ONEE (SELL) – อยู่ในช่วงเปลี่ยนผ่าน – Target Price Bt2.50, Price Bt2.92
หลังจากประสบความสำเร็จในการสร้างธุรกิจการตลาดไอดอลจนกลายเป็นธุรกิจที่สร้างกำไรให้บริษัทมากที่สุด ONEE กำลังปรับรูปแบบการดำเนินธุรกิจคอนเทนต์ โดยเราคาดว่าช่วงเปลี่ยนผ่านดังกล่าวจะส่งผลให้กำไรลดลง จึงปรับลดคำแนะนำหุ้น ONEE เป็น “ขาย”
ปรับลดประมาณการกำไร และคำแนะนำเป็น “ขาย”
เราปรับลดคำแนะนำ ONEE เป็น “ขาย” จาก ซื้อ และปรับลดราคาเป้าหมายซึ่งปรับมาใช้ปีฐาน 2027F เป็น 2.5 บาท จาก 3.2 บาท เนื่องจาก 1) ONEE อยู่ในช่วงปรับรูปแบบธุรกิจคอนเทนต์ โดยหันมาเน้นผลิตคอนเทนต์ป้อนให้กับแพลตฟอร์ม oneD ซึ่งเป็นแอปพลิเคชันแบบสมาชิกมากขึ้น แทนการป้อนคอนเทนต์ให้กับแพลตฟอร์มของบุคคลที่สาม อย่างไรก็ตาม เราไม่เห็นตัวอย่างความสำเร็จของผู้ประกอบการรายอื่นในไทยในการดำเนินธุรกิจในลักษณะนี้ จึงยังไม่เชื่อมั่นมากนักว่าโมเดลนี้จะประสบความสำเร็จ 2) ในช่วงเปลี่ยนผ่านที่ ONEE ลดการป้อนคอนเทนต์ให้แพลตฟอร์มบุคคลที่สาม และเพิ่มคอนเทนต์ให้ oneD ขณะที่ฐานสมาชิกยังต้องใช้เวลาในการเติบโต เราจึงปรับคาดการณ์กำไรลง 30-35% ในปี 2026-28F 3) แม้ธุรกิจการตลาดไอดอลยังคงเป็นปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตหลัก แต่เราคาดว่า EPS จะเติบโตเพียง 8% ต่อปีในปี 2027-29F หลังลดลง 22% ในปี 2026F ด้วยอัตราการเติบโตในระดับดังกล่าว เรามองว่า ONEE มีมูลค่าค่อนข้างสูงที่ 18 เท่า 2027F PE
มุ่งเน้น oneD มากขึ้น
ท่ามกลางแนวโน้มขาลงเชิงโครงสร้างของธุรกิจทีวี ONEE ประสบความสำเร็จในการปรับตัวจากธุรกิจทีวีแบบดั้งเดิมไปสู่ระบบนิเวศด้านความบันเทิงที่ครอบคลุมมากขึ้น โดย ONEE ผลิตคอนเทนต์ทีวีและสร้างรายได้ผ่านการโฆษณาทางทีวี แพลตฟอร์มออนไลน์ การให้สิทธิ์คอนเทนต์แก่ผู้ให้บริการ OTT ภายนอก และแอปพลิเคชัน oneD ของบริษัทเอง นอกจากนี้ บริษัทยังสร้างธุรกิจการตลาดไอดอลจนกลายเป็นแหล่งรายได้หลักของบริษัท ปัจจุบันบริษัทหันมาให้ความสำคัญกับ oneD มากขึ้น โดยเพิ่มการป้อนคอนเทนต์เข้าสู่แพลตฟอร์มเพื่อขยายคลังคอนเทนต์และฐานสมาชิก ขณะที่ยอดขายคอนเทนต์ให้แพลตฟอร์มภายนอกมีแนวโน้มลดลง เราคาดว่ายอดขายคอนเทนต์จะลดลง 21/15/15% ในปี 2026-28F ปัจจุบัน oneD มีสมาชิกแบบชำระเงิน 0.3 ล้านราย หรือคิดเป็นเพียง 1% ของรายได้ใน 1H26 เราคาดว่าจำนวนสมาชิกแบบชำระเงินจะเพิ่มเป็น 1 ล้านราย สร้างรายได้ 600 ลบ. หรือคิดเป็น 6% ของรายได้รวมภายในปี 2029F
ธุรกิจการตลาดไอดอลยังคงเป็นปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตหลัก
ONEE ประสบความสำเร็จอย่างมากในการสร้างธุรกิจการตลาดไอดอล ซึ่งเป็นธุรกิจที่สร้างกระแสเงินสดต่อเนื่อง และคิดเป็น 63% ของรายได้ใน 1H26 โดยธุรกิจนี้มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่าธุรกิจคอนเทนต์ เราคาดว่าธุรกิจนี้จะคิดเป็น 95% ของ EBIT ใน 1H26 รายได้จากธุรกิจการตลาดไอดอลเติบโตเฉลี่ย 45% ต่อปี ในปี 2023-25 เทียบกับธุรกิจคอนเทนต์และธุรกิจอื่นๆ ที่ลดลง 9% ต่อปี เราคาดว่าธุรกิจการตลาดไอดอลจะยังคงเป็นปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตของ ONEE ที่ 58/12/10% ต่อปี ในปี 2026-28F เทียบกับธุรกิจอื่นๆ ที่คาดว่าจะลดลง 11/5/6% ตามลำดับ
อัตรากำไรโดยรวมมีแนวโน้มลดลง
ตามข้อมูลของ ONEE ธุรกิจการตลาดไอดอล (อีเว้นท์ การบริหารศิลปิน และการจำหน่ายสินค้า) มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่า โดยอยู่ที่ 30-40% เทียบกับธุรกิจคอนเทนต์ที่ 20-30% แม้ธุรกิจการตลาดไอดอลจะเติบโตดี แต่เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นโดยรวมของ ONEE จะลดลงมาอยู่ที่ 31% ในปี 2026-28F จาก 35% ในปี 2025 สาเหตุหลักมาจากเราคาดว่าธุรกิจคอนเทนต์จะมีอัตรากำไรที่ลดลงเหลือ 26/23/21% ในปี 2026-28F จาก 37% ในปี 2025 เนื่องจากบริษัทจะยังคงมีต้นทุนการผลิตคอนเทนต์สำหรับ oneD และรายได้จากค่าสมาชิกยังอยู่ในระดับต่ำ
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……