เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” PTG แต่ปรับราคาเป้าหมายลงเป็น 19 บาท จาก 22 บาท จากปริมาณขายที่ฟื้นตัวช้าและอัตรากำไรที่ลดลง ปัจจุบัน PTG ซื้อขายที่ 16 เท่า forward PE ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยล่าสุดเล็กน้อย ขณะที่ EPS เติบโต 35%/20% ในปี 2022/23F และยังซื้อขายต่ำกว่าค่าเฉลี่ยก่อนการระบาดที่ 20 เท่า PE เรามองว่าค่าการตลาดที่สูงขึ้นเป็นปัจจัยหนุนที่สำคัญ
มูลค่าน่าสนใจ
เราเริ่มเห็นมูลค่าใน PTG ด้วยปัจจุบันหุ้นซื้อขายที่ forward PE ที่ราว 16 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยล่าสุดเล็กน้อย แต่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยที่ 20 เท่า ในช่วงปี 2017-19 อย่างมาก นอกจากนี้เรายังคิดมูลค่าน่าสนใจ เนื่องจาก EPS ที่เติบโต 35% และ 20% ในปี 2022-23F ในระยะสั้น กำไรน่าจะแตะจุดต่ำสุดใน 4Q21F และคาดว่าจะฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปตั้งแต่ 1Q22F เป็นต้นไป ปริมาณขายที่เติบโตต่อเนื่อง และแรงกดดันต่ออัตรากำไรที่ลดลงเป็นปัจจัยผลักดันราคาหุ้นที่สำคัญ
ภาพตลาดใหม่
เราเริ่มเห็นภาพใหม่ในตลาดค้าปลีกน้ำมันของไทยแล้ว ขณะที่ในอดีต ผู้ประกอบการทุกรายจะเสนอราคาหน้าปั๊มเดียวกับของ PTT แต่ปัจจุบันผู้ประกอบการแต่ละรายตั้งราคาผลิตภัณฑ์ของตนโดยไม่ขึ้นกับ PTT การดำเนินการนี้เริ่มตั้งแต่ปลายเดือนก.ย.2021 เนื่องจากรัฐบาลยังคงยืนกรานให้ราคาดีเซลต่ำกว่า 30 บาท กดดันอัตรากำไรของผู้ประกอบการท่ามกลางราคาน้ำมันที่สูงขึ้น ตั้งแต่นั้นมา ผู้ประกอบการเอกชนก็เริ่มตั้งราคาผลิตภัณฑ์สูงกว่าราคาที่ PTT และ BCP เสนอ (ซึ่งรัฐบาลถือหุ้นใหญ่) ดังนั้นเราจึงคาดว่าแรงกดดันต่ออัตรากำไรที่เห็นใน 3Q-4Q21 จะบรรเทาลงจาก 1Q22F เป็นต้นไป แม้ว่าราคาน้ำมันจะสูงขึ้น สำหรับ PTG นี่เป็นสิ่งสำคัญ เนื่องจากเราคาดว่าค่าการตลาดที่เปลี่ยนแปลงไปทุก 0.1 บาท/ลิตร จะส่งผลกระทบต่อกำไรของบริษัทฯ ราว 30% ในปี 2022-23F
ความต้องการฟื้นตัวแข็งแกร่ง
เราคาดว่า PTG จะได้ประโยชน์จากความต้องการน้ำมันเบนซินและดีเซลที่เพิ่มขึ้นในประเทศ ความต้องการผลิตภัณฑ์เหล่านี้ลดลงในเดือนส.ค. และก.ย.2021 เนื่องจากรัฐบาลเริ่มเข้มงวดเวลาในการออกนอกเคหะสถานมากขึ้น แต่อย่างไรก็ตาม นับตั้งแต่กลับมาผ่อนคลายอีกครั้งในเดือนต.ค. เราพบว่าความต้องการฟื้นตัวขึ้นมากกว่า 10% m-m อันที่จริงความต้องการน้ำมันเบนซินและดีเซลในเดือนธ.ค.2021 ทำสถิติสูงสุดใหม่แล้ว ซึ่งเป็นบวกต่อการเติบโตของปริมาณขายของ PTG และอาจทำให้ได้ส่วนแบ่งตลาดเพิ่มขึ้นไปอีก
ราคา CPO ที่สูงส่งผลบวกต่อส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม
ราคาน้ำมันปาล์มดิบ (CPO) ที่พุ่งสูงขึ้นในปัจจุบันส่งผลดีต่อส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมของ PTG จากการถือหุ้น 40% ใน palm complex ด้วยสูตรการกำหนดราคาสำหรับไบโอดีเซล B100 ในประเทศไทย ราคา CPO ที่สูงขึ้น (วัตถุดิบหลัก) จะช่วยเพิ่มอัตรากำไรจากการผลิต B100 มากกว่าจะทำให้ลดลง ซึ่งหมายความว่าเราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมน่าจะเริ่มฟื้นตัวตั้งแต่ 4Q21F เป็นต้นไป หลังจากที่ร่วงลงอย่างฉับพลันใน 3Q21 ตามการปรับลดลงของราคา CPO ในช่วงเวลานั้น PTG มีส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมถึง 166 ลบ. และ 78 ลบ. ใน 4Q20 และ 1Q21 คิดเป็น 25% และ 15% ของกำไรในช่วงเวลาดังกล่าว
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……