GUNKUL (BUY) – การขายสินทรัพย์เพิ่มโอกาสการเข้าประมูลใหม่ – Target Price Bt5.80, Price Bt5.05
เรารวมผลจากการขายสินทรัพย์พลังงานทดแทนของ โควตาสัญญาพลังงานทดแทนที่ต่ำกว่าคาดในร่าง PDP ใหม่ และโอกาสรับงาน EPC ที่มากขึ้นสำหรับ GUNKUL โดยเราปรับราคาเป้าหมายลงเป็น 5.80 บาท/หุ้น แต่ยังมองว่ามี upside จากการลงทุนใหม่ จึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” GUNKUL
การขายสินทรัพย์พลังงานทดแทน
GUNKUL ประกาศการขายสัดส่วนการถือหุ้น 50% ในโครงการพลังงานทดแทน 12 โครงการ รวมกำลังการผลิตตามสัญญา 673MW ซึ่งได้จากการประมูล ‘RE Biglot’ เมื่อปี 2023 และมีกำหนด COD ในช่วงปี 2027-30F ให้แก่ บมจ. กัลฟ์ ดีเวลลอปเมนท์ (GULF) เมื่อเดือนกันยายน ทำให้กำลังการผลิตรวมตามสัดส่วนการถือหุ้นในมือของ GUNKUL ลดลง 337MW หรือ 14% จากเดิมที่ 2.36GW ลงเหลือ 2.03GW มูลการขายสินทรัพย์ครั้งนี้อยู่ที่เพียง 446.5 ลบ. เนื่องจากโครงการส่วนใหญ่อยู่ในระยะเริ่มต้นหรือยังไม่ได้เริ่มก่อสร้าง เรามองว่า GUNKUL ทำดีลครั้งนี้เพื่อหวังเพิ่มผลตอบแทนของโครงการผ่าน Synergy ที่จะเกิดขึ้น เช่น การลดต้นทุนก่อสร้างและต้นทุนทางการเงิน จากการมีพันธมิตรเชิงกลยุทธ์รายใหญ่ และเราคาดว่า GUNKUL จะเข้าร่วมประมูลโครงการภาครัฐในอนาคตเพื่อทดแทนกำลังการผลิตที่ขายไปนี้
ผลกระทบจากการขายสินทรัพย์
หลังการขายสินทรัพย์ เราปรับประมาณการกำไรของ GUNKUL ขึ้น 2/5% ในช่วงปี 2027-28F แต่ปรับลดลง 9% ในปี 2029F และปรับลงเฉลี่ย 10% ต่อปีหลังจากนั้น ทำให้ราคาเป้าหมายของเราลดลง 0.35 บาท/หุ้น (จากเดิมที่ 6.00 บาท) กำไรที่เราคาดสูงขึ้นในปี 2027-28F มาจากการรับรู้รายได้งานก่อสร้างของโครงการที่ขายไป โดยใช้สมมติฐานว่า GUNKUL ยังเป็นผู้รับเหมาหลักให้บริษัท JV ที่ร่วมกับ GULF นี้ ส่วนกำไรที่ลดลงตั้งแต่ปี 2029F มาจากการรับรู้กำไรจากโครงการที่ลดลงตามสัดส่วนหลังขายหุ้นไป 50% เนื่องจากโครงการส่วนใหญ่จะ COD ช่วงปี 2029-30F
ผลกระทบจาก PDP ฉบับใหม่
นอกจากการขายสินทรัพย์แล้ว เรามีการปรับสมมติฐานเกี่ยวกับกำลังการผลิตใหม่และงาน EPC ที่เราคาดว่า GUNKUL จะได้รับจากแผน PDP-20026 1) จากโควตาพลังงานทดแทนในร่างแผน PDP-2026 ซึ่งเผยแพร่เมื่อต้นเดือน ก.ย. ที่ออกมาน้อยกว่าคาด ทำให้เราปรับสมมติฐานกำลังการผลิตที่ GUNKUL จะได้ลงเหลือ 800MW สำหรับโรงไฟฟ้าแสงอาทิตย์ และ 200MW จากโรงไฟฟ้าพลังงานลม (จากเดิมคาดไว้ที่ 1.0GW และ 500MW) ซึ่งรวมทั้งโครงการภาครัฐและภาคเอกชน ซึ่งส่งผลลบต่อราคาเป้าหมายของเรา 0.15 บาท/หุ้น และ 2) จากงบประมาณการลงทุนระบบส่งไฟฟ้าในร่างแผ่น PDP ที่ใหญ่และกินเวลานานกว่าคาด ทำให้ปรับเพิ่มประมาณการรายได้จากงานก่อสร้างของ GUNKUL ขึ้นราว 25% ต่อปีตั้งแต่ปี 2029F เป็นต้นไปซึ่งส่งผลบวกต่อราคาเป้าหมายของเรา 0.30 บาท/หุ้น
ผลกระทบรวมเป็นลบเล็กน้อย แต่ยังมี Upside เพิ่มเติม; ยังแนะนำ “ซื้อ”
หลังการปรับสมมติฐานดังกล่าว เราปรับราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2027F) ลดลงเหลือ5.80 บาท/หุ้น (จาก 6.00 บาท) เนื่องจากผลลบจากการขายสินทรัพย์และโอกาสการลงทุนพลังงานทดแทนที่ลดลง มีน้ำหนักมากกว่าโอกาสงาน EPC ที่เพิ่มขึ้น แต่เราก็ยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” GUNKUL ด้วย 3 เหตุผล คือ 1) เรามอง GUNKUL เป็นหนึ่งในผู้ได้ประโยชน์หลักจากการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานไฟฟ้าของไทยรอบใหม่ ที่จะหนุนโดยการประกาศแผน PDP-2026 และการเติบโตของ Data Center ผ่านทั้งธุรกิจโรงไฟฟ้าพลังงานทดแทน และธุรกิจ EPC ของบริษัท 2) เรามองมูลค่าพื้นฐานที่ 20 เท่า PE บนปี 2027F นั้นไม่แพงเมื่อเทียบกับ EPS ที่เติบโต 11/42% และอัตราตอบแทนปันผลที่ 4/5% ในปี 2027-28F และ 3) เรามองโอกาสการลงทุนใหม่ ของเงินที่ได้จากการขายสินทรัพย์ยังเป็น Upside ต่อประมาณการของเรา
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……