton ใน 2Q26 (เพิ่มขึ้นจากระดับต่ำสุดที่ US$540/ton ในปี 2025) ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงวินัยด้านอุปทาน
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……