หลังกำไรลดลง 33/3% ในช่วงปีโควิดในปี 2020-21F กำไรของ SABINA กลับมาฟื้นตัวแล้วตั้งแต่ 4Q21F เราคาดว่าสถานการณ์โควิดจะดีขึ้นจากปีที่แล้ว และคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวแข็งแกร่งเฉลี่ย 3 ปีที่ 24% ในปี 2022-24F และคงคำแนะนำ “ซื้อ” SABINA
SABINA เป็นหุ้นที่ฟื้นตัวหลังคลายล็อกดาวน์ กำไรของบริษัทฯ ลดลง 33/3% ในปี 2020-21F เนื่องจากการล็อกดาวน์ และจำนวนผู้มาใช้บริการในห้างสรรพสินค้าและศูนย์การค้าที่ลดลง ด้วยอัตราการฉีดวัคซีนเข็มแรกของประเทศไทยสูงถึง 72% เข็มที่สองที่ 67% เข็มกระตุ้นที่ 17% และยังคงเพิ่มขึ้น เราจึงคาดว่าสถานการณ์โควิดจะรุนแรงน้อยลงมากในปีนี้ โดยมีความเสี่ยงที่จะถูกล็อกดาวน์น้อยมาก ดังนั้น ธุรกิจของ SABINA จึงฟื้นตัว เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวที่ 24/28/19% ในปี 2022-24F โดยมีทั้งการเติบโตของยอดขายและการขยายอัตรากำไรเป็นตัวผลักดัน สำหรับ SABINA เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” SABINA ซึ่งเราคาดว่าจะให้อัตราผลตอบแทนปันผลที่ 4.5% ในปี 2022F เราให้ราคาเป้าหมายที่ 25.0 บาท
การเติบโตของยอดขายฟื้นตัว
หลังจากยอดขายใน 4Q21F แตะระดับ 80% ของระดับก่อนเกิดโควิด SABINA จึงตั้งเป้าว่ายอดขายปี 2022F จะสามารถกลับสู่ระดับปี 2019 ได้ โดยคาดว่าจะเติบโตในทุกช่องทาง ทั้งหน้าร้าน ออนไลน์ และส่งออก โดยเราคาดว่าสัดส่วนยอดขายมีดังนี้ ร้านค้า 62%, ออนไลน์ 26% และส่งออก 12% ในปี 2022F (Exhibit 5) เราคาดว่า SABINA จะได้ส่วนแบ่งตลาดจากผู้เล่นรายย่อยจากกลยุทธ์ทางการตลาดในเชิงรุกมากขึ้น การเจาะตลาดลูกค้าในทุกวัย และมุ่งเน้นที่การขายออนไลน์มากขึ้น เราคาดว่ายอดขายของ SABINA จะเติบโต 13/13/10% ในปี 2022-24F เทียบกับการลดลง 12/15% ในปี 2020-21F
อัตรากำไรขยายตัวต่อเนื่อง
แม้มีความกังวลบางประการต่อต้นทุนที่เพิ่มขึ้นของการเอาท์ซอร์สสินค้าสำเร็จรูปจากจีน และเวียดนาม (60% ของการเอาท์ซอร์สทั้งหมด) จากเงินบาทที่อ่อนค่ากระทบต้นทุนสินค้าสำเร็จรูปที่นำเข้า แต่เรายังคงคาดว่าอัตรากำไรจะเพิ่มขึ้นในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า โดยมีปัจจัยผลักดันจากยอดขายที่ดีขึ้น สัดส่วนยอดขายออนไลน์ที่เพิ่มขึ้น และขายผลิตภัณฑ์ที่มีอัตรากำไรสูงมากขึ้น การขายออนไลน์มีอัตรากำไรสุทธิสูงกว่าสินค้าที่ขายในร้านค้าประมาณ 10pp สำหรับค่าเงินบาทที่อ่อนค่า บริษัทฯ มีการป้องกันความเสี่ยงตามธรรมชาติจากการขายเพื่อการส่งออก การป้องกันความเสี่ยงบางส่วน และเพิ่มสัดส่วนการเอาท์ซอร์สสินค้าสำเร็จรูปในประเทศ เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นจาก 47.4/49.6% ในปี 2020-21F เป็น 50.1/50.7/51.0% ในปี 2022-24F และอัตรากำไรสุทธิเพิ่มขึ้นจาก 9.6/10.9% ในปี 2020-21F เป็น 12.0/13.5/14.6% ในปี 2022- 24F
การฟื้นเริ่มตั้งแต่ 4Q21F
เราคาดว่ากำไร 4Q21F ของ SABINA จะเติบโต 4% y-y และ 30% q-q เป็น 73 ลบ. การเติบโตของกำไร y-y ได้รับแรงหนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น และค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายที่ลดลง การเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่ง q-q คาดว่ามีสาเหตุมาจาก 1) ยอดขายที่เพิ่มขึ้นจากช่องทางออฟไลน์เป็นหลักหลังจากการคลายล็อกดาวน์ และ 2) อัตรากำไรจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้นจาก 12.0% ใน 3Q21 เป็น 13.8% ใน 4Q21F จากการประหยัดต่อขนาดและประสิทธิภาพในการจัดการต้นทุนที่ดีขึ้น
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……