GUNKUL (BUY) – แรงหนุนเพิ่มเติมนอกจากนโยบาย – Target Price Bt6.00, Price Bt5.10
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” GUNKUL ด้วยเป็นหุ้นที่เรามองว่าได้ประโยชน์สูงสุดในกลุ่มฯ จากนโยบายรัฐและยังมีปัจจัยหนุนอื่นให้ EPS เติบโตได้เฉลี่ย 21% ในช่วงปี 2027–29F เราปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 6.0 บาท จากการ COD ของโรงไฟฟ้าแสงอาทิตย์ในฟิลิปปินส์ที่เร็วกว่าคาด และงาน EPC ที่มากขึ้น
ปัจจัยหนุนรอบด้าน; คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคงแนะนำ “ซื้อ” GUNKUL และปรับราคาเป้าหมายปีฐาน 2027F ขึ้นมาเป็น 6.0 บาท/หุ้น (จากเดิม 5.4 บาท) 1) เรามอง GUNKUL บริษัทที่ได้ประโยชน์มากที่สุดในกลุ่ม จากการมีทั้งธุรกิจพลังงานทดแทน และ EPC ที่ได้ประโยชน์จากนโยบายรัฐในการส่งเสริมการใช้ไฟฟ้าสีเขียวและการลงทุนดาต้าเซนเตอร์ 2) แม้ยังไม่รวมโอกาสจากแผนพัฒนากำลังผลิตไฟฟ้า (PDP) ใหม่ GUNKUL ยังมีสัญญาซื้อขายไฟฟ้าในมือที่จะเติบโตกำลังการผลิตเป็น 2.3GW ในปี 2030F จาก 0.6GW ในปี 2025 แล้ว 3) เราปรับกำไรขึ้น 3/7/19% ในปี 2026-28F บนสมมติฐานการเริ่มดำเนินงานของโรงไฟฟ้าแสงอาทิตย์ลอยน้ำในฟิลิปปินส์เร็วขึ้นเป็น 4Q27F (เดิมใน 2Q28F) และโอกาสงาน EPC ที่มากขึ้นจากการขยายโครงสร้างพื้นฐานไฟฟ้าที่เร่งตัว และการติดตั้งโซลาร์รูฟท็อปที่เพิ่มขึ้น จากมาตรการหนุนการเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสีเขียว และ 4) เรามอง PE ที่ 21 เท่า และอัตราผลตอบแทนปันผล 4% ในปี 2027F นั้นไม่แพง เทียบกับ EPS ที่คาดเติบโตได้เฉลี่ย 21% ต่อปีในช่วงปี 2027-29F
โรงไฟฟ้าแสงอาทิตย์ขนาดใหญ่โครงการใหม่
GUNKUL ประกาศลงทุน 7.5 พันลบ. เมื่อเดือนกรกฏาคมที่ผ่านมา เพื่อเข้าถือหุ้น 40% ใน Blue Solar ซึ่งเป็นโครงการโรงไฟฟ้าแสงอาทิตย์ลอยน้ำ ขนาดกำลังการผลิต 1.96GW ในฟิลิปปินส์ ที่ปัจจุบันอยู่ระหว่างก่อสร้าง โดยมีสัญญา PPA 20 ปี ที่อัตราค่าไฟฟ้า PHP6.53/kWh (ราว 3.53 บาท/kWh) เทียบเป็นกำลังการผลิตตามสัดส่วนการถือหุ้น 784MW ซึ่งทำให้กำลังการผลิตรวมของ GUNKUL เพิ่มขึ้น 50% เป็น 2.3GW ทั้งนี้เราได้รวมโครงการนี้ในราคาเป้าหมายเดิมแล้ว ส่วนการปรับกำไรขึ้นครั้งนี้มาจากที่เราคาดว่าโครงการจะ COD ได้เร็วขึ้นจาก 2Q28F เป็น 4Q27F และคาดจะสร้างกำไรให้ GUNKUL ได้ 0.1/1.2/1.3 พันลบ. ในช่วงปี 2027-29F
ประโยชน์จากนโยบายภาครัฐและการลงทุน Data Center
มุมมองการลงทุนของเราต่อ GUNKUL ตามในบทวิเคราะห์ GUNKUL – อีกหุ้นที่ได้ประโยชน์โดยตรงจากนโยบายรัฐ วันที่ 24 มีนาคม 2026 ยังคงเดิม โดยเรายังมองว่า GUNKUL จะได้ประโยชน์อย่างมากจากแผน PDP ฉบับใหม่ ซึ่งคาดว่าจะเพิ่มโควตากำลังการผลิตไฟฟ้าพลังงานทดแทนในไทยจำนวนมาก สำหรับการประมูลในอนาคต ในขณะที่ธุรกิจ EPC ได้ประโยชน์จาก 1) งานก่อสร้างโรงไฟฟ้าพลังงานทดแทน และ 2) การลงทุนโครงข่ายไฟฟ้าของภาครัฐเพื่อรองรับกำลังการผลิตใหม่ และการลงทุน FDI ที่ยังเติบโตทั้งการขยาย Data Center และโรงงานผลิตขั้นสูง การติดตั้งโซลาร์รูฟท็อปยังมีแนวโน้มเติบโตหลังการออกประกาศมาตรการหนุนการเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสีเขียวในเดือนมีนาคมที่ผ่านมา ทำให้เราคาดว่ารายได้ EPC จะอยู่ในระดับสูงตือเนื่องที่ 6.0/6.0/8.8 พันลบ. ในปี 2027-29F
มูลค่าพื้นฐานยังไม่แพง
เรารวมเฉพาะโครงการโรงไฟฟ้าที่มีสัญญารองรับแล้วในประมาณการกำไร ขณะที่กำลังการผลิตที่อาจได้จากการประมูลในอนาคต ถูกนำมารวมเฉพาะเพียงในราคาเป้าหมายผ่านการประเมินมูลค่า DCF โดยปัจจุบันราคาเป้าหมายของเราอยู่บนสมมติฐานว่า GUNKUL จะได้ PPA โรงไฟฟ้าแสงอาทิตย์ 1.0GW และลม 0.5GW จากการประมูลในช่วง 10 ปีข้างหน้า ซึ่งคิดเป็นมูลค่า 0.8 บาท/หุ้น ดังนั้น EPS ที่เราคาดเติบโต 8/38/20% ในปี 2027-29F จึงไม่ได้ขึ้นกับช่วงเวลาการเปิดประมูลสัญญาหลังการประกาศ PDP ฉบับใหม่ เราจึงมอง PE ของ GUNKUL ที่ 21 เท่า บนปี 2027F นั้นไม่แพง
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……