HANA (BUY) – กำไรดีกว่าคาดมาก – Target Price Bt48.00, Price Bt39.75
เราปรับเพิ่มคำแนะนำ HANA เป็น “ซื้อ” หลังกำไร 2Q26 ออกมาดีกว่าคาดอย่างมาก โดยเติบโต 82% y-y จากการฟื้นตัวของธุรกิจหลักที่ดีกว่าคาด และผลขาดทุนจากธุรกิจ PMS ที่ลดลงมาก และเมื่อรวมคำสั่งซื้อใหม่ที่เกี่ยวกับ AI ใน 2H26 เราจึงคาดว่า EPS จะเติบโต 55/56/23% ในปี 2026-28F
การฟื้นตัวแข็งแกร่ง; ปรับคำแนะนำขึ้นเป็น “ซื้อ”
เราปรับเพิ่มคำแนะนำ HANA เป็น “ซื้อ” จาก ขาย 1) ก่อนหน้านี้เราคาดว่ากำไรของ HANA จะผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วในปีก่อน และเริ่มฟื้นตัวในปีนี้ แต่การฟื้นตัวกลับ แข็งแกร่งกว่าคาดมาก ดังที่เห็นจากผลการดำเนินงาน 2Q26 เราจึงปรับกำไรขึ้น 36-78% ในปี 2026-28F และด้วยปรับมาใช้ปีฐาน 2027F ราคาเป้าหมายจึงเพิ่มขึ้นเป็น 48 บาท จาก 24 บาท 2) ธุรกิจเดิมฟื้นตัวตามคาด โดยยอดขายในเทอม US$ เพิ่มขึ้น 2.7% y-y ใน 1H26 ขณะที่เงินบาทที่อ่อนค่าช่วยให้อัตรากำไรดีขึ้น 3) ผลขาดทุนจากธุรกิจผลิตชิป PMS SiC ลดลงมากกว่าคาดจากราว 180 ลบ. ใน 1Q26 เหลือ 100 ลบ. ใน 2Q26 หลัง HANA หยุดผลิตที่โรงงานในเกาหลีและหันไปว่าจ้างผู้ผลิต OEM ในจีนแทน 4) HANA ได้รับคำสั่งซื้อใหม่ที่เกี่ยวกับ AI สำหรับ 2H26F และเราคาดว่าคำสั่งซื้อนี้จะสร้างกำไรให้กับบริษัทอย่างมีนัยสำคัญตั้งแต่ปี 2027F เป็นต้นไป และ 5) ด้วยกำไรที่คาดว่าจะเติบโต 55/56/23% ในปี 2026-28F จากการฟื้นตัวของความต้องการอิเล็กทรอนิกส์ ผลขาดทุนจาก PMS ที่ลดลง และคำสั่งซื้อใหม่ที่เกี่ยวกับ AI เราจึงมองว่า PE ของ HANA ที่ 21 เท่าในปี 2027F ไม่แพง
ฟื้นตัวอย่างมากใน 2Q26
กำไรของ HANA เพิ่มขึ้นเป็น 278 ลบ. ใน 2Q26 จาก 103 ลบ. ใน 1Q26 และค่าเฉลี่ยในช่วงขาลงที่ 138 ลบ. ในปี 2024-25 ขณะที่ในช่วงที่ธุรกิจอยู่ในภาวะที่ดี กำไรเคยอยู่ที่ 569/600 ลบ. ในปี 2021-22 การฟื้นตัวใน 2Q26 หนุนโดยการฟื้นตัวต่อเนื่องของธุรกิจหลัก EMS, ผลขาดทุนจากธุรกิจ PMS ที่ลดลง และ EBIT margin ที่เพิ่มขึ้นจากยอดขายที่เติบโต ต้นทุน PMS ที่ลดลง และเงินบาทที่อ่อนค่า ใน 2Q26 ยอดขายในรูป US$ เพิ่มขึ้น 5% y-y ขณะที่ EBIT margin เพิ่มเป็น 2.6% จาก 1.0% ใน 2Q25 ทั้งนี้จากคำสั่งซื้อใหม่ที่เกี่ยวกับ AI เราคาดว่ายอดขายจะโต 4/10/3% ในปี 2026-28F และ EBIT margin จะเพิ่มเป็น 6.6% ในปี 2028F จาก 1.0% ในปี 2025
ผลขาดทุนจาก PMS ลดลงเร็วกว่าคาด
HANA ลงทุนราว 4.0 พันลบ. ในโรงงาน PMS ในเกาหลีใต้ ตั้งแต่ปี 2019 สำหรับธุรกิจผลิตชิป Si และ SiC โดย PMS มีผลขาดทุนราว 0.9-1.0 พันลบ. ต่อปี ในปี 2024-25 จากปริมาณการผลิตที่อ่อนแอและแรงกดดันด้านราคาจากภาวะอุปทานล้นตลาดในจีน ใน 4Q24 HANA บันทึกการด้อยค่าจากเงินลงทุน 1.8 พันลบ. และตั้งแต่ 4Q24 บริษัทได้ลดคำสั่งซื้อที่ขาดทุนสูงลง ทยอยยุติการผลิตที่โรงงานในเกาหลี และเริ่มว่าจ้างโรงงาน OEM ในจีนให้ผลิตแทน อย่างไรก็ตาม HANA ยังคงมีความหวังที่จะดึงดูดลูกค้ารายใหม่สำหรับโรงงานในเกาหลี เราคาดว่า PMS จะขาดทุน 0.5/0.4 พันลบ. ต่อปีในปี 2026-27F และคาดว่าจะยุติธุรกิจดังกล่าวโดยสมบูรณ์ในปี 2028F
ความคืบหน้าของโครงการใหม่ที่เกี่ยวข้องกับ AI
HANA คาดว่าจะได้คำสั่งซื้อใหม่ที่ใช้ใน AI data centers ได้แก่ 1) บรรจุภัณฑ์สำหรับอุปกรณ์ระบายความร้อนแบบโซลิดสเตท และ 2) PCBA สำหรับอุปกรณ์ตรวจสอบคุณภาพข้อมูล HANA คาดว่าจะเริ่มผลิตสินค้าทั้งสองใน 2H26F และคาดว่าสินค้าดังกล่าวจะกลายเป็นหนึ่งในผลิตภัณฑ์ที่สร้างยอดขายสูงสุด 5 อันดับแรก โดยเราคาดว่าจะคิดเป็นประมาณ 20% ของยอดขายรวมในปี 2027F แต่ด้วยความเสี่ยงที่สินค้าอาจยังถูกนำไปใช้ใน AI data center จำกัด เราจึงคาดว่าสินค้ากลุ่มนี้จะคิดเป็น 7/7% ของยอดขาย HANA ในปี 2027-28F HANA ยังหวังว่าจะได้รับคำสั่งซื้อ SiC chips ครั้งที่ 3 สำหรับหม้อแปลงโซลิดสเตท และคาดว่าจะได้รับการรับรองคุณสมบัติในปีหน้า ทั้งนี้ เรายังไม่ได้รวมคำสั่งซื้อดังกล่าวไว้ในประมาณการของเรา
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……