PTTEP (SELL) – แรงกดดันยังคงอยู่ – Target Price Bt125.00, Price Bt144.50
เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” PTTEP แม้ปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 125 บาท เนื่องจากสมมติฐานราคาน้ำมันสูงขึ้นตามราคาน้ำมันที่ได้รับแรงหนุนจากความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ อย่างไรก็ตาม มุมมองเชิงลบต่อราคาน้ำมันของเรายังคงเดิม โดยคาดว่ากำไรจะอ่อนตัวลงตั้งแต่ปี 2027F เป็นต้นไป
คงคำแนะนำ “ขาย” มีมุมมองเชิงลบเช่นเดิม
เรายังคงแนะนำ “ขาย” PTTEP แม้ปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 125 บาท จาก 111 บาท สะท้อนการปรับสมมติฐานราคาน้ำมันในระยะสั้นสูงขึ้น และการปรับมาใช้ปีฐาน 2027F มุมมองเชิงลบของเรามาจาก 4 ปัจจัยหลัก 1) ปี 2026F น่าจะเป็นช่วงที่มีผลการดำเนินงานดีที่สุด โดยคาดว่ากำไรจะลดลงในปี 2027–28F เนื่องจากราคาน้ำมันที่ลดลงจะหักล้างการเติบโตเพียงเล็กน้อยของปริมาณขาย 2) แนวโน้มราคาน้ำมันยังอ่อนแอเชิงโครงสร้าง โดยอุปทานจากตะวันออกกลางที่ฟื้นตัว กำลังการผลิตส่วนเกินของ OPEC+ และการผลิตจากประเทศนอก OPEC+ ที่เพิ่มขึ้น มีแนวโน้มกดดันราคาน้ำมันตั้งแต่ปี 2027F 3) PTTEP มี upside จากราคาน้ำมันที่สูงขึ้นจำกัด เนื่องจากราว 74% ของยอดขายเชื่อมโยงกับราคาก๊าซ และมีการทำการป้องกันความเสี่ยงน้ำมันราว 15 ล้านบาร์เรล ที่ราคาราว US$100/bbl และ 4) ปัจจัยหนุนจากเงินปันผลยังไม่น่าสนใจมากนัก โดยให้อัตราผลตอบแทนปันผลราว 5.5% ซึ่งใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยของกลุ่ม
แรงหนุนระยะสั้นจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์
เราปรับเพิ่มสมมติฐานราคาน้ำมันดิบเบรนท์เป็น US$90/78/70/bbl ในปี 2026–28F จากเดิมที่ US$80/70/65/bbl ตามลำดับ โดยมองว่าภาวะน้ำมันตึงตัวในปัจจุบันมีสาเหตุหลักจากปัจจัยด้านภูมิรัฐศาสตร์และน่าจะเป็นเพียงปัจจัยชั่วคราว ขณะที่ปริมาณการขนส่งน้ำมันในระยะสั้นเริ่มฟื้นตัว โดยการส่งออกจากตะวันออกกลางที่เพิ่มขึ้นและการใช้เส้นทางขนส่งทางเลือกมากขึ้นช่วยผ่อนคลายข้อจำกัดด้านอุปทาน และจำกัดการปรับขึ้นของราคาน้ำมันเพิ่มเติม ในระยะข้างหน้า เราคาดว่าราคาน้ำมันจะปรับตัวลงตั้งแต่ปี 2027 เป็นต้นไป จากการผลิตน้ำมันในตะวันออกกลางฟื้นตัว ขณะที่อุปทานจากกลุ่มประเทศนอก OPEC+ ยังคงเพิ่มขึ้น ทำให้ภาวะตึงตัวของตลาดมีแนวโน้มลดลงในเชิงโครงสร้าง ทั้งนี้ จากสมมติฐานราคาน้ำมันที่สูงขึ้น เราปรับกำไรปกติของ PTTEP ขึ้น 39/21/16 ในปี 2026–28F ตามลำดับ
แนวโน้มการเติบโตไม่น่าตื่นเต้น
การเติบโตของปริมาณการผลิตของ PTTEP มีแนวโน้มชะลอลงจาก 10% ในปี 2026F เหลือ 5/6% ในปี 2027–28F และมีโอกาสเติบโตจำกัดหลังปี 2028 ภายใต้โครงการที่มีอยู่ในปัจจุบัน เมื่อการเติบโตของปริมาณการผลิตชะลอลง ราคาน้ำมันจะมีบทบาทต่อกำไรมากขึ้น โดยเราคาดว่ากำไรจะทำจุดสูงสุดในปี 2026F ก่อนลดลง 20/4% ในปี 2027–28F เนื่องจากราคาน้ำมันที่ลดลงจะหักล้างผลบวกจากการเติบโตของปริมาณการผลิต สัมปทานแหล่งก๊าซอันดามันที่อาจเกิดขึ้นถือเป็นโอกาสในการเติบโตในระยะยาว โดยมีปริมาณก๊าซในแหล่งสูงถึง 10 Tcf แต่คาดว่าจะต้องใช้เวลาอีกหลายปีกว่าที่จะเริ่มมีส่วนช่วยต่อปริมาณการผลิตของบริษัทได้จริง
ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นส่งผลต่อกำไรอย่างจำกัด
ราว 74% ของปริมาณขายของ PTTEP เชื่อมโยงกับราคาก๊าซ โดยราคาก๊าซจะคำนวณจากสูตรที่อ้างอิงราคาน้ำมัน อัตราแลกเปลี่ยน และเงินเฟ้อ ดังนั้น ราคาน้ำมันที่ปรับขึ้นจึงส่งผ่านไปยังราคาก๊าซได้เพียงบางส่วน และเหลื่อมกันราว 6–12 เดือน สะท้อนจาก 1H26 ที่ราคาขายเฉลี่ยของ PTTEP เพิ่มขึ้นเพียง 9% เทียบกับราคาน้ำมันดิบดูไบที่เพิ่มขึ้น 28% ส่วนธุรกิจของเหลว PTTEP ได้ทำการป้องกันความเสี่ยงไว้ราว 15 ล้านบาร์เรล ที่ราคาประมาณ US$100/bbl ครอบคลุมราว 60% ของปริมาณของเหลวใน 2H26F ขณะที่ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นช้าว่าราคาน้ำมัน เพิ่มขึ้นเพียง 6% ตั้งแต่เดือนก.พ. 2026 เทียบกับราคาน้ำมันเบรนท์ที่เพิ่มขึ้น 43%
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……