เราปรับเพิ่มคำแนะนำ IVL เป็น “ซื้อ” จาก ถือ และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 52 บาท จาก 47 บาท เนื่องจากเรารวมมูลค่าการเข้าซื้อกิจการล่าสุดและปรับราคาเป้าหมายมาใช้ปีฐานใหม่ เรามองว่าหุ้นมีความน่าสนใจมากขึ้นทั้งในแง่ของมูลค่าและความแข็งแกร่งของกำไร
มูลค่าน่าสนใจมากขึ้น
เราได้ปรับเพิ่มประมาณการกำไรของเราขึ้น 12% ในปี 2022F และ 8-9% ในปี 2023-24F เนื่องจากเรารวมกำไรที่อาจเกิดขึ้นจากการเข้าซื้อกิจการ Oxiteno ของ IVL หลังจากการอัปเกรดนี้ และด้วยราคาหุ้นที่ปรับลงเกือบ 20% จากจุดสูงสุดล่าสุด เราจึงมองว่า IVL มีมูลค่าที่น่าสนใจมากขึ้น หุ้นซื้อขายที่ 14 เท่า 2022F PE ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ย PE ระยะยาวที่ 18 เท่า ขณะที่เราคาดว่ากำไรจะเติบโตได้อย่างจำกัด เพราะเราให้สมมติฐานอย่างระมัดระวังว่าสเปรดจะลดลงในปี 2022-23F แต่เชื่อว่าราคาหุ้นปัจจุบันได้สะท้อนถึงแนวโน้มนี้ไปแล้ว การฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งเกินคาด integrated oxide spreads และอัตราการดำเนินงานที่สูงขึ้นเป็น upside risks ต่อการคาดการณ์ของเรา
PET spreads ในสหรัฐ/ยุโรป แข็งแกร่ง
Integrated PTA/PET spreads ยังคงเพิ่มขึ้นในสหรัฐอเมริกาและยุโรป ในขณะที่อัตรากำไรรวมในเอเชียยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดัน เราเชื่อว่าแนวโน้มนี้ได้รับแรงผลักดันจากการกลับมาเปิดประเทศก่อนหน้านี้ในฝั่งตะวันตก ในขณะที่ส่วนต่างๆ ของเอเชียยังคงอยู่ภายใต้มาตรการล็อกดาวน์ เราเชื่อว่าแนวโน้มอาจพลิกกลับในปีหน้าโดยเอเชียฟื้นตัว และอัตรากำไรของสหรัฐฯ/ยุโรปกลับมาอยู่ที่ค่าเฉลี่ยระยะยาว ในระยะใกล้นี้ เราคิดว่าสเปรดจะมีแนวโน้มสูงขึ้นใน 3Q21F ก่อนที่จะลดลงใน 4Q21F (ตามฤดูกาลปกติ)
มาร์จิ้นของ integrated oxide ฟื้นตัว
เราคาดว่ามาร์จิ้นของ integrated oxide (ซึ่งรวมถึง MEG, MTBE, PO, EO และอื่นๆ) จะฟื้นตัวต่อไปท่ามกลางราคาน้ำมันที่สูงขึ้น การดำเนินงานของ integrated oxide ของ IVL อยู่ในสหรัฐฯ เป็นหลัก ซึ่งอาศัยวัตถุดิบที่ใช้ก๊าซเป็นองค์ประกอบ ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นและความต้องการที่เพิ่มขึ้นในสหรัฐฯ ได้หนุนให้สเปรดของผลิตภัณฑ์เหล่านี้สูงขึ้น และเราเชื่อว่าจะมีแนวโน้มเช่นนี้ต่อเนื่องไปในปี 2022F
การเข้าซื้อกิจการเพิ่มมูลค่า Value-accretive acquisition
การปรับเพิ่มประมาณการกำไร และราคาเป้าหมายของเรานั้นสะท้อนถึงการเข้าซื้อกิจการ Oxiteno ของ IVL ซึ่งเป็นผู้ผลิต integrated oxide ในบราซิล เรามองว่าดีลนั้นสมเหตุสมผลทั้งในแง่กลยุทธ์และด้านการเงิน เราคาดว่าดีลนี้จะสามารถปิดได้ภายในกลางปี 2022F และจะรับรู้กำไรจากสินทรัพย์ใหม่ตั้งแต่ 3Q22F เป็นต้นไป
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……