เรามองว่า BDMS เป็นทางเลือกในการลงทุนที่ดี ด้วยมีรายได้จากบริการโควิดในปีนี้ และการฟื้นตัวของผู้ป่วยเงินสดที่เป็นโรคร้ายแรงและผู้ป่วยต่างชาติในสองปีข้างหน้า ด้วยเหตุนี้ หลังจากกำไรเติบโต 16% ในปีนี้ กำไรยังเติบโตในระดับเลขสองหลักในปี 2022-23F เราเชื่อว่าถึงเวลาเข้า “ซื้อ”
ลงทุนได้ทั้งในช่วงโควิดและหลังโควิด
เรามองว่า BDMS เป็นทางเลือกสำหรับนักลงทุนที่มองหาหุ้นที่ฟื้นตัวหลังโควิด-19 โดยกำไรมีแนวโน้มไม่แย่ใน 2H21F BDMS ตัดสินใจที่จะเพิ่มขีดความสามารถในการให้บริการโควิด (Exhibit 1) ซึ่งต่างจากโรงพยาบาลระดับบนอื่นที่มีแนวโน้มให้บริการโควิดน้อยกว่าโรงพยาบาลระดับกลาง และเราคาดว่ากำไรจะเติบโต 16% ในปี 2021F ซึ่งบริการโควิดคิดเป็น 24% ของกำไรรวม สำหรับเรื่องราวการฟื้นตัวหลังวิกฤตโควิด เรามองว่า BDMS จะมี EPS เติบโตขึ้น 16% ในปี 2022F เทียบกับโรงพยาบาลระดับกลางอื่นที่กำไรหดตัวลงเฉลี่ย 20% ในบทวิเคราะห์นี้ เราปรับกำไรปี 2021F เล็กน้อย แต่ปรับลดปี 2022-23F ลง 10-11.5% สะท้อนการฟื้นตัวของรายได้ผู้ป่วยไทยและต่างชาติที่ชะลอตัวลง เราปรับมาใช้ปีฐาน 2022F ได้ราคาเป้าหมายที่ 27 บาท (จาก 26 บาท) คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เพิ่มขีดความสามารถในการให้บริการโควิด
BDMS เป็นเครือข่ายโรงพยาบาลที่ใหญ่ที่สุดในประเทศไทย ด้วยมี 49 โรงพยาบาล ซึ่งราว 30% เป็นโรงพยาบาลระดับกลาง ปัจจุบัน BDMS จัดสรรเตียง 2,850 เตียง (45% ของเตียงทั้งหมด) ในโรงพยาบาลเพื่อให้บริการโควิด เพิ่มขึ้น 50% จากเดือนพ.ค. และยังเพิ่มจำนวนเตียงให้บริการที่ hospitel และโรงพยาบาลสนามอีก 707% เป็น 4,300 เตียง อีกทั้งยังเพิ่มขีดความสามารถในการตรวจหาเชื้อโควิดเพิ่มอีก 41% จากเดือนพ.ค. เป็น 8,600 ราย/วัน สำหรับบริการวัคซีน BDMS ได้ส่วนแบ่งวัคซีน Moderna จากการจัดซื้อ 3.9 ล้านโดสขององค์การเภสัชกรรมในปี 2021F ราว 7% เราคาดว่า BDMS จะมีกำไรจากโควิด 1.7 พันลบ., 1.1 พันลบ., และ 403 ลบ., ในปี 2021-23F ตามลำดับ
ผู้ป่วยเงินสดที่ไม่ใช่โควิดหนุนการเติบโตหลังโควิดจบลง
รายได้ผู้ป่วยเงินสดชาวไทยของ BDMS ลดลง 5% ในปี 2020 ขณะที่รายได้ผู้ป่วยต่างชาติดลง 44% รายได้ผู้ป่วยต่างชาติคิดเป็น 30% ของรายได้ทั้งหมดในปี 2019 ในปีนี้เรายังคงคาดว่าผู้ป่วยชาวไทยจะลดลง 6.5% และผู้ป่วยต่างชาติยังคงไม่กลับมา เนื่องจากรายได้ผู้ป่วยชาวไทยได้รับผลกระทบจากกำลังซื้อที่ลดลง และการชะลอการเข้ารับการรักษาจากความกังวลต่อโควิด และเมื่อโควิดสงบลง เราคาดว่าผู้ป่วยชาวไทยจะฟื้นตัว 7% ในปี 2022F จากนโนบายของ BDMS ในช่วงหลายปีที่ผ่านมาที่เน้นเพิ่มสัดส่วนผู้ป่วยที่มีประกันสุขภาพ จะช่วยลดผลกระทบจากกำลังซื้อที่ลดลงได้ (ผู้ป่วยตามสัญญาประกันคิดเป็น 31% ของรายได้ใน 2Q21) สำหรับผู้ป่วยต่างชาติ เราคาดจะฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปจาก 2H22F หรือเติบโต 25% ต่อปี ในปี 2022-23F จากฐานที่ต่ำมากในปีนี้ เราคาดว่าผู้ป่วยชาวไทยและต่างชาติจะกลับมาสู่ระดับก่อนเกิดโควิด-19 ในปี 2024F
มี operating leverage ที่สูง
เนื่องจากเป็นกลุ่มโรงพยาบาลระดับบนที่ให้บริการระดับพรีเมียม BDMS จึงมีต้นทุนคงที่ในระดับค่อนข้างสูง การฟื้นตัวของรายได้หรืออัตราการใช้สินทรัพย์ที่เพิ่มขึ้นจึงมีแนวโน้มที่จะหนุนให้อัตรากำไรเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว เราคาดว่าอัตรากำไรจากการดำเนินงานจะเพิ่มขึ้นเป็น 8.4%, 9.1% และ 9.8% ในปี 2021-23F ในทางกลับกัน BDMS กำลังปรับรูปแบบการขยายธุรกิจในระยะยาวให้เป็นรูปแบบที่มีการลงทุนต่ำ
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……