• เข้าซื้อกิจการ Max Value
• เป็นกลยุทธ์เข้าซื้อสาขาเพื่อขยายเครือข่าย Tops
• เรามองว่ามีโอกาสที่ผลประกอบการจะออกมาดีกว่าประมาณการของเรา
• คงคำแนะนำ “ซื้อ”

News Update

• เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา CRC ประกาศเข้าซื้อร้าน Max Value (MV) จำนวน 30 สาขาจาก AEON ในราคาที่ไม่ได้เปิดเผย โดยมีแผนที่จะรีแบรนด์ร้านเหล่านี้เป็น ซูเปอร์มาร์เก็ต Tops ในปี 2025 MV ขาดทุน 266 ลบ. เทียบกับฐานกำไรของ CRC ที่ 7.4 พันลบ. CRC คาดว่าดีลนี้จะแล้วเสร็จภายในเดือนกันยายนปีนี้ บริษัทฯ คาดว่าจะรับรู้ผลขาดทุนประมาณ 65 ลบ. ใน 4Q26 แต่คาดว่าธุรกิจจะอย่างน้อยถึงจุดคุ้มทุน (break-even) ในปี 2027 หลังจากรีแบรนด์แล้ว เรามองว่าดีลนี้เป็นบวกต่อ CRC เนื่องจากช่วยเร่งการขยายสาขา Tops supermarkets ซึ่งที่ผ่านมาให้ผลการดำเนินงานที่ดี
• MV มี 30 สาขาในกรุงเทพฯ และพื้นที่ใกล้เคียง โดยมีฐานลูกค้าประมาณ 900,000 ราย ในปี 2025 MV ขาดทุน 266 ลบ. ซึ่งเราเชื่อว่าสาเหตุหลักมาจาก ายได้ที่ยังมีขนาดไม่มากพอ ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ประมาณ 16% ซึ่งค่อนข้างใกล้เคียงกับธุรกิจ Tops ของ CRC และถือเป็นตัวชี้วัดที่ดีว่าธุรกิจสามารถดำเนินงานให้มีกำไรได้ ธุรกิจของ MV เป็นการผสมผสานระหว่างสินค้าของอุปโภคบริโภคระดับพรีเมียมสไตล์ญี่ปุ่น และสินค้าอุปโภคบริโภคในชีวิตประจำวัน ซึ่งมีการแข่งขันค่อนข้างสูง ขณะที่ Tops เน้นสินค้าของอุปโภคบริโภคระดับกลางถึงบน ซึ่งเป็นตลาดที่ Tops เป็นผู้นำ CRC ไม่มีแผนที่จะดำเนินธุรกิจ MV ต่อในรูปแบบเดิม แต่จะรีแบรนด์ร้าน MV ทั้ง 30 สาขาเป็น Tops supermarkets CRC มองว่าดีลนี้เป็นกลยุทธ์เพื่อเร่งการขยายสาขา Tops เนื่องจากปกติ CRC สามารถเปิด Tops supermarkets ใหม่ได้เพียงประมาณ 10 สาขาต่อปี โดยสาเหตุหลักคือการหาทำเลที่เหมาะสมต้องใช้เวลา การเข้าซื้อ MV สอดคล้องกับแผนของ CRC ที่ต้องการขยาย Tops supermarkets ในกรุงเทพฯ และพื้นที่ใกล้เคียง ซึ่งปัจจุบันมีประมาณ 100 สาขา จากทั้งหมด 172 สาขาทั่วประเทศ CRC ไม่ได้เปิดเผยมูลค่าดีล แต่ระบุว่า ต้นทุนการเข้าซื้อกิจการครั้งนี้ถูกกว่าการเปิด Tops จำนวนเทากันขึ้นมาใหม่ตั้งแต่ต้น
• ด้านแนวโน้มกำไร แม้ MV จะขาดทุน 266 ลบ. ในปี 2025 แต่ CRC ไม่คาดว่าสาขาที่เข้าซื้อจะยังขาดทุนต่อเนื่องในปี 2027 โดยคาดว่าจะอย่างน้อยถึงจุดคุ้มทุน สาเหตุเนื่องจาก CRC จะยุติการดำเนินงานในรูปแบบ MV เดิม ดังนั้นผลขาดทุนในอดีตของ MV จึงไม่น่าจะสะท้อนฐานกำไรของร้าน Tops ที่จะรีแบรนด์ใหม่ได้อย่างเหมาะสม CRC คาดว่าสาขาเหล่านี้จะถึงจุดคุ้มทุนได้เร็วกว่าสาขา Tops ที่เปิดใหม่ ซึ่งโดยปกติใช้เวลาประมาณ 1 ปี เนื่องจากต้นทุนการเข้าซื้อกิจการต่ำกว่าการเปิดสาขาใหม่ตั้งแต่เริ่มต้น สำหรับ synergies ที่อาจเกิดขึ้น CRC จะประเมินว่าจะสามารถนำจุดแข็งของ MV ในด้านสินค้าอาหารสด (fresh food) และอาหารพร้อมรับประทาน (ready-to-eat) ซึ่งได้รับความสนใจจากลูกค้าเป็นอย่างดี มาต่อยอดได้อย่างไร ขณะที่ธุรกิจหลักยังคงมุ่งเน้นไปที่ รูปแบบซูเปอร์มาร์เก็ต Tops โดยรวมเป็นสำคัญ
• ผลกระทบต่องบดุล: CRC จะใช้เงินสดภายในบริษัทเป็นแหล่งเงินทุนสำหรับการเข้าซื้อกิจการครั้งนี้ โดย MV มีหนี้สินรวม 1.6 พันลบ. คิดเป็นเพียงประมาณ 2.2% ของหนี้สินรวมของ CRC ทั้งนี้ CRC จะพิจารณาว่าจะชำระคืนหรือรีไฟแนนซ์หนี้ของ MV เนื่องจาก CRC มีต้นทุนทางการเงินที่ต่ำกว่า ดังนั้น เราจึงคาดว่าดีลนี้จะมีผลกระทบต่ออัตราส่วนหนี้สินต่อทุน (D/E ratio) ของ CRC ที่อยู่ที่ 1.0 เท่า ณ 1Q26 ค่อนข้างจำกัด
• เราคาดว่า CRC จะสามารถรีแบรนด์ร้าน MV เป็น Tops supermarkets ได้สำเร็จ และมองว่าดีลนี้จะเป็น upside ต่อประมาณการกำไรของเรา ตั้งแต่ปี 2027F เป็นต้นไป

ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……

รายงานฉบับภาษาไทย Thai Version

รายงานฉบับภาษาอังกฤษ English Version