เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” BANPU และปรับราคาเป้าหมายหลังเพิ่มทุนเป็น 16 บาท จาก 23 บาท สะท้อนหุ้นเพิ่มทุนและใบสำคัญแสดงสิทธิ์ เราเห็นแนวโน้มการเติบโตที่แข็งแกร่งจากราคาถ่านหิน/ก๊าซที่สูงขึ้น valuation ดูน่าสนใจที่ 6 เท่า 2022F PE BANPU ยังคงเป็นหนึ่งใน Top Pick ของเรา
มูลค่าหลังเพิ่มทุน
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปกติขึ้น 22% ในปี 2021-22F และปรับราคาเป้าหมายหลังเพิ่มทุนเป็น 16.0 บาท เพื่อสะท้อนการเพิ่มทุน และใบสำคัญแสดงสิทธิ ที่ระดับปัจจุบัน BANPU ซื้อขายที่เพียง 6 เท่า 2022F PE แม้บนคาดการณ์กำไรที่ระมัดระวังของเรา ขณะที่เราคาดว่ากำไรจะลดลงหลังปี 2022F แต่เราเห็น upside ต่อการคาดการณ์ของเราจากราคาถ่านหินและก๊าซที่สูงขึ้นในระยะยาว และการเร่งเปลี่ยนผ่านไปสู่การเป็นบริษัทพลังงานสะอาดของ BANPU
ปรับเพิ่มสมมติฐานราคาถ่านหิน
เราปรับเพิ่มสมมติฐานราคาถ่านหินเป็น US$110/95/90/ton ในปี 2021-23F จาก US$90/85/80/ton และเป็น US$85/ton ในระยะยาว จากเดิมที่ US$80/ton แม้ว่าราคาสปอตที่ US$175/ton อาจไม่ยั่งยืน แต่เราคิดว่าราคาถ่านหินน่าจะยังคงอยู่ในระดับสูงที่ US$100/ton ต่อเนื่องถึง 1H22F อันที่จริง ตลาดซื้อขายล่วงหน้าสะท้อนราคาถ่านหินที่เกือบ US$105/ton จนถึงสิ้นปี 2023F เราเชื่อว่าราคาที่สูงนั้นได้รับแรงหนุนจากอุปสงค์ ซึ่งแข็งแกร่งเป็นพิเศษในเอเชียเหนือ ในขณะเดียวกัน อุปทานยังคงตึงตัวในประเทศผู้ผลิตหลักทั้งหมด (อินโดนีเซีย ออสเตรเลีย จีน) เนื่องจากสภาพอากาศ การขนส่ง การตรวจสอบความปลอดภัย และมาตรการกักกันโควิด ซึ่ง BANPU ได้รับผลกระทบจากปัญหาการผลิตเหล่านี้เช่นกัน และเราจึงปรับลดคาดการณ์ปริมาณการผลิตของเรา (ดู Exhibit 5) อย่างไรก็ตามถึงกระนั้นราคาถ่านหินที่สูงขึ้นก็ชดเชยปริมาณที่ลดลง
ก๊าซสหรัฐฯ มีแนวโน้มแข็งแกร่ง
เรามองว่าธุรกิจก๊าซธรรมชาติของสหรัฐมีแนวโน้มที่แข็งแกร่ง เนื่องจาก ประการแรก สินค้าคงคลังยังคงต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี ราว 6% ประการที่สอง การเติบโตของการผลิตมีแนวโน้มที่จะถูกจำกัด และประการสุดท้าย ความต้องการส่งออก LNG ยังคงแข็งแกร่ง ซึ่งจะช่วยให้ตลาดตึงตัวยิ่งขึ้นไปอีก เราปรับเพิ่มสมมติฐานราคาอ้างอิง Henry Hub ขึ้น US$0.1/mmbtu เป็น US$3.2/mmbtu จากปี 2022F เป็นต้นไป สมมติฐานของเรายังคงอยู่ที่ US$3.1/mmbtu สำหรับปีนี้ เนื่องจาก BANPU ได้ทำการป้องกันความเสี่ยงไว้แล้วราว 70% ของปริมาณการขายแล้ว แนวโน้มที่แข็งแกร่งหมายความว่า BANPU จะได้แรงหนุนที่แข็งแกร่งจากธุรกิจก๊าซสหรัฐในอนาคต
การเข้าซื้อกิจการช่วยลดผลกระทบจาก EPS dilution
BANPU ได้ประกาศการเข้าซื้อกิจการอย่างต่อเนื่องในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา ได้แก่ โซลาร์ฟาร์มในออสเตรเลีย และล่าสุด คือ โรงไฟฟ้าเชื้อเพลิงก๊าซในสหรัฐฯ เราได้รวมกำไร 700 ลบ. ต่อปี จากโรงไฟฟ้าแห่งใหม่ของสหรัฐฯ เข้าในประมาณการของเราตั้งแต่ 2H22F เป็นต้นไป และมองว่านี่เป็นดีลแรกจากหลายๆ ดีลที่จะเข้ามา เราคาดว่าการเข้าซื้อกิจการจะช่วยลดผลกระทบจาก EPS dilution จากการเพิ่มทุน และเร่งการเปลี่ยนผ่านไปสู่การเป็นบริษัทพลังงานสะอาดของ BANPU
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……