ผลการดำเนินงาน 2Q21F ของ TU น่าจะออกมาแข็งแกร่งกว่าคาด โดยเพิ่มขึ้น 22% y-y และ 6% q-q ปัจจัยบวกมาจากทั้งรายได้และอัตรากำไร เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรขึ้น 5% ต่อปี ในปี 2021-23F คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 24 บาท
แข็งแกร่งใน 2Q21F
เราคาดว่า TU จะรายงานกำไร 2Q21F ที่ 1.8 พันลบ., +22% y-y และ +6% q-q ซึ่งน่าจะดีกว่าที่เราและตลาดคาด 16% ซึ่งถือว่าแข็งแกร่ง เนื่องจากฐานกำไรที่สูงใน 2Q20 จากความต้องการผลิตภัณฑ์ทูน่ากระป๋องที่เพิ่มขึ้นในช่วงล็อกดาวน์ ปัจจัยที่เหนือคาดใน 2Q21F น่าจะเป็น 1) ยอดขายอาหารแช่แข็งที่เติบโต 13% y-y จากการกลับมาเปิดประเทศของสหรัฐฯ 2) ส่วนแบ่งกำไรที่เป็นบวกกว่าที่คาดของ Red Lobster จากการกลับมาเปิด 3) ยอดขายอาหารสัตว์ที่เพิ่มขึ้น 18% y-y จากการมีส่วนแบ่งตลาดที่เพิ่มขึ้น 4 ) ราคาวัตถุดิบทูน่าที่เพิ่มขึ้นน้อยกว่าคาดที่ 4% y-y และ 5) ค่าเงินบาทที่อ่อนค่าลง
ปรับเพิ่มประมาณการกำไร
เราปรับประมาณการกำไรขึ้น 5-6% ต่อปี ในปี 2021-23F และปรับราคาเป้าหมายปี 2022F เป็น 24.0 บาท (จาก 22.0 บาท) เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” TU เนื่องจากเราคาดว่ารูปแบบกำไรมีความผันผวนน้อยลงจากการมุ่งเน้นการทำกำไรและความชัดเจนของกำไรที่มากขึ้นจากแผนการลดต้นทุน เราคาดว่ากำไรจะเติบโต 6-16% ในปี 2021-23F โดยปัจจัยหลักผลักดันมาจากการประหยัดต้นทุน มีกำไรจากธุรกิจอาหารสัตว์ที่มีอัตรากำไรสูงเพิ่มขึ้น และการขยายผลิตภัณฑ์มูลค่าเพิ่ม TU ตั้งเป้าประหยัดค่าใช้จ่ายกว่า 3 พันลบ. ใน 5 ปี และเพิ่มสัดส่วนผลิตภัณฑ์มูลค่าเพิ่มเป็น 10% ของฐานยอดขายรวมที่มีอยู่ บริษัทฯ คาดว่าอัตรากำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้นเป็น 7.0% ในปี 2025 จาก 4.7% ในปี 2020 ซึ่งหมายถึงกำไร 11 พันลบ. ในปี 2025 เทียบกับคาดการณ์ของเราที่ 9.7 พันลบ. หรือมีกำไรเติบโตเฉลี่ย 5 ปีที่ 9% นอกจากนี้ TU ยังไม่แพงที่ 12 เท่า PE ในปี 2022F (เฉลี่ยอยู่ที่ 17 เท่า ตั้งแต่ม.ค.2014)
ธุรกิจอาหารสัตว์มีแนวโน้มแข็งแกร่ง
TU คาดว่าธุรกิจอาหารสัตว์ที่มีอัตรากำไรสูงจะมีรายได้เติบโตมากกว่า 10% ต่อปี ในปี 2021-23F เทียบกับ 1-2% ของธุรกิจผลิตภัณฑ์อาหารทะเลแปรรูป และอาหารแช่แข็งที่อิ่มตัว TU เชื่อว่าบริษัทฯ ได้รับส่วนแบ่งตลาดในตลาดที่กำลังเติบโต หลังจากยอดขายอาหารสัตว์เติบโต 20% y-y ใน 1H21F TU ยังคงมีคำสั่งซื้อที่แข็งแกร่งสำหรับ 2H21F ด้วยการเติบโตมาจากทั้ง SKU ใหม่ และผลิตภัณฑ์ปัจจุบันจากทั้งลูกค้าเดิมและลูกค้าใหม่ อีกทั้ง TU ยังมีความได้เปรียบด้านต้นทุนจากการจัดหาปลาทูน่าจำนวนมากสำหรับธุรกิจหลักอีกด้วย เราคาดว่าธุรกิจอาหารสัตว์คิดเป็น 25% ของกำไรในปี 2023F เทียบกับ 18% ในปี 2020
Red Lobster ดีกว่าคาด
Red Lobster (RL) เป็นปัจจัยหลักกดดันกำไรสำหรับ TU ในปี 2020 ด้วยมีส่วนแบ่งขาดทุนสุทธิ US$15m หรือ 456 ลบ. (สุทธิจากปันผลบุริมสิทธิ และค่าใช้จ่ายอื่น) เนื่องจากการกลับมาเปิดประเทศของสหรัฐฯ เราจึงคาดว่า RL จะสร้างกำไรให้ TU ราว 90 ลบ. ใน 2Q21F แม้ว่าตัวเลขนี้จะต่ำกว่าใน 1Q21 ที่ 271 ลบ. เนื่องจากค่าจ้างที่เพิ่มขึ้น และค่าใช้จ่ายในการขยายอื่นๆ แต่สูงกว่าที่เราคาดไว้ก่อนหน้านี้ที่คาดว่าจะมีผลขาดทุน 40 ลบ. เราคาดว่าความต้องการเป็นปกติมากขึ้นหลังจากการกลับมาเปิดประเทศในช่วงครึ่งแรกของปีนี้ และประเมินกำไรทั้งปีที่ 192 ลบ. (Exhibit 8) ในปีนี้
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……